摘要：并購是資本營運活動的重要組成部分,是企業資本擴張的重要手段,也是實現資源優化配置的有效方式。然而作為一種復雜的資本運作活動,企業并購蘊含著大量風險。統計資料顯示,世界大公司的并購活動70%都以失敗而告終。本文分析了企業并購過程中幾種典型的財務風險及其成因，并提出了控制與防范的建議。
關鍵詞：并購 財務風險 控制
企業并購財務風險是指并購過程中由于定價、融資、支付等各項財務決策所引起的企業財務狀況惡化或財務成果損失的可能性。按照企業并購的進程，可以將企業并購中的風險分為：并購前的決策風險（戰略制定風險）、并購時的操作風險（目標企業估值風險、融資支付風險）以及整合風險。不同階段的并購任務、并購特點各不相同，其風險產生機理和特征亦不相同，但又彼此相互聯系、相互作用。我們可以根據不同并購階段的任務特點，采取相應步驟查找并購風險因子并加以控制。受篇幅所限，本文將重點討論并購過程中的目標企業價值評估風險、融資與支付風險、以及整合風險。
一、并購過程中的財務風險類型及成因分析
并購中的財務風險主要來源于目標企業估值風險、融資與支付風險、以及整合風險。
（一）目標企業價值評估中的財務風險
目標企業價值評估風險即是指，由于對目標企業價值評估出現偏差，而引起的并購方出現財務損失的可能性。導致目標企業價值評估風險的因素主要有：
1、目標企業的股價
對于上市公司而言，由于證券市場的有效性問題，以股價來反映目標企業的價值具有明顯的局限性。尤其是在我國證券市場還不健全的情況下，股價不可能與企業基本情況及變化完全一致，因而很容易導致交易價格過高情況的發生，從而給并購企業帶來風險。當然，目標企業若是非上市企業，評估起來將更加困難。盡管除證券交易所外，也存在一些非上市股票的交易市場，但從目前的情況來看，OTC市場（場外市場）并不像證券交易所那樣是一個正式的、有組織的統一市場。對絕大多數非上市公司而言，這種市場的規模是比較小的，再加上持有這些公司股票的股東人數相對較少，從而更影響了對它們的評估。
2、目標企業價值評估方法的偏差
目前國內企業的并購活動中，大多數并購方企業對于目標企業價值評估目的仍缺乏明確的認識，往往將目標企業價值評估等同于資產價值的評估。忽略了對并購方企業自身價值和并購后的企業整體價值的確認。部分企業甚至直接用資產負債表中的凈資產價值作為交易價格。另外，即使在采用了收益法和貼現現金流量法的案例中，由于對評估理論、方法的簡單化、機械化套用，也使得其使用效果受到影響。
（二）融資與支付風險
并購通常需要巨額資金的支持，因此應充分預測并購所采用的融資方式將給企業帶來怎樣的影響。就支付方式而言，并購方有時用現金或股票去收購，有時則利用賣方融資杠桿等債務支付工具，通過舉債來完成并購。融資支付環節的財務風險主要體現在以下幾方面：
1、財務杠桿效應引發的破產清算風險
眾所周知，財務杠桿對于企業而言是一把“雙刃劍”。在大量采用負債融資的情況下，企業財務杠桿比例會顯著提高。如果并購后企業經營狀況沒有得到很好的改善，它將放大經營狀況不利的消極影響，引發償債危機及破產倒閉的風險。
2、每股收益的稀釋
企業進行并購活動的重要目的之一就是提高股東的每股收益(EPS)。但在并購企業采取股票支付方式的情況下，由于參與利潤分配的股本數的增加，原有股東的收益將會被稀釋或攤薄。
（三）整合過程中的財務風險
1、并購企業財務組織機制風險
并購企業財務組織機制風險是指并購企業在整合期內，由于相關的企業財務機構設置、財務職能、財務管理制度等因素的影響，財務收益與預期發生背離的可能性。
（1）并購企業的財務組織機構
并購企業在并購后應立即調整財務機構。由于企業間財務管理模式的差異，整合期內財務機構的設置若不能適應并購企業的生存和發展的需要，例如財務機構重置、人員超編、控制不力等，就會導致企業財務風險。
（2）財務職能的劃分
合理劃分企業財務職責范圍，有利于有效貫徹和落實并購企業的經營戰略和財務管理目標。財務職能一般可劃分為：并購企業日常財務管理職能、資產運用的經營職能、成本控制的監督職能、企業效益的評價職能和企業決策的參謀職能。
2、并購企業理財風險
