作者：[程書強]
改革開放以來，我國涌現出一大批家族企業，經過二十多年的蓬勃發展，現已成為國民經濟的重要支柱。據統計，２００２年我國２１個省、直轄市、自治區２５０個縣市的１ ９４７家中小企業中有８０％是家族企業。但從資本結構來看，家族企業資金嚴重依賴內源融資，融資困難成為當前家族企業發展面臨的最重要的問題之一，其原因在于我國家族企業信貸融資存在嚴重的市場失靈。
一、家族企業融資市場失靈的原因
１．家族企業信用不足。家族企業信用不足是一個普遍現象，主要表現在銀行信用、商業信用、消費信用等方面。絕大多數家族企業固定資產少，經營規模小，流動資金少，流動資產變化快，無形資產難以量化，難以形成較大的、穩定的現金流量，因而當需要靠融資補充流動資金時，家族企業只能以自有資產擔保來向銀行借款。由于家族企業可作抵押的資產少，其償債能力有限，銀行往往缺乏投資熱情。從家族企業的自身經營管理上看，家族企業缺乏專業人才和先進設備，創新能力不強、發展后勁不足；缺乏明確的營銷戰略，一般依靠直接推銷、訂貨加工來銷售產品和提供服務，市場空間較小，企業的經營風險較大；財務管理薄弱，家族企業通常不像大企業那樣具有嚴格、完備的財務管理制度，甚至有一些家族企業為了短期利益不惜做假賬，以達到逃稅、漏稅的目的，這嚴重影響了家族企業的整體信用形象。
２．家族企業產權結構及治理結構不合理。我國家族企業的產權分布較為集中，產權結構呈現出單一性、封閉性特征。據統計，家族企業中私人股東投資占企業總股本的９２％，其中私人業主的控股比例高達６６％，處于絕對控股地位。私人業主的同姓兄弟所持股份也有相當比重，約占企業總股本的１４％，兩者在家族企業中的控股比例合計達８０％。產權的單一性和封閉性使得許多家族企業意識不到外部融資的重要性，仍主要依靠自身的積累和家族成員的再投入來發展，這就限制了企業的擴張。另外，外部投資者對家族企業領導者的能力和企業未來的業績缺乏信心，一般不愿投資，而僅靠家族內部融資又難以滿足企業發展的需求。
兩權合一的治理結構抑制了家族企業股權融資。與現代企業制度下企業的所有權與管理權相分離不同，在家族企業中所有權與管理權是合一的，這種治理結構使得家族企業在進行融資決策時傾向于保持家族的控制權。由于股權融資將直接導致企業控制權的轉移，這使得家族企業的融資渠道往往只能集中在家族內部，客觀上也抑制了股權融資的開展。同時對家族企業來說，負債融資也給家族企業帶來了財務風險，負債比率越高，財務風險就越大。當企業遇到良好的發展機遇，需要大量的資金時，家族企業的融資困難問題就明顯地暴露出來。
３．金融機構對家族企業缺乏足夠支持。長期以來，我國的金融機構由于種種原因不太重視對企業的監管和約束，企業比較容易獲得銀行貸款。隨著金融體制改革的深入，實施預算硬約束，銀行等金融機構成為自負盈虧的經營實體，在按照商業化、市場化要求對金融業進行整合的過程中，商業銀行的經營行為發生了很大變化，其信貸標準更加嚴格。加上近年來各大銀行都在實施向大城市、大企業集中放貸的戰略，使得它們原來承擔的部分中小企業信貸業務逐漸萎縮，在一些地區甚至出現空白。與此同時，更加嚴格的信貸標準使整個金融業在整合期內的貸款量緊縮，直接限制了家族企業取得貸款。
金融機構對家族企業的偏見增加了家族企業融資的困難。由于家族企業融資主要以交易性融資為主，其交易頻繁、額度小，加之家族企業的信息透明度低，缺乏有效的抵押和擔保，風險大，因此金融機構不愿向家族企業貸款，也沒有開發出適合中小企業的金融服務。已有的金融服務，對以家族企業為主的中小企業也存在著許多不公平之處。如商業銀行出于對家族企業償債能力的懷疑，盡量限制其貸款額度，貸款手續繁雜，抵押條件苛刻，對抵押品要求過嚴，抵押率過低，降低了家族企業貸款的獲取率。
二、家族企業融資機制創新
家族企業融資的市場失靈歸根到底是體制和制度方面的問題，因此不僅要建立家族企業的內生性融資機制，還要創造適應家族企業融資機制的外部環境。
１．家族企業自身應致力于提高內部管理水平和開展產權制度創新，采用正確的融資策略，包括資本結構的選擇、融資方式的選擇和降低信息不對稱成本。具體包括：
