隨著我國社會主義市場經濟體制的初步建立和逐步完善，以及經濟全球化進程的加快，我國經濟發展的市場經營方式越來越趨于與國際市場接軌。尤其是在國際金融資本市場全球化發展趨勢的帶動下，近十多年來，中國的金融資本市場快速發展，已初具規模。越來越多的金融機構和生產經營企業開始利用金融資本市場提供的多種金融衍生產品開展投資活動，也有不少企業進入國際金融資本市場進行投資或投機活動。由于，我國企業對金融衍生產品這一新型金融工具缺乏深入的了解和必要的專業知識，有些企業貿然行事，置高風險而不顧，結果招致巨額損失，教訓慘痛。下面，我就我國金融資本市場的發展歷程以及國有企業從事高風險業務的狀況和國家的監管要求作一介紹，與大家共同探討“國有企業金融衍生產品業務管理”這一新課題。
一、 我國金融衍生產品市場發展的概況
在講我國金融衍生產品市場形成和發展之前，不能不扼要提及上一世紀國際金融市場兩場歷史性的、里程碑式的變革。因為中國金融衍生產品市場的形成和發展與這一大背景，尤其是與仍在延續的第二次大變革密切相關，而且深受其影響。一是二十年代末、三十年代初，由于股市崩潰、華爾街重大丑聞曝光、1000多家銀行倒閉及經濟大蕭條而引起的對金融市場、機構、制度、經營方式的普遍變革。變革的基本特征是加強管制，金融分業經營就是強制性規定之一。其標志是1933年格拉斯?斯蒂格爾法的實施和1944年44國布雷頓森林體系的建立。第二次大變革，則是70年代以來，隨著世界經濟的發展，尤其是宏觀經濟環境的巨變（世界性石油危機、匯率、利率的劇烈變動等），金融機構傳統的經營模式和業務種類已越來越不適應經濟運行的需求，金融自由化的浪潮興起，布雷頓森林體系逐步解體。其基本特征是放松管制和金融創新。在金融自由化浪潮的沖擊下，發達國家相繼從法規層面上放松了原有的嚴格管制，一方面加快了金融資本市場全球化的進程，另一方面也極大促進了金融衍生工具的不斷創新。由此，各類金融衍生產品層出不窮，日新月異，利用金融衍生產品進行投資和投機的活動日益增多。金融衍生產品在充分發揮繁榮世界經濟作用的同時，也給企業乃至世界經濟的發展增加了巨大的風險性。
（一）我國金融衍生產品市場發展現狀。金融衍生產品開始引入我國是上世紀80年代中后期的事情，但我國真正建立金融衍生產品交易市場則是在上世紀90年代。在其發展過程中，以下幾個主要事件值得一提：
1992年—1995年間，上海和海南的交易所曾推出過國債和股指期貨，交易也一度達到瘋狂的程度，但由于太過超前，水土不服而夭折。
——1992年6月，上海外匯調劑中心建立了我國第一個外匯期貨市場，率先推出人民幣外匯期貨業務，但由于各方面條件尚不具備，對投機行為認識不清，市場缺乏規避外匯匯率變動風險的主體，法律制度不健全、管理經驗不足、缺乏相應專門人才等原因，我國的外匯期貨試點了一年多就宣告試點失敗。
——1992年12月，上海證券交易所推出第一張國債期貨合約，剛開始時交易清淡，直到1994年底，市場逐步發展，交易規模才得以擴大。但由于經驗缺乏，金融監管不力，導致過度投資，從而引發了“3.27事件”（注：“327”品種是對1992年發行的3年期國債期貨合約的代稱。1995年2月23日，“327”品種由于貼息消息在十分鐘內上漲3.77元，使做空主力萬國證券陷入困境，虧損達60多億元。交易結束前最后8分鐘，空方主力大量透支交易，使其暴跌3.8元，并使當日開倉多頭全線爆倉。但最終上交所宣布最后8分鐘所有“327”品種交易無效，會員之間協議平倉），并于1995年5月17日關閉了國債期貨。
