【摘要】文章就資產證券化的含義、種類、基本流程及特點進行分析，并就煤炭企業以采礦權進行資產證券化作了可行性研究，同時指出了在進行資產證券化的過程中應注意的幾個關鍵問題。
一、資產證券化的含義和種類
?。ㄒ唬┧^的資產證券化，就是將金融機構或其他企業持有的缺乏流動性、未來能產生穩定現金流的資產，通過
一定的結構安排，對其風險和收益進行重組，以原始資產為擔保，創設可以在金融市場上銷售和流通的金融產品（證券）。
?。ǘ┵Y產證券化的種類。資產證券化包括實體資產的證券化、信貸資產證券化、證券資產證券化和現金資產證券化。
二、資產證券化的基本流程（如圖1）
三、可進行證券化的資產基礎條件
?。ㄒ唬┠茉谖磥懋a生可以預測的穩定的現金流量
?。ǘ┈F金流量的期限、結構清晰
（三）保持一定時期的低違約率、低損失率的歷史記錄
?。ㄋ模┍鞠⒌膬斶€分攤于整個資產的存續期內
?。ㄎ澹┰姓咭殉钟性撡Y產一段時間，且資產達到一定的信用標準
（六）該資產具有標準化、高質量的合同條款
四、資產證券化與發行企業債券相比所具有的獨特性與優勢
?。ㄒ唬﹤鹘y的企業債券融資方式以企業自身的產權為清償基礎，企業對債券本息的償付以企業的全部法定財產為界。資產證券化本息的償還不是以企業產權為基礎，而是以證券化的資產為限。
?。ǘ┓从吃谫Y產負債表上，發行債券時資產負債同時增加，負債率會提高；而通過資產證券化后，由于表外融資，資產一增一減，負債率不會發生變化。
（三）如果發起人的整體信用不夠好，但有一些比較好的資產，那么，以資產證券化的融資方式通過“資產重組”過程后，由于資產證券化的信用評級將主要看資產而非像發行債券那樣進行信用評級主要看企業，因此取得的評級將比發行債券的評級高，從而大大降低了企業的融資成本。
?。ㄋ模┌l行債券的目的是唯一的，就是籌資。資產證券化最主要的目的也是籌資，但在證券化的情形下，發起人通過恰當使用資產證券化所特有的交易構架，在實現籌資目的的同時能夠有效實現其他目標，如把資產從資產負債表中移出，發起人獲得低成本的資金，把長期資產轉化成流動性較強的資產等。
五、煤炭企業以采礦權收益進行資產證券化的可行性
?。ㄒ唬┎傻V權收益證券化的總體方案
通過成立SPV將募集到的資金專門用于向煤炭企業購買未來特定時期的不超過基礎資產預期收益金額的采礦權收益（煤炭銷售凈現金流量），通過內部、外部信用增級方式提高采礦權收益的信用級別，用該采礦權收益向計劃份額持有人（證券持有人）支付本息。
（二）煤炭企業進行資產證券化的前提條件
從實質上看，煤炭企業的采礦權收益方案已具備了“一個核心，三個基本原理”的資產證券化的本質特征。煤炭企業的采礦權收益具有能夠產生穩定的、可預測的現金流收入；原始權益人已持有該資產一段時間，且信用表現良好；資產的歷史記錄良好，違約率和損失率較低等宜于進行資產證券化的資產所必備的條件，因此通過采礦權收益組建資產池，有利于實現資產證券化。
?。ㄈ┟禾科髽I采取資產證券化方式融資的有利方面
１．不增加負債的同時，獲得新的增量資金
煤炭企業以采礦權收益進行的資產證券化采用的是表外融資的模式，因此在移出資產的同時，煤炭企業將獲得新的增量資金，使得發起人在不影響資產負債率的情況下，獲得了發展資金。
?。玻Y金使用靈活
煤炭企業資產證券化融資，其實質是對未來一定時期凈現金流的買斷，而對募集資金的使用并無限制。因此，與銀行貸款、發行股票等傳統融資方式相比，資產證券化融資具有資金使用靈活的特點，便于煤炭企業整體調配使用資金。
３．規避宏觀政策風險
在政府實施銀根緊縮政策的趨勢下，依賴銀行貸款的煤炭企業，其發展將受到制約。而資產證券化項目則由于募集資金在企業資產證券化發行時已經一次性全部到位，即可規避此類風險。
?。矗幈苄袠I風險
煤炭行業具有明顯的周期性特征，因此，取得銀行貸款的難易程度、貸款利率的高低與行業景氣度密切相關。資產證券化項目不僅可使煤炭企業在資產證券化發行時全部募集的資金到位，更可在未來3~5年期內向擔保銀行支付對價，保證了資金的使用安全。
?。担I資成本較低
與目前享受優惠政策的同期銀行貸款利率（即按照基準利率下浮10%）的票面利率相比，實施資產證券化項目融資的成本能降低約60~100個基點。
?。叮Y金使用期限較長
