武漢大學商學院 王芳 王紅春
伴隨著金融體制改革的不斷深入，我國證券市場正逐步發育成熟。證券市場作為資本再配置的場所，若想在有效配置經濟資源．支持產業結構合理調整、推動現代企業制度逐步完善等領域充分發揮作用，就必須確保證券市場的有效性。證券市場有效性探討的是資本市場在證券價格形成中是否充分而準確地反映了全部相關信息，它建立在公開發行股票公司的業績評價基礎之上。有效市場追求的不是個別投資者福利的最大化，而是建立在社會資源最佳配置基礎上的社會福利最大化。有效證券市場所要求的，是會計必須披露有用的、相關的、可靠的信息。
根據我國《證券法》、《公司法》、《股票發行與交易管理條例》《公開發行股票公司信息披露實施細則（試行）》，以及證券投資基金上市規則等法律法規規定，證券發行和交易應披露的信息包括招股說明書、上市公告書、定期報告和臨時報告等，其中所披露的主要是會計信息，或者與會計信息有著密切關系的相關信息。目前有關專家認為我國股市還處于半弱或效率階段，尚未達到次強效率階段。由此本文試圖從上市公司會計信息的角度來探討維護證券市場有效性的問題。
一、上市公司會計信息質量對證券市場有效性的影響
會計的目標就是要提供滿足會計信息使用者需要的會計信息。這表明，會計信息是決策者進行決策的重要依據之一，會計信息的質量直接關系列決策者的決策及其實施后果。因此，決策有用性是會計信息最基本的質量特征，而為了確保信息使用者作出正確決策就必須保證會計信息的相關性和可靠性。下面分別從會計信息的三個質量特征：決策有用性．相關性、可靠性來論述對證券市場有效性的影響。
1．決策有用性特征對證券市場有效性的影響。根據“利益相關性”原則確定上市公司會計信息的使用者主要包括現有的和潛在的投資者、現有的和潛在的債權人、政府部門、職工、其他利益關聯者，如：顧客、供應商、財務分析與咨詢機構、社會公眾等，以及公司管理人員。在明確了上市公司會計信息的使用者以后，就應確保不同使用者獲得其各自所需的信息。各種投資者只有通過對有用的會計信息的分析，才能依據當前證券市場的“風險一回報”偏好，權衡不同證券價格找到一種合理的證券投資組合；上市公司也只有向市場披露了真實有用的信息，才可能獲得投資者的信任，籌集到必要的資本。由此可見，會計信息的有用性通過證券價格的傳遞成為證券市場有效性的基礎；從而使證券市場得以實現資源的最優配置。
2．可靠性特征對證券市場有效性的影響。會計信息的可靠性是指上市公司所披露的會計信息應如實反映其財務狀況和經營成果，做到內容真實，數字準確，資料可靠。如果會計信息不能真實反映企業的實際情況，會計工作就失去了存在的意義，甚至會誤導會計信息使用者，導致經濟決策的失誤。在證券市場中，與其說人們從事的是證券交易，不如說從事的是信息交換。如果有關證券的信息是可靠的，那么通過投資者作出的關于該種證券的購入．持有、轉讓等決策，就能把社會資金引向生產效率較高企業或行業，最終實現生產要素的最佳配置。可見，提供可靠的會計信息有助于社會資源的合理配置，促進生產力的提高。
3．相關性特征對證券市場有效性的影響。會計信息的相關性是指會計信息應與決策相關，有助于滿足各方面使用者的需要，包括符合國家宏觀經濟管理的需要，滿足有關各方面了解企業財務狀況和經營成果的需要，滿足企業加強內部經營管理的需要。評價會計信息質量的標準不僅要看信息是否真實客觀，還要看所提供的信息是否能夠滿足有關方面的需要。為了使所披露的會計信息對市場有用，有助于形成有效市場，其前提是這些信息必須能使投資者產生一個合理的期望值，從而對其決策行為產生影響。換言之，有效市場對決策無關的信息不感興趣，它要求會計不斷地提供相關的會計信息。顯然，相關性是會計信息必須具備的一個至關重要的質量特征。此外，上市公司所披露的會計信息要面向證券市場所有的參與者，而不是僅僅面向某些個人或集團，也不能對不同的參與者在提供信息的量和質方面區別對待，否則，就等于支持利用內幕信息的非法交易，導致社會資源的低效或無效配置。雖然，有時我們很難確切地知道特定的投資者需要什么樣的信息，而且隨著市場的發展與成熟，投資者對會計信息的需求在數量和質量上也會有所變化，但是，如果會計要實現其社會功能，就必須以無偏見的方式提供整個市場所需的信息。除了上述三個主要的特征以外，還必須確保所披露的會計信息應該充分和及時，這樣就可以盡可能地取消內幕信息。否則，聽任一些獲得內幕信息者在市場競爭中恣意獲取非正常回報，就必然有損于證券市場的有效性。因此，為了確保證券市場更加有效地發揮其功能，就必須提高會計信息的質量，即使會計信息真實、客觀、準確地揭示各項經濟活動所包含的經濟內容。
二、提高會計信息質量的對策
由于會計信息主要是用來作為財富分配和投資決策的數量依據，要使同種屬性的會計信息同時滿足兩種不同用途的信息質量要求，即傳統財富分配所需要的可靠性和投資決策所需要的相關性，就必須確保會計信息能夠完全真實地反映各項經濟活動。而且會計信息的決策有用性是真實性的目的，真實性是決策有用性的手段。因此要提高會計信息質量就是要保證會計信息的真實性。為了滿足證券市場有效性的要求，建議采取如下對策：
