（以下簡稱柯橋國投）于2015 年5 月份啟動直
接融資工作?？聵驀对谥苯尤谫Y推進中，在進一
步優化直接融資同時，把強化資產證券化作為主
攻目標，努力化解政府性債務風險，推動國有資產
保值增值。
姻直接融資：降低融資成本的重要舉措
直接融資是指沒有金融中介機構介入的資金
融通方式，廣義可分為債務性（債券等）、資本性
（股票等）融資等形態，狹義僅限債務性融資。
總體情況
截止2017 年5 月31 日，柯橋國投已注冊直
接融資額度260 億元，已發行139 億元。柯橋國
投直接融資不僅額度大，發行利率屢創新低。由于
有柯橋國投資金保障做后盾和利率標桿，區內國
有企業貸款利率從基準上浮20%一下壓縮到上
浮5%以內，間接節省利息至少5 億以上，營造良
好的融資環境。
融資項目
2017年，柯橋國投已啟動和將要啟動的直接
融資項目：
與國元證券合作軌道交通企業債券50 億元
項目；啟動與光大銀行合作再發行超短融50 億
元；籌劃與興業銀行合作發行綠色企業債券
40-50 億元；籌劃與中國銀行合作發行資產證券
化產品ABN 40-50 億元；境外發行債券工作也在緊
鑼密鼓的籌劃中。
融資建議
加強領導，機構升格。為協調直接融資工作及推進
國有資產證券化步伐，建議成立區長任組長、分管副區
長任副組長、相關部門、柯橋國投負責人任成員的領導
小組。同時，由區委區政府任命柯橋國投董事長、總經
理及其他經營管理班子，實行獨立運作、單獨核算。
評級沖刺AAA。提升信用評級，是吸引投資者
加大購買力度、降低融資成本的有效途徑。下一階段，
要繼續加大與評級機構、評級師等聯系溝通，進一步
推介柯橋國投業績亮點和柯橋區域經濟發展趨勢，力
爭沖刺成功。
籌建財務公司。通過設立財務公司，進一步盤活
間隙資金，提高資金利用率。財務公司通過加強與銀
行、券商等合作，開發多項穩健型理財產品以增加收
益，經測算全區一年可增加收入（或減少財務支出）3
億元以上。
姻國有資產證券化: 化解債務風險的重要
途徑
為充分發揮國有經濟在區域經濟、社會發展中的
引領作用，要加快推進柯橋國投上市工作，這是化解
區域地方性債務風險的最有效途徑。
有利條件
符合國家政策倡導。以國有資產證券化為抓手，
紹興柯橋國資優化直接融資及
實施資產證券化淺談
姻王國強趙劍勇婁佳
紹興市柯橋區國資辦加快推進國有企業治理體系和治理能力的現代化，
這是國家證監委支持深化國有企業改革的重要舉
措，柯橋國投應積極把握政策機遇，以實現上市為
最終工作目標。
確立清晰股權結構。目前，柯橋國投下屬企業
達97 家，總資產、凈資產分別占我區國有資產總量
的98.3%、98.5%，如果柯橋國投實現IPO，就等于
柯橋區國有資產整體證券化。
滿足上市基本條件。2015 年開始，柯橋國投已
委托具有券商資格的會計師事務所進行財務審計，
已滿足連續五個會計年度盈利等上市基本要求。被
北京證監局、浙江證監局稱為地方國企發債標桿，
并對整體上市的思路非常認可，表示會從專業的角
度大力推動。
柯橋國資模式深受資本市場青睞。2015 年至
今，購買柯橋國投債券和中票的投資者主要有：中
信證券、齊魯證券、東興證券、招商證券、華泰證券
等，這些投資者均是以后需要引進的戰略投資者。
同時，柯橋國資模式在省內外的推行和復制，有力
提升了柯橋區的整體市場形象，為整體上市打下了
良好的基礎。
不利因素
調控力度顯薄弱?？聵驀断聦俨糠制髽I自身
造血功能嚴重不足，同時，分散融資模式，造成融資
利率高低不一，增加了利息和管理費用支出。面對
如此龐大的資產及規模，要實行以資產為紐帶的股
權管理，管理力量顯得嚴重不足。
還債壓力加重。目前，柯橋區國有企業工程建
設資金和還本付息資金大都通過融資解決，如國家
收緊銀根或企業處理不當，容易引發區域性金融波
動，影響我區經濟平穩健康發展的進程。
資金績效待提高。由于實行分散融資模式，企
業間資金寬緊程度不一。目前，柯橋區國有企業存
款日均余額在100 億元以上，如何提高這部分間隙
資金效益，降低融資成本成為一個日益突出問題。
資產證券化途徑
根據柯橋區國有企業現狀，柯橋國投作為區國
有企業的總出資人，可以通過如下途徑實現上市目
標：
整體上市?？聵驀?016 年度合并總資產
1287 億元、凈資產494 億元，按30%比例發行、市
凈率3至5倍計算，可籌集資金約450 億至750 億
元。優點是國家目前鼓勵國有企業整體上市，且可
最大程度實現區域國有資產的證券化，既化解地方
性債務風險又打響柯橋區域品牌。缺點是周期較
長、涉及面廣，需要規范的問題較多。
優質資產先上市。進一步梳理柯橋國投資產狀
況，剝離以道路（橋梁、公園）等公益性資產為主體
的企業，保留經營性現金流較大、發展前景較好、資
產質量較優的企業，對剝離后的柯橋國投進行股
改。根據柯橋國投2016 年度會計報表，估計剝離公
益性資產后的總資產約770 億元、凈資產約290 億
元，按30%至40%比例發行、市凈率為3 至5 倍計
算，可籌集資金約260 至580 億元。能優先實現柯
橋區國有資產的上市，較快緩解和化解地方性債
務。
借殼上市?？聵驀秾⑾聦倥c市場業務相關的
公司，通過注入輕紡城股份（股票代碼600790），實
現部分資產上市。周期最短，可以規避一些整體上
市無法規避的重大瑕疵，緩解和化解地方性債務作
用有限。
姻前景：加快推進資產證券化，實現整體
上市
加快推進資產證券化，實現柯橋國投整體上
市，從而徹底化解政府性債務，柯橋區政府資金將
更為充裕，可以新設立區公共產品及服務、戰略新
興板塊等國有獨資企業，為區域經濟不斷跨越式發
展提供新的發展方向。