目前管理層對于發行5年期、具有一定規模的資產證券化產品持支持的態度。與期限在一年以內的流動資金貸款或逐年評議的長期貸款相比，資產證券化項目融資無疑具有資金使用期限較長的特點，有助于煤炭企業長期建設項目的資金使用需求。
７．具有良好的社會、經濟影響
企業資產證券化作為國內新興的金融衍生產品，在相關法規、細則尚未完善的背景下，能夠順利實施完畢，對于煤炭企業而言，不僅抓住了一次融資的優良先機，鋪展開一個融資潛力巨大的良好平臺，更于無形中在全國范圍內起到了宣傳、樹立企業形象的作用。
?。ㄋ模┵Y產證券化程序
?。保闪PV。由投資機構組建一個特別目標公司SPV。在組建SPV時必須做到：債務限制、設立獨立董事、保持分立性、滿足禁止性要求。
?。玻庞迷黾?。為吸引投資者并降低融資成本，必須對資產證券化產品進行信用增級，以提高發行證券的信用級別。對于煤炭企業的信用增級可采用內部信用增級和外部信用增級兩種方式。內部信用增級通過發行優先級債券和次級債券的方式實現。外部信用增級主要通過金融機構擔保的方式來實現。
?。常庞迷u級。在完成信用增級后，由評級機構進行正式的發行評級，并向投資者公布最終的評級結果。信用等級越高，表明證券的風險越低，從而能夠降低發行成本。
?。矗l售證券。由SPV在資本市場中發行證券募集資金，并將資金用于購買被證券化的資產。
?。担Y產出售。SPV獲得募集資金后，先支付聘請的各專業機構的相關費用，再以《資產購買協議》的方式由SPV向煤炭企業購買采礦權收益，實現資產的真實出售。
６．服務商實施資產和資金管理。服務商對基礎資產組合進行管理，其管理的主要內容是收取、記錄采礦權收益產生的現金流收入，并把全部收入存入托管銀行的收款專用賬戶中。
?。罚鍍敱鞠?。SPV委托托管銀行按時足額向投資者支付本息。本息清償完畢，各種合同終止，全過程結束。
?。ㄎ澹┤谫Y成本分析
?。保苯尤谫Y成本。（1）利息，即支付給資產支持證券投資者的收益，根據約定的收益率按期支付；從聯通收益計劃的票面利率來看，一年期資產支持證券的利率為2.8%。（2）中介費用，主要是管理費、擔保費、托管費、律師費、評級費、評估費、其他費用（包括發行費、上市交易費、登記清算費用等），上述中介費用合計為每年融資額的1%左右。
?。玻傻V權收益計劃融資成本與銀行貸款融資成本比較。測算假設：每年的基礎資產規模初步假設為4億元，計劃賬戶的資金存款利息按金融同業活期存款利息計算，用于比較的銀行貸款基準利率采用下浮10%之后的銀行同期貸款利率。
方案（一）
發行總規模為本金12億元，為期3年，逐月等額償還本息；
現金流入：11.76億元（扣除管理費等中介費用凈額），于計劃成立日流入；
現金流出：每月末支付等額本息3479萬元。
方案（二）
發行總規模為本金20億元，為期5年，逐月等額償還本息；
現金流入：19.35億元（扣除管理費等中介費用凈額），于計劃成立日流入；
現金流出：每月末支付等額本金3594萬元。
方案（三）
假設發行到期日分別為6個月、12個月、18個月、24個月、30個月、36個月等不同期限的共6組產品，每個產品的規模相等，均為2億元，發行總規模為12億元；
一年以內的產品到期一次還本付息，一年以上的產品于到期年份前各年末支付上年利息，到期后一次性支付本年的利息和到期本金。
現金流入：11.75億元（扣除管理費等中介費用凈額），于計劃成立日流入；
現金流出：每半年的第5個月月末、第6個月月末分別將1億元資金劃入托管賬戶，用于各期應償還的本金；每半年支付各期產品凈利息。
上述三個模擬方案的融資成本如表1。
六、煤炭企業在進行資產證券化中須注意的問題
作為一種在國內開始發展的較新的融資工具，煤炭企業進行資產證券化過程中需要注意以下幾個問題：
?。ㄒ唬┠技Y金投向問題。通過資產證券化借入的資金一般規模比較大，因此必須要對資金的使用做整體規劃，避免不必要的資金閑置。
（二）由于其資金來源、資金成本、資金運用、歸還方式等方面與銀行貸款存在諸多不同之處，因此要求煤炭企業調整現金流管理理念。
?。ㄈ┯捎谫Y產證券化產品在中國是創新產品，中國的資產證券化實踐只有零星個案，對于煤炭企業采礦權收益進行資產證券化還沒有先例，所有的工作都將在實踐中摸索，因此具有一定的風險性。