——1993年3月，海南證券交易中心推出了非正式的深圳股票指數期貨交易，但由于投資者對這一投資方式的認識不足，再加上中國股票市場的不穩定，在管理上出現了不少問題，海南深指期貨僅運作了幾個月，就被停止交易。
——1994年10月，深圳證券交易所開始交易認股權證，但1996年6月，出于穩定證券市場，實施全國統一配股政策的考慮及權證的存在對其他國家股、法人股轉配不公平問題的擔心，證監會取消了此類衍生品的運作。
我國成規模的金融衍生產品業務開始于1997年中國銀行開辦的具有遠期交易性質的遠期結售匯業務。后來，人民銀行于2004年推出了買斷式回購國債業務，2005年推出了銀行間債券遠期交易、人民幣遠期產品、人民幣互換和遠期結算等業務，意味著中國衍生品市場已重振旗鼓，伴隨著股權分置改革而創立的各式權證使衍生品也開始進入普通投資者的視野。目前，我國金融市場上主要的衍生產品有外匯遠期、外匯掉期、利率遠期和商品期貨。
?。ǘ┭苌鹑诠ぞ叩牟粩鄤撔?，使高風險業務品種大量增加。金融衍生工具在美國財務會計準則公告第119號中定義為：“一項價值由名義規定的衍生于所依據的資產或指數的業務或合約”。在我國，銀監會頒布實施的《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》指出：衍生產品是一種金融合約，其價值取決于一種或多種基礎資產或指數。合約按功能分，有風險管理型、增強流動型、信用創造型、股權創造型；按產品形態分，有遠期、期貨、期權、掉期；按原生資產分，有股票、利率、匯率、商品；按交易方式分，有場內和場外交易兩種。
衍生金融工具的價格受基礎資產價格走向及股票價格指數波動的支配。衍生金融工具具有以下特點：一是契約性。衍生金融工具是一種特殊的經濟合同，其標的物是簽訂的合約，而不是現實中物質屬性的商品或勞務，衍生金融工具是一種標準化的合約，對于合約的標的物、交易時間、交易條件等有比一般經濟合同更加嚴格的要求，除非對沖倉位，否則必須進行交割。二是杠桿性。衍生金融工具的初始凈投資很少，采取保證金制度，保證金一般按合約交易金額的5%-10%來交納，以少量的資金就能完成數倍乃至數十倍的合約交易，這就是衍生金融工具的杠桿作用。三是風險轉移性。衍生金融工具能夠將風險在交易者之間轉移，衍生金融工具交易中存在著套期保值者和投機者，套期保值者希望能夠規避風險，而風險的承受者就是投機者。四是創新性。衍生金融工具處在不斷的發展創新中，造市者往往為了避免現有的監管，不斷地創造出新的衍生金融工具。五是未來性。從衍生金融工具的概念可以看出，衍生金融工具是面向未來的，所簽訂的合約是代表未來的權利義務。
國外金融衍生品市場已經歷了30多年的發展歷程，經歷了開發階段、飛速發展階段，現在已進入較為成熟階段。當今的全球金融市場，平均每星期都有新的衍生工具產生，衍生金融工具的創新，直接豐富了衍生工具的品種，至1994年統計，國際金融市場的衍生工具已達1200余種，而由它衍生出來的各種復雜組合的產品可以說數以萬計，使高風險業務的品種大量增加。