（１）家族企業應致力于提高管理水平。家族企業應當認識到，如果不從根本上解決人才短缺、管理水平低的問題，籌集到的資金的利用效率也不會高。為了提高所籌資金的使用效率，銀行或其他資金提供者對家族企業應當提出信貸方面的定性或定量標準。例如：要求企業提供真實反映經營現狀和未來發展的商業計劃書；要求企業提供真實的財務狀況；要求以企業真實的資產做貸款抵押；要求企業有良好的信用記錄等，以便促進其提高管理水平。
（２）家族企業產權制度創新。為了獲得進一步發展所需的資金和降低企業風險，對具有一定規模的家族企業進行產權制度創新已成為當務之急。根據貢獻原則、效率原則、公平原則理順家族成員的產權關系，界定企業產權，明確企業的性質，優化產權結構。家族企業在明晰內部產權關系的基礎上要努力實現產權多元化，具體方式包括：吸納國有、集體和其他非公有制的企業入股；通過與其他企業合資、合作、合并、兼并，實現資本社會化；將股權獎勵給有突出貢獻的員工，調動他們的主動性和積極性；有條件和上規模的家族企業可以通過上市引入社會公眾投資。
（３）重建家族企業信用制度。市場經濟是一種資金約束型經濟，也是一種信用經濟，而企業融資與信用文化有著密切的關系。企業信用制度重建是改善企業融資環境、提高企業融資效率、建立新型企業融資機制的重要前提和條件。重建企業信用制度要在企業文化的核心價值觀中突出信用要素的重要地位，形成企業信用的內在約束機制，完善家族企業的財務制度和信息披露制度，建立完整的家族企業誠信體系，提高家族企業的信用水平。
２．政府應實施扶持和保護政策，推進商業銀行的制度創新，建立私營企業擔保基金，完善私營企業信用擔保體系，發展多層次的資本市場，拓寬直接渠道融資，為消除家族企業融資的市場失靈創造良好的外部環境。
（１）推進商業銀行的制度創新。改革現有的貸款審批制度，針對家族企業商業票據提供承兌擔保服務，形成符合家族企業金融服務特點和要求的制度安排。同時應大力發展中小金融機構。國外經驗證明，中小金融機構是家族企業間接融資的主要支持者。我國應借鑒國外的先進經驗，大力發展地方性金融機構，改善我國家族企業的融資環境。此外，還應當設立多種形式的主要為家族企業服務的中小金融機構。我國現有的中小金融機構主要包括城鄉信用社、城市商業銀行、股份制商業銀行、信托投資公司等。應將這些中小金融機構作為我國家族企業融資的重要來源。
（２）建立私營企業擔保基金，完善私營企業信用擔保體系。通過擔保基金向家族企業提供信用擔保，解決家族企業融資時缺乏擔保的問題，降低銀行的信用風險。私營企業擔保基金的來源渠道包括：注入部分地方財政資金，向社會發行債券；金融機構投入和企業互助等。私營企業擔保基金嚴格按市場經濟原則運作，并且實行有效的風險防范措施。在此基礎上再進一步組建和完善家族企業信用擔保體系，建立具有相當規模準備金、并完全按市場模式規范操作的擔保公司。另外還可以考慮建立以行會、商會、銀行和證券公司、保險公司、財務公司等為主體的擔保機構，從而真正為一大批具有發展潛力、市場表現活躍的家族企業提供融資條件。
（３）發展多層次的資本市場，拓寬家族企業的直接融資渠道。資本市場（尤其是證券市場）的發展，有利于提高家族企業直接融資比例，降低家族企業對銀行的依賴度。政府應鼓勵做大的家族企業上市融資，在規范我國主板市場的同時加快創業板市場的發展步伐，為具有技術創新潛力的家族企業提供融資服務，并積極鼓勵家族企業到海外融資。從宏觀上看，全球金融資本一體化和加入ＷＴＯ將促使我國在金融領域進一步對外開放，對外國金融機構逐步實行國民待遇和市場準入，這一方面有利于完善我國的企業融資機制，另一方面也為國外風險投資資金的進入鋪平了道路。國內家族企業通過在國外二板市場上市，則可實現與國外風險投資資金的結合，作為國內融資的補充。
總之，我國家族企業融資市場失靈是由資金供給者和資金需求者兩方面造成的。要改變這種現狀，必須從供需兩方同時著手。金融機構應進行體制創新和服務創新，增加信貸供給；家族企業應提高經營管理水平，減少不確定性的預期和增強市場實力。?
