一、當前上市公司盈利質量與可持續發展能力研究現狀
根據筆者了解,到目前為止,國內外的專家學者對上市公司盈利質量與可持續發展能力進行了多方面的研究,歸納起來,已有研究的主要內容和觀點主要集中在以下幾個方面。
(一)Baruch Lev通過對20世紀70～90年代美國上市公司的盈利質量信息與公司價值關系研究表明通過盈利質量可以較好地表明公司的可持續發展能力
Catherina A.Finger以現金流量為公司盈利能力指標,對美國1935～1987年間50家上市公司進行時間序列的實證分析,研究表明盈利能力與公司的發展能力顯著相關。Hawkins(1998)認為,盈余質量高的公司有以下特征:持續穩健的會計政策,該政策對公司財務狀況和凈收益的確認是謹慎的;收益是由經常性發生的與公司基本業務相關的交易所帶來的;會計上反映的銷售能迅速的轉化為現金;凈收益的水平和成長不依賴于稅法的變動;企業債務水平是適當的,并且企業沒有使用它的資本結構來進行盈余操縱;穩定的、可預測的能夠反映未來收益水平的趨勢等。Dechow和Schrand(2004)認為,高質量的盈余需要滿足以下三個條件:第一反映現在運營狀況;第二是未來運營狀況的良好預測指標;第三是真實地反映公司的內在價值。因此,當盈余是高質量時,它會更加地持續且穩定;與未來現金流的實現更為相關。
(二)國內學者對上市公司盈利質量作了比較深入的研究
儲一昀等(2000)采用權責發生制下的收益與經營活動現金流量是否存在差異作為衡量上市公司盈利質量的標準,認為,我國上市公司盈利質量存在的主要問題在于盈利的獲得與現金的流入不同步,而且存在一定的盈利操縱行為。周建波(2004)設計了經營現金流量、經營現金流量變化、應收賬款、存貨、毛利、銷售及管理費用、壞賬準備和非經常性損益8個指標作為衡量盈利質量的指標,并運用這8個盈利質量指標和盈利質量綜合指標與股票回報率進行回歸分析,結論是:“盈利質量低的上市公司,股票回報率也較低;盈利質量較低的上市公司,在未來年度的盈利表現也較差”。陳興述、陳煦江(2007)通過對我國上市公司基本財務信息所能揭示的盈利質量與可持續發展能力的實證研究發現:我國上市公司的綜合杠桿、營業毛利率、每股經營活動現金凈流量、總資產周轉率對公司盈利質量有顯著解釋力;上市公司可持續發展能力的強弱受風險水平、盈利能力、現金能力和營運能力的影響,可通過盈利質量來衡量上市公司的可持續發展能力;梁萊歆、董斐(2008),從現金流量入手,以生物制藥行業39家上市公司為研究對象,通過建立一套現金流量縱向評價指標體系,運用主成分分析法來評價上市公司持續獲得現金流量的能力,以此了解上市公司的現金流量狀況及其未來發展潛力。此外,一些學者對上市公司盈利質量指標進行了研究。
(三)國內外學者對盈利質量分析的方法有定性分析和定量分析兩種
定性分析需考慮的因素:一是分析公司采用的會計政策和重要會計估計;二是分析公司的治理結構;三是分析公司所處的經濟環境和政策環境;四是分析公司的審計報告;五是留意公司管理層以及大股東的行動。
盈利質量定量分析方法大致可以歸納為三大類:一是財務報表分析法;二是模型分析法;三是經驗分析法。三類方法各自有其優勢與不足,但就實用性來說財務報表分析法最具優勢。
綜合上述研究情況,筆者認為:盈利質量是上市公司真實的經營成果、經濟效益和發展能力的內在揭示,它是對企業盈利的盈利性、獲現性與成長性的一種綜合評價結果,是企業可持續發展能力的具體表現。
二、盈利質量與可持續發展能力分析的方法選擇
(一)主成分分析(Principlal Components Analysis)
主成分分析也稱為主分量分析,是一種通過降維技術把多個具有一定相關性指標約化為少數幾個綜合指標的統計分析方法,被廣泛用于指標合成(Rao,1965),較好地解決了指標信息重疊的問題。因此,使用主成分分析法可以將上市公司數量較多的財務指標合成新的綜合指標,這樣不但保留了原始財務指標變量的主要信息,而且其代表的特殊意義也有助于解釋企業財務狀況的變動原因。
(二)研究的設計思路
盈利質量可以用應計制和現金制下有關盈利指標的差異程度來評價。因此,盈利質量的評價與現金有關,盈利質量評價指標的構成應體現現金流的特征。盈利質量的高低主要看盈利是否伴隨有現金的流入。如果有企業獲現能力是穩定增加的,則盈利是有現金保證的,盈利質量較高,企業可持續發展能力較強,否則盈利質量較低,可持續發展的能力相應較弱。
1.廣西上市公司盈利質量和可持續發展能力分析指標的選擇