?。ㄈ┙鹑谘苌a品本身特征，決定其“高收益、高風險”必然屬性。金融衍生產品具有杠桿性、復雜性、投機性等特點，這些特點決定了衍生產品不僅具有高收益性，也不可避免地具有高風險性。例如，衍生產品的杠桿性意味著，在衍生產品交易中，只需按規定交納較低的傭金或保證金，就可從事大宗交易，以小搏大。投資者只需動用少量的資本便能控制大量的資金，但是一旦實際的變動趨勢與交易者預測的不一致，就可能使投資者遭受嚴重損失。同時，衍生產品的虛擬性和定價的復雜性使得其交易策略遠復雜于現貨交易。在現實中，金融衍生交易的各種風險往往交叉反映，相互作用、互相影響，使金融衍生交易的風險加倍放大。
對于衍生金融工具來說，直接相關的風險至少有以下六種：一是市場風險。因衍生產品市場價格波動造成虧損的風險，它突出地表現在投機交易中。市場風險是許多衍生品交易導致虧損以致破產的直接原因。二是信用風險。也叫履約風險，是指交易對手無法履行合約承諾的風險。這種風險主要表現在場外交易中，銀行或交易公司僅充當交易中介，能否如期履約完全取決于當事人的資信，故信用風險極易發生。在場內交易中，通過良好的保證金制度和結算制度，可以較好地規避信用風險。三是流動性風險。即合約的持有者將合約轉讓變現的風險。場內交易的合約，由于標準化程度高，市場規模大，消息靈通，交易者可以隨時斟酌市場行情變化決定頭寸的拋補，故流動性風險較?。幌喾?，在場外交易的衍生金融工具每份合約基本上是“量體裁衣”式訂立的，缺乏可流通的二級市場，因而流動性風險大。如中航油新加坡公司交易的場外期權產品，自己占了該品種市場交易的95%，一旦被別人擠到墻角，就會出現“墻倒眾人推”的情況，流通性差。四是操作風險。指因信息系統或內部控制系統的失誤而造成的意外損失。五是結算風險。即：交易對手無法按時付款或交貨技術原因造成的風險。六是法律風險。指合約不具有法律約束力或未準確地訴諸于法律文件所產生的風險。金融衍生產品是一個全球化的市場，要求統一的交易規則，而各個國家的法律彼此不同，這會帶來法律風險。
衍生金融工具是一把“雙刃劍”。使用得當，可以有效地幫助企業獲得較高的收益或者對沖經營風險。例如利用遠期、期貨等衍生產品，可以幫助企業管理原材料和外匯等的價格波動風險，幫助企業鎖定成本，保持企業財務和盈利狀況的穩定性和可預測性。另一方面，若對衍生產品的風險認識不足，貿然參與或過度投機則很有可能給交易者帶來巨大損失。大量的事實證明，如果不能正確的駕馭衍生金融工具，控制其風險，它給人們帶來的教訓也是十分慘痛的。但這并不是交易工具本身的過錯，而是人為的過錯。
（四）金融衍生工具的復雜多樣性加大了經營和監管的難度。隨著國際市場的迅猛發展和信息技術的日新月異，當前衍生產品的新種類越來越豐富，衍生產品設計日益靈活，種類繁多，幾乎到了“量身定做”地步，與之相伴隨，管理和監管難度也越來越大。例如，銀行完全可以根據客戶所要求的時間、金額、杠桿比率、價格、風險級別等參數為客戶設計衍生產品。然而，這樣的衍生產品定價極為復雜，需要高難度數學模型來完成定價，企業和監管當局很難識別和管理其中的風險，這類衍生產品的交易也很容易因為無知而虧損。再如，由于衍生金融工具多屬于表外業務，不能在資產負債表內列示，且具有“以小博大”的杠桿作用，這使其表面的資金流動與潛在的資金盈虧大相徑庭，加之衍生交易空間上的廣闊性和時間上的連續性使會計核算難以進行，因此，對衍生金融工具的財務監管難度很大。為銀行監管需要，我在銀監會時曾負責做過一項《衍生金融工具會計制度》課題，很不容易，因為我們的實踐太少，國內對此確實有權威、有充分發言權的專家不多；銀監會還成立了業務創新監管協作部，專門研究金融衍生產品的國外引進、創新及監管，實際還遠遠適應不了市場發展的需要。