1．規范公司會計行為。良好的會計信息披露體制是建立在規范的公司會計行為基礎之上的。倘若公司會計行為不規范，違規美化公司業績，必然會影響到信息披露的質量，進而會影響依據這些信息選擇投資方案的決策過程。由于會計是環境的產物，會計信息的內容、結構和口徑是與特定時期的經濟管理體制和經濟運行方式相適應的。并且我國多數上市公司是由國有企業轉制改造而成，受計劃經濟管理方式的習慣影響，它們對于如何適應市場經濟的要求，恰當地選擇會計方法，合理地處理會計業務，可靠地提供會計信息，審慎地反映其經營成果和財務狀況等，都沒有作好應有的準備。如我國新的《會計法》規定，所有上市公司都必須計提四項準備，并且各公司有權制定各自不同的計提標準，這雖然照顧了公司之間的差異，但也造成了一定的隨意性。有些公司為了能把利潤做高些，采用直接核銷法，根本不計提任何準備金，事實上公司并不核銷任何損失，虛增利潤，增加了公司的投資風險；還有些公司拿計提四項準備作為調節利潤的手段，如ST熊貓，在1998年年報中提取了129億元的壞賬準備，造成該年度業績巨額虧損，淪為ST一族，但在年報公布后不久，公司就實施了資產重組方案，將5．96億無應收賬款全部剝離給集團公司，從而避免了壞賬的發生，這樣計提的129億元壞賬準備將作為利潤進入了公司 1999年的報表。因此我們應當加強會計規范的建設工作，盡快健全和完善我國的會計規范體系，進而規范公司會計行為，從而使公司所披露的信息更加可靠。
2．發揮產權對會計信息生成過程的規范和界定功能。產權是企業取得市場法入資格的基本條件．只有產權明晰的企業才能真正成為市場主體。在產權不明晰的企業里，權力的讓渡不規范，不能顯著降低會計信息交換中的交易費用，且人為因素阻止了按市場規律實施企業行為，從而造成會計信息不能向投資者提供真正有用的信號。而且會計信息產權界定的不完善和低效率還表現為會計信息的不對稱。只有產權的明晰界定，才會使市場主體根據會計行為規范開展會計管理交易活動。這是因為明晰的產權為會計信息目標的實現創造了兩個重要條件：一是所有者追求資產收益的最大化，二是所有者和經營者之間存在經濟上的契約關系。在這兩個條件之下，資源的配置相對地有效率：經營者在最大化自己效用的同時也不降低甚至增加所有者的效用，按照市場而非所有者的旨意來實施經濟行為。當會計主體真正成為市場主體時，才會根據交易費用的高低來選擇會計規范組合方式，充分發揮會計規范的激勵、約束、資源配置和收入分配功能，從而向投資者提供對決策有用的信息。
3．理順各方的利益關系，減少利益沖突，提高會計信息的相關性。由于企業內部存在著多層次、復雜的委托一代理關系。因此理順委托方和代理方的利益關系就顯得尤為重要。由于委托方只能觀察到經濟行為的后果而不能得知經濟行為的過程本身，而在事前辨別經濟行為的后果到底是由于主體的選擇還是由自然環境作用的結果幾乎是不可能的，因此，委托方應當根據某些假設如：關于代理人偏好和沖擊的分布函數等信息，根據經濟行為的預期結果為代理入確定一個報酬方案。委托方應當使得在這個方案下，代理人將不但最大化自己的效用，同時也最大化委托入的效用。這樣，委托人和代理人有了經濟利益上的一致性基礎，使得利益關系清楚，減少利益沖突，從而減少由于利益沖突原因而產生的會計信息失真問題。首先應該盡早建立專業經理人才市場，將競爭機制引入企業經營者的任命；其次是進一步規范和促進我國證券市場建設，鼓勵市場并購行為，活躍資本市場，通過資本市場的有效運行將替換機制引入專業經理人才市場；同時在企業內部建立起對經營者的基于經營成果的有效合同激勵機制，如使經營者部分持股或給予其股票購買選擇權等，使經營者的目標函數與所有者趨于一致，從而改善雙方的“激勵相容性”。
4．強化契約關系。合同關系的強化有利于降低違規行為的預期收益，提高違規行為的預期成本，從而有效地控制會計信息失真的情況。首先必須使企業中的個體嚴格地執行已經訂立的合同；其次應當訂立關系合同而非完全合同，合同中應當允許存在一定的發展余地，使得合同各方可以根據情況的變化和經營成果的變化來確定風險和報酬。此時，違規行為變得沒有必要，或者說違規行為的成本變得很高，合同當事人就不會故意地選擇舞弊、欺詐等違背合同的行為，從而可以減少會計信息失真的可能性。
除了以上幾方面以外，我們還應規范上市公司信息披露的行為，使信息披露更加公平、及時和均衡，并能充分體現會計信息的真實性。另外還要凈化會計信息的需求環境，建立一個公開、公平、公正的會計信息市場，使信息使用者有會計信息真實性的內在需求，從而從供給和需求兩方面杜絕會計信息的失真，并充分利用會計信息質量對證券市場的影響作用，不斷提高會計信息質量，促進我國證券市場的健康發展。