借鑒國內外已有的指標體系,本文選取了上市公司反應盈利能力的銷售凈利率(x1)、凈資產收益率(x2)、總資產收益率(x3)、每股收益(x4)、反應獲現能力的凈資產獲現率(x5)、總資產獲現率(x6)、每股經營活動現金流量(x7)、反應可持續能力的營業利潤貢獻率(x8)、反應成長能力的營業利潤增長率(x9)9個指標,構建反應上市公司盈利質量的綜合評價體系。同時,根據選取反映同時期上市公司獲現能力的凈利潤收現率(c1)、凈資產獲現率(c2)、總資產獲現率(c3)、每股經營活動現金流量(c4)4個指標,反映上市公司現金獲取波動情況。同時,本文認為,年度的截面數據并不能完整反映上市公司在一段時間內的盈利質量及其現金流量情況,也不利于對未來的情況進行預測。因此,要較真實地反映盈利質量和現金流量保障的持續性,就需要從指標的綜合變動情況及其現金波動性來衡量。通過研究盈利質量指標的綜合變動情況,可以了解到上市公司目前盈利質量的高低,而現金流指標的波動性則可以反映上市公司獲得現金流量的潛力,即可以揭示它的可持續發展能力。因此,本文主要采用了指標的五年平均變動來反映上市公司的盈利質量,以現金獲取波動性(即五年獲現能力指標的標準差變動)反應上市公司盈利質量的現金流量的保障作用。
2.對樣本公司的指標數據處理
對廣西在滬深上市的25家公司當中,剔除被ST的3家公司的數據,即ST南方(000716)、SST集琦(000750)、ST北生藥業(600556)和數據不完整的北海國發(600538);分別計算22家樣本公司2004年～2008年可持續發展衡量指標x1～x9的平均值,以及反映企業獲現能力波動情況的c1～c4指標的標準偏差(STDEV)。根據主成分分析法的要求,先將上述兩組財務指標進行標準化處理,消除不同財務指標因量綱和數量級的不同所帶來的影響,作為分析的基礎數據資料。財務指標變量標準化的公式(0-1標準化)為:
其中,snj為樣本公司連續n年(n=2004年~2008年)的j指標的標準偏差(stdev),cnj為樣本公司連續n年(n=2004年~2008年)j指標的平均值。
3.對上市公司的盈利質量進行科學的綜合評價
根據目前國內外的主要研究成果,筆者選取運用比較成熟的主成分分析法,對2004年~2008年廣西在滬深上市的21家上市公司進行盈利質量的總體評價。利用主成分分析法,計算上市公司盈利質量能力的綜合評價函數(F)和上市公司的獲現能力波動的綜合評價函數(R)。然后,綜合兩方面的評價資料,結合廣西上市公司5年間的主要運行情況,進行可持續發展能力分析。綜合評價函數的公式為:
三、主成分分析的數據處理結果及說明
(一)相關系數檢驗
使用Spss-12對上述兩組數據作KMO和 Bartlett's Test檢驗主成分分析的樣本數是否充足。結果詳見表1。
從表1的檢驗數據可知,本文對選取的2004年~2008年21家廣西上市公司的兩組財務指標數據,分別作主成分分析的樣本量是充足的。因為上述KMO檢驗值均大于0.5,Bartlett球形檢驗顯著性均小于0.05,說明樣本充足,適合用主成分分析法作綜合評價。
(二)主成分分析的基本結果
利用Spss-12對上述兩組數據的標準化作主成分分析,并作方差最大化旋轉,以便對降維后得到的主成分作較為準確的解釋。主要結果如表2所示。
1.解釋的總方差
(1)盈利質量評價綜合指標(F)。從表2可以看出,對于22家上市公司的盈利質量綜合指標體系的9個指標(F)數據進行主成分分析。降維后,得到新的4個綜合指標。從各個變量的因子共同度來看,這4個新的綜合指標的特征值(變量共同度)都在0.9以上,原來的九個指標變量都能很好地被4個新的綜合指標解釋,且累計解釋的總方差超過了要求的85%。
(2)獲現能力波動性綜合評價指標(R)。從表2可以看出,對于22家上市公司獲現能力波動性綜合指標體系的4個指標(R)數據進行主成分分析。降維后,得到新的兩個綜合指標。從各個變量的因子共同度來看,這兩個新的綜合指標的特征值(變量共同度)都在1.0以上,原來的4個指標變量都能很好地被兩個新的綜合指標解釋,且累計解釋的總方差超過了要求的85%。
2.主成分的因子旋轉矩陣與得分函數
通過對9個反映盈利質量的指標數列的F作最大方差旋轉,得到主成分因子旋轉矩陣(表3),較好地反映了新生成的4個綜合指標的經濟含義:x1、x2、x3、x4對主成分F1有較大的貢獻,說明F1集中反映了銷售凈利率、凈資產回收率、總資產報酬率、每股收益,代表的是企業收益質量;x5、x6對主成分F2有較大貢獻,說明F2集中反映企業的凈資產獲現率、總資產獲現率,代表的是企業的獲現水平;x8對主成分F3的貢獻比較大,說明F3集中反映了企業的營業利潤貢獻率,代表的企業持續發展能力;x9對主成分F4的貢獻較大,說明F4集中反映了企業的營業利潤增長率,代表的是企業的成長能力。
