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國有企業，尤其地方國有企業，在區域經濟發展中扮演了重要角色。地方國企負責了大量城市開發投資項目、區域產業引領項目、地方招商引資項目等，這類項目往往投資規模大，資金需求大部分通過債務融資解決，而且項目投資周期長、投資回報低，相關的資產流動性較差，在這種模式下的企業，長期處在高負債率、低流動性的狀態下。

未來國有企業繼續擴大經營投資規模，持續負債能力是關鍵。通過債務壓力測試，一是能夠明確企業的負債邊界，國有企業常常通過預警監控指標對債務風險進行常態化的監控，這能夠幫助企業及時發現和應對潛在的風險，但指標的結果并不能直接幫助經營管理層判斷企業未來的負債空間；二是能夠在預設條件下測算負債規模擴大對企業財務表現的影響，壓力測試納入更多經營影響因素進行綜合測算，從而為企業經營決策提供更好的依據；三是壓力測試也能成為常態化的監督工具，對企業負債能力形成持續監控，為企業提供更加及時有效的風險信息。

針對這個問題，普華永道開展了比較深入的研究探索，通過設計債務壓力測試模型，幫助國有企業科學量化地進行債務邊界測算。債務壓力測試是在不同的假設場景下，通過輸入不同的負債增量，對約束指標進行測試，輸出在不同場景和負債增量組合下的約束指標值，從而反向得出企業在不同場景下的可負債空間，其中有三個關鍵的變量：

三個關鍵變量中，場景變量是最為復雜且依賴專業判斷的要素。在簡化模型中，可以進行單一場景假設，但企業經營面臨的是一個復雜的環境，市場、行業、政策、融資環境等外部因素，營收來源、業務模式、資產結構、投資策略、融資方式、成本模式、費用管控等內部因素都會對企業經營結果產生影響。如果盡可能多地列出所有場景變量，測算結果將是復雜的數字組合而難以有參考價值，另外現實中也很難列舉出所有的場景。所以，通常在設計測算模型時，需鎖定若干場景變量，僅保留少數的關鍵場景展開測算。例如，可以假設市場、行業、政策、融資環境等外部因素比較穩定，對于一些內部關鍵變量，比如投資收益率可以進一步進行假設。以下通過簡單示例介紹如何通過模型進行測算。

壓力測試模型是以債務與資產、收入、利潤、資本結構等之間的聯動關系為基礎，通過量化不同因素之間的聯動關系，測算在不同場景下的帶息債務凈增額對約束指標產生的影響。本案例以資產負債率、凈利潤為約束指標，新增投資收益率為該案例中的唯一場景變量，其他可量化場景變量基于歷史水平進行鎖定，比如企業經營資產及投向資產的結構、存量資產的收益率、投資收益率、毛利率、凈利率等比率與過往歷史平均水平一致，外部場景變量如區域政策、監管政策、區域經濟、市場環境、融資環境、融資政策等因素較為穩定。

另外，在測算過程中也需要修正數據。一是數據修正。結合企業業務開展情況，在壓力測試過程中將考慮對未來即將關停業務、低毛利率業務、政策性業務、一次性業務的收入、利潤或涉及資產從基礎報表數據中進行調整，避免由于上述特殊情況對業務收入、利潤或涉及資產預測的影響。二是收益率、費用率的測算。測算模型中主要包括兩類資產的平均收入或收益率、邊際收入或收益率、毛利率、息稅前利潤轉化率、債務利息率、資本化率、所得稅稅率等。針對這些比率的計算，主要包括采用近五年平均值、近三年平均值、剔除近5年中最大及最小值后取均值，或按預算水平下測算的轉化率值。

以資產負債率及凈利潤為約束指標的測算模型下，測算將從新增負債的投向出發，假設新增債務分別投向企業不同類別資產，并根據不同類別資產過往的歷史收益水平或各種收益假設情景（如假設新增債務的投資不產生任何收益），測算一定周期后的資產負債率和凈利潤值。

壓力測試總體上可以分為5個階段9個步驟開展。具體如下：

國有企業可以通過債務壓力測試定期對企業負債能力進行測算，以更有效地做好債務風險防范和提供更加科學客觀投融資決策參考。除此之外，債務壓力測試也可用于在企業預算編制階段，通過測試進一步驗證預算制定的合理性，包括對資產增長、債務增長、營收利潤、成本費用等預算指標合理性的驗證，同時，也可將測試模型固化在預算執行監控體系中，通過常態化運行，監控預算執行偏離情況，并通過預算偏離分析，定位偏離原因，以協助經營管理層及時調整經營計劃和投融資計劃。