并購企業理財風險是指企業在整合期內，由于財務運作缺陷和財務行為不當而遭受損失的可能性。在整合期內，應對并購企業的資產、負債、盈利等財務職能按照協同效益最大化的原則實施財務整合和科學監控，以實現企業并購的目的。企業理財風險的成因如下：并購企業缺乏科學的企業戰略和經營策略，從而導致職責不明，職能不清，效率低下；并購企業應收賬款居高不下，壞賬損失大大增加。企業為了擴大市場銷售，提高產品的市場占有率，在社會總供給大于總需求的宏觀大環境下，采用賒銷方式，因購買方拖欠貨款，致使并購企業流動資金短缺，壞賬增加；由于經營管理不力，盈利能力差，并購企業營運成本大幅度提高。
二、并購過程中財務風險的防范與控制
（一）目標企業價值評估中財務風險的防范與控制
1、開展盡職調查，全面了解目標企業信息
由于目標企業刻意隱瞞或不主動披露相關信息，財務陷阱在每一起并購案中都或多或少存在。因此在實際操作中，應特別重視并購中的盡職調查。并購中的盡職調查包括資料的搜集、權責的劃分、法律協議的簽訂、中介機構的聘請。它貫穿于整個收購過程，主要目的是防范并購風險，調查、證實重大信息。
2、注重表外資源
表外資源對于目標企業價值評估的影響主要體現在表外融資和某些重要資源沒有在會計報表內反映而引發的財務風險。針對這種情況，一方面我們要重點調查售后回租、應收賬款的抵借以及集團內部相互抵押擔保融資、債務轉移、現金調劑等行為。另一方面也要對人力資源、特許經營權等重要的表外資源價值做出合理估計。
（二）融資和支付風險的防范與控制
1、現金并購情況下風險的防范
對于現金并購中的流動性風險，并購企業可以根據資產負債的期限結構調整資產負債匹配關系，通過建立流動性資產組合進行流動性風險管理。具體步驟是：并購企業可通過分析資產負債的期限結構，將未來的現金流入與流出按期限進行分裝組合，尋找出現正現金流和資金缺口的時點，不斷調整自身的資產負債結構來防范流動性風險。企業可采用對沖(到期匹配)法融資，每項資產與一種跟它的到期日大致相同的融資工具相對應，以減少出現資金缺口的情況。當然，由于債務的償還日是固定的，而未來的現金流入卻具有不確定性，企業無法做到資產負債的期限結構完全匹配。為降低未來現金流入的不確定性，可增強資產的流動性。但資產的流動性增強又意味著收益性下降。解決這一矛盾的方法之一是建立流動性資產組合，將一部分資金運用到信用度高，流動性好的有價證券資產組合中。期限相對較長，但其變現力強，可以彌補企業債務到期時的資金需求。
2、股票并購情況下風險的防范
針對股票并購中股權分散、股價下跌的風險，并購企業應充分考慮以下情況：
第一，要考慮股東特別是大股東對股權分散和股價下跌是否可以接受。股權分散是否可以接受的關鍵是大股東的控制權是否會受到較大的威脅；而股價下跌是否可以接受的關鍵是從長期看，股價是否會回升，即每股收益率是否會回到原有水平或能達到更高的水平。
第二，要考慮收購公司股票在市場上的當前價格，如果當前價格處于歷史上的高水平，處于它的理論價值左右或以上，利用換股并購是有利的選擇；如果當前價格比它的理論價格低，換股就不是合適的選擇，因為這會導致并購后每股收益率的相對降低。
（三）整合期的財務風險防范與控制
1、財務經營戰略的整合
縱觀近幾年我國股市中的并購重組，在并購之后絕大部分企業的經營業績并未得到顯著提高。結果是資產規模不斷擴張，而創利能力卻不斷下降，不同業務單元之間缺乏內在聯系和必要的相互支撐，主業和副業相互爭奪有限的企業資源，造成企業主業被拖累，而副業又難以為繼。這一現象很大程度上由于企業對并購后財務戰略整合不夠重視造成。
2、財務制度體系的整合
財務制度體系整合是保證并購后企業有效運行的關鍵。財務制度整合包括投資制度、融資制度、固定資產管理、流動資金管理、利潤管理、工資制度管理、財務風險管理等各方面的整合。
3、會計核算體系的整合
會計核算體系的整合是統一財務制度體系的保證，也是重組公司及時、準確獲取被并購企業信息的重要評價口徑的基礎。賬簿形式、憑證管理、會計科目等必須統一，以便進行業務的整合。
企業并購目前已成為我國企業發展壯大、參與國際競爭的重要戰略手段。從財務管理入手，為企業提供具有可操作性的風險控制方法，定將為企業并購活動的成功開展提供科學保障。這一問題的研究也將成為熱點。
參考文獻：
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[3]戴維·霍金斯．公司財務報告與分析[M]．東北財經大學出版社．2006年 5月
姓名：雍蕾 單位：四川綿陽廣播電視大學