衍生交易的風險管理和監管給企業給監管當局帶來了極大挑戰：首先，為了恰當運用衍生產品交易進行風險對沖，企業必須具有一定數量的合格交易人員，而衍生產品交易員的市場價格往往不菲；其次，為了識別和管理衍生產品中的風險，企業必須擁有高度專業的風險管理人員和風險管理系統；再次，衍生產品定價極為復雜，需要高難度數學模型來完成定價，監管機構要真正理解這些定價模型極為困難。第四，衍生金融工具對會計核算和現行財務會計理論提出了嚴峻挑戰，對衍生金融工具的確認、計量與報告問題是傳統的會計理論無法解決的。一是按照傳統的會計理論，資產與負債是由過去的交易事項帶來的資源與發生的現有義務，而衍生金融工具的實質是企業現在擁有的權力或承擔的義務，在將來會造成現金流入或流出，所以難以將其確認為資產或負債。二是衍生金融工具交易市價隨時隨地在發生變動，此時預示著參與者的巨大盈利，彼時可能演變為巨額損失。因此，必須以多種計量基礎對金融工具進行不斷的確認和計量。三是衍生金融工具不能為傳統財務會計模式容納而只能成為表外項目，而且在表外得不到規范、完整的反映，其信息披露在很大程度上取決于企業管理當局的意愿。所以說，衍生金融工具信息的“供應”不足且不規范。然而衍生金融工具交易對企業的財務狀況，經營成果和現金流量都有著不容忽視的影響，若投資者不能在企業報表中獲取相應信息，就會看不到隱藏的巨大財務風險，許多金融風波的發生都與會計系統未能及時、充分地披露衍生金融工具交易有關。從全球衍生產品的風險管理和監管實踐看，由于衍生交易風險管理和監管變得更加復雜、更加專業化，各市場交易主體除了必須建立嚴格有效的內部風險管理和控制機制之外，很多機構和監管部門不得不依賴專家提供專門的技術支持，同時金融衍生產品交易市場監管的國際合作也得到了加強。
（五）我國企業參與衍生產品交易的政策考慮。不少人會問，既然衍生產品的風險大，我們禁止企業參與，在國內不開展衍生產品交易，不就可以了嗎？答案顯然是否定的。金融衍生產品從其設計的初衷和設計的原理來說，是用來規避風險的工具?？梢赃@么說，在經濟全球化迅速發展、投資日益國際化的今天，如果不利用衍生產品的規避風險功能和價格發現功能，無論是對一個國家經濟還是對一個國際化的企業來說才是最大的風險。如果不讓國內的企業從事衍生產品交易，就相當于把它們的手腳捆起來，這些企業在不能對沖風險的情況下，就沒有辦法和國外公司抗衡。我國的石油公司比外國的石油公司靠天吃飯的成分大多了，主要原因就在于外國石油公司通過衍生工具把石油價格的風險都規避了，而我國的石油公司以前不懂得通過衍生工具避險，經受世界石油價格波動的影響就大得多。一個好的企業，一個有國際競爭力的企業，必須設法將自己無法控制的風險規避。近年來，國際市場黃金、石油、有色金屬、糧食等價格波動劇烈，對國內企業的生產經營帶來很大風險，企業有利用金融衍生產品避險的要求。另外，近年國際金融市場匯率、利率變動頻繁，利用金融衍生產品防范匯率、利率風險，也成為廣大進出口企業的現實要求。因此，衍生產品交易不但不可以禁止，將來還必須創造條件讓更多的企業從事這類業務，以有效實現經營中的風險規避。
但是需要強調的是非金融企業從事衍生產品交易的目的應該是避險而不是作為盈利手段；企業應該是衍生產品的使用者，而不應該成為做市商（出售者）。株冶事件、中航油事件、國儲銅事件的教訓是，它們希望通過承擔衍生產品風險而謀求“豐厚”利潤，忘記了自己用衍生產品套期保值的初衷，忘記了自己的主業。所以，這里有一原則區別，也是分水嶺，就是企業從事衍生產品交易是為了規避風險，而不是為了盈利，更不是為了追求利潤最大化。