由于獲現能力波動性指標的旋轉矩陣綜合反映的僅僅是波動程度的起伏變動情況,新生成的綜合指標不具備典型的財務指標解釋含義,因此,在此不進行說明。
同時,為了考察每個企業,本文根據兩組綜合指標數據進行的主成分分析得到的主成分得分系數矩陣(Component Score Coefficient Matrix),采用回歸方法將公因子表示成財務指標的線性組合,最后得到盈利質量和獲現能力波動性指標的因子得分函數。
(1)盈利質量因子得分函數
F1=0.236*x1 0.295*x2 0.308*x3 0.255*x4-0.067*x5
-0.026*x6 0.035*x7 0.104*x8-0.007*x9 (6)
F2=-0.015*X1-0.018*X2-0.030*X3-0.097*X4 0.492*X5
0.476*X6 0.172*X7 0.084*X8-0.040*X9 (7)
F3=-0.020*X1 0.151*X2 0.178*X3-0.129*X4-0.013*X5
0.041*X6-0.451*X7 0.734*X8 0.104*X9 (8)
F4=-0.004*X1-0.116*X2-0.007*X3 0.114*X4 0.032*X5
0.038*X6 0.347*X7 0.237*X8 0.887*X9 (9)
(2)獲現能力波動因子得分函數
R1=-0.178*C1 0.584*C2 0.491*C3 0.019*C4(10)
R2=0.651*C1-0.184*C2 0.033*C3 0.510*C4(11)
3.綜合得分的評價方法
以每一個主成分對應的貢獻率為權數,對3個主成分進行加權平均,然后對綜合得分進行評價。構建2004年~2008年廣西22家上市公司盈利質量和獲現能力波動性的綜合評價函數如下:
F=0.37518*F1 0.24144*F2 0.15144*F3 0.10531*F4
(12)
R=0.55459*R1 0.29865*R2 (13)
四、實證研究成果的基本分析
根據上述2004年~2008年的實證分析數據結論,可以歸納出以下結論。
(一)上市公司行業間的盈利質量差異較大
從表4的數據排名,以及綜合2004年~2008年的數據來看,以化工、旅游、交通等行業為代表的上市公司總體上盈利質量均較高,資金的獲現能力比較穩定。如河池化工、柳化股份、桂林旅游、五洲交通等的盈利質量都保持穩定的獲現能力。而以高科技、生物制藥、投資為代表的行業如北海港、萊茵生物、陽光股份等上市公司的盈利質量情況則較差,且盈利質量缺乏穩定的獲現能力作保證,行業差距凸現出來,相應的這一類上市公司的可持續發展能力比較弱。
(二)同一行業間上市公司的盈利質量差異較大
1.化工行業。從表4的排名情況來看,河池化工、柳化股份的盈利質量綜合得分位居第3名和第4名,而且相應的獲現能力保障作用較強,排名分別在第5名和第3名。但索芙特、南寧化工、兩面針等上市公司的盈利質量綜合得分排名卻分別第10名、第13名、第16名,相應的獲現能力的保障作用相應較弱,排名分別在第12名、第7名和倒數第1?？梢?廣西化工這個行業的盈利質量差別明顯。
2.交通運輸業。從表4的排名情況來看,北海港盈利質量綜合得分排名第1名,五洲交通排名第9名,企業獲現能力波動性評價綜合得分排名分別是第14名和第9名,差異比較明顯。
3.電力生產。從表4的排名情況來看,桂東電力盈利質量綜合得分排名第12名,桂冠電力盈利質量綜合得分排名17名,企業獲現能力波動性評價綜合得分排名分別是第10名和第2名,差距較明顯。
(三)上市公司的盈利質量與獲現能力穩定性不匹配
從表4的得分情況可以看出,2004年~2008年廣西21家上市公司盈利質量綜合評價得分最高的是桂柳工和柳鋼股份,而其相應的企業獲現能力卻極不穩定,波動性評價綜合得分分別為倒數第4名和倒數第5名;2004年~2008年廣西21家上市公司盈利質量綜合評價得分最低的是北海港、貴糖股份、南寧糖業、萊茵生物等,而其相應的企業獲現能力相對較穩定,波動性評價綜合得分均處于中游位置。
【參考文獻】
[1] 儲一昀,王安武.上市公司盈利質量分析[J].會計研究,2000(9).
[2] 蔣義宏,牟海霞.我國上市公司盈利質量分析[J].上市公司,2001(3).
[3] 李秉成,田笑豐,曹芳.現金流量表分析指標體系研究[J].會計研究,2003(10).
[4] 倪敏,張華.關于上市公司盈利質量問題的探討[J].江蘇商論,2003(10).
[5] 程小可.公司盈利質量評價與實證分析[J].北京:清華大學出版社,2000.