二、當前我國國有企業從事衍生金融產品業務的現狀
高風險業務的“高收益”、“高回報”屬性以及規避風險的功能吸引越來越多國內企業投入其中，而不少企業往往忽視其“高風險”一面，導致在從事高風險業務時發生巨額財務損失，教訓是沉痛的。
?。ㄒ唬┦袌鼋洕鷹l件下，從事某些高風險業務是企業規避價格風險的必然趨勢。伴隨著我國經濟的高速運行以及日益成為全球制造加工中心，我國對能源、原材料、農產品等大宗商品的需求量與日俱增，在國際市場上是全球名列前茅的大買家，形成了影響全球商品價格的“中國因素”，而國際市場相關商品的價格波動給我國帶來的沖擊也將是巨大的。從當前中國經濟發展趨勢分析，目前及未來相當一段時期我國對外部資源和能源的依賴程度繼續提高，使國內企業不得不面對國際市場上商品價格波動帶來的巨大風險。同時上述產品價格的高位運行或不斷上揚，對于消費需求旺盛的中國而言，將對中國未來經濟發展產生重要影響。
以石油為例，隨著世界經濟的復蘇，世界石油需求快速增長，尤其中國的需求增長量占到很大一部分。2004年世界石油需求為8220萬桶/天，比上年增長3.2%，增加250萬桶/天，其中中國增加量為83萬桶/天，占世界的33.2%。在石油消費總量上，2003年中國石油消費總量2.67億噸超過日本，成為排在美國（9.14億噸）之后的全球第二大消費國。2004年我國石油消費總量達到2.92億噸，2005年超過3億噸。1996年我國成為原油凈進口國，2004年我國原油進口量達1.23億噸，進口石油依存度達42%，2005年達1.4億噸，依存度達45%。
其他一些大宗商品，如大豆、銅精礦、鐵礦石、氧化鋁等，與石油一樣，進口量已經占到國內消費的50％以上，且國際市場價格還在節節攀升。由于我國企業對國際市場進口商品的依存度越來越高，因此，國際上大宗商品的價格的不斷上漲，必然大大增加我國企業的進口成本，作為國內企業利用境外期貨市場規避價格波動風險進行套期保值，以獲取成本優勢，成為企業有效管理風險，實現穩健經營的一種重要手段和必然趨勢。這也是越來越多的企業需要利用這些工具來規避價格風險的根本原因。
同時國內的一些資源開采型的生產企業，在當前國際市場行情不斷高漲，連創歷史新高的情形下，雖然不開展期貨套期保值可能能夠獲取更加豐厚的利潤，但市場行情未來的趨勢誰也無法準確預測和掌控，為了防止大漲以后的猛跌，企業需要利用這些工具鎖定未來的預期利潤，將利用衍生品進行套期保值作為避險工具而不是追逐利潤最大化的手段。
另外，目前中國國內金融體系還在不斷完善，而國際金融市場匯率、利率變動頻繁，對于我國大量進出口企業來說，利用金融衍生工具規避匯率、利率風險，能夠增強我們參與國際競爭的能力和實力。以人民幣匯率制度改革為例，雖然當前只有2%的升值，但對于那些附加值比較低或者主要靠價格優勢出口的企業來說，人民幣匯率的任何變化都會給他們帶來較大影響，有些企業的利潤率可能只有2%左右，如果不采取措施規避匯率、利率風險，可能將面臨嚴峻的生存危機。因此，對于已經習慣于原有固定匯率機制的貿易企業，除了盡快適應新的匯率機制，努力增加自身抗風險能力之外，還需要依靠各類不同的金融衍生工具來規避風險，擴大盈利空間，保持平穩的發展速度。
