本章考題回顧
【2013年考題】考核公司戰(zhàn)略類型和籌資規(guī)劃（10分）
甲公司是國(guó)內(nèi)一家從事建筑裝飾材料生產(chǎn)與銷(xiāo)售的股份公司。2012年底，國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)增勢(shì)放緩，房地產(chǎn)行業(yè)也面臨著嚴(yán)峻的宏觀調(diào)控形勢(shì)。甲公司董事會(huì)認(rèn)為，公司的發(fā)展與房地產(chǎn)行業(yè)密切相關(guān)，公司戰(zhàn)略需進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。
2013年初，甲公司根據(jù)董事會(huì)要求，召集由中高層管理人員參加的公司戰(zhàn)略規(guī)劃研討會(huì)。部分參會(huì)人員發(fā)言要點(diǎn)如下：
市場(chǎng)部經(jīng)理：盡管?chē)?guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)增勢(shì)放緩，但房地產(chǎn)行業(yè)一直沒(méi)有受到太大影響，公司仍處于重要發(fā)展機(jī)遇期，在此形勢(shì)下，公司宜擴(kuò)大規(guī)模，搶占市場(chǎng)，謀求更快發(fā)展。近年來(lái)，本公司的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手乙公司年均銷(xiāo)售增長(zhǎng)率達(dá)12%以上，而本公司同期年均銷(xiāo)售增長(zhǎng)率僅為4%，仍有市場(chǎng)拓展余地。因此，建議進(jìn)一步拓展市場(chǎng)，爭(zhēng)取今兩年把銷(xiāo)售增長(zhǎng)率提升至12%以上。
生產(chǎn)部經(jīng)理：本公司現(xiàn)有生產(chǎn)能力已經(jīng)飽和，維持年銷(xiāo)售增長(zhǎng)率4%水平有困難，需要擴(kuò)大生產(chǎn)能力?？紤]到當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)和房地產(chǎn)行業(yè)面臨的諸多不確定因素，建議今明兩年維持2012年的產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模，向管理要效益，進(jìn)一步降低成本費(fèi)用水平，走內(nèi)涵式發(fā)展道路。
財(cái)務(wù)部經(jīng)理：財(cái)務(wù)部將積極配合公司戰(zhàn)略調(diào)整，做好有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債管理和融資籌劃工作。同時(shí)，建議公司戰(zhàn)略調(diào)整要考慮現(xiàn)有的財(cái)務(wù)狀況和財(cái)務(wù)政策。本公司2012年年末資產(chǎn)總額50億元，負(fù)債總額為25億元，所有者權(quán)益為25億元；2012年度銷(xiāo)售總額為40億元，凈利潤(rùn)為2億元，分配現(xiàn)金股利1億元。近年來(lái)，公司一直維持50%資產(chǎn)負(fù)債率和50%股利支付率的財(cái)務(wù)政策。
總經(jīng)理：公司的發(fā)展應(yīng)穩(wěn)中求進(jìn)，既要抓住機(jī)遇加快發(fā)展，也要積極防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)董事會(huì)有關(guān)決議，公司資產(chǎn)負(fù)債率一般不得高于60%這一行業(yè)均值，股利支付率一般不得低于40%，公司有關(guān)財(cái)務(wù)安排不能突破這一紅線。
假定不考慮其他因素。
要求：
1.根據(jù)甲公司2012年度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，分別計(jì)算該公司的內(nèi)部增長(zhǎng)率和可持續(xù)增長(zhǎng)率；據(jù)此分別判斷市場(chǎng)部經(jīng)理和生產(chǎn)部經(jīng)理建議是否合理，并說(shuō)明理由。
2.分別指出市場(chǎng)部經(jīng)理和生產(chǎn)部經(jīng)理建議的公司戰(zhàn)略類型。
3.在保持董事會(huì)設(shè)定的資產(chǎn)負(fù)債率和股利支付率指標(biāo)值的前提下，計(jì)算甲公司可實(shí)現(xiàn)的最高銷(xiāo)售增長(zhǎng)率。
【參考答案及分析】
1.（1）ROA=2/50×100%=4% （1分）
內(nèi)部增長(zhǎng)率= =2.04% （1分）
ROE=2/25×100%=8% （1分）
可持續(xù)增長(zhǎng)率= =4.17% （1分）
（2）市場(chǎng)部經(jīng)理的建議不合理。 （0.5分）
理由：市場(chǎng)部經(jīng)理建議的12%的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率太高，遠(yuǎn)超出了公司4.17%的可持續(xù)增長(zhǎng)率。（0.5分）
生產(chǎn)部經(jīng)理的建議不合理。 （0.5分）
理由：生產(chǎn)部經(jīng)理建議今明兩年維持2012年的產(chǎn)銷(xiāo)規(guī)模較保守。 （0.5分）
2.市場(chǎng)部經(jīng)理的建議屬于成長(zhǎng)型[或：發(fā)展型；或：擴(kuò)張型]戰(zhàn)略。 （1.5分）
生產(chǎn)部經(jīng)理的建議屬于穩(wěn)定型[或：維持型；或：防御型]戰(zhàn)略。 （1.5分）
3.2012年年末資產(chǎn)總額50億元，資產(chǎn)負(fù)債率不得高于60%，則2012年年末所有者權(quán)益總額為50 （1-60%）=20（億元），ROE=2/20 ×100%=10%
股利支付率不低于40%，則：
在保持董事會(huì)設(shè)定的資產(chǎn)負(fù)債率和股利支付率指標(biāo)值的前提下，公司可實(shí)現(xiàn)的最高銷(xiāo)售增長(zhǎng)率=可持續(xù)增長(zhǎng)率= =6.38% （1分）
【2010年考題】考核財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃和籌資規(guī)劃（10分）
A公司是一家汽車(chē)配件生產(chǎn)商。公司2009年年末有關(guān)資產(chǎn)負(fù)債表（簡(jiǎn)表）項(xiàng)目及其金額如下（金額單位為億元）：
資產(chǎn)
負(fù)債與所有者權(quán)益
1.現(xiàn)金
2
1.短期借款
8
2.應(yīng)收賬款
8
2.長(zhǎng)期借款
12
3.存貨
6
3.實(shí)收資本
4
4.非流動(dòng)資產(chǎn)
13
4.留存收益
5
合計(jì)
29
合計(jì)
29
公司營(yíng)銷(xiāo)部門(mén)預(yù)測(cè)，隨著中國(guó)汽車(chē)行業(yè)的未來(lái)增長(zhǎng)，2010年公司營(yíng)業(yè)收入將在2009年20億元的基礎(chǔ)上增長(zhǎng)30％。財(cái)務(wù)部門(mén)根據(jù)分析認(rèn)為，2010年公司銷(xiāo)售凈利率（凈利潤(rùn)/營(yíng)業(yè)收入總額）能夠保持在10％的水平：公司營(yíng)業(yè)收入規(guī)模增長(zhǎng)不會(huì)要求新增非流動(dòng)資產(chǎn)投資，但流動(dòng)資產(chǎn)、短期借款將隨著營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)而相應(yīng)增長(zhǎng)。公司計(jì)劃2010年外部?jī)艋I資額全部通過(guò)長(zhǎng)期借款解決。
公司經(jīng)理層將上述2010年度有關(guān)經(jīng)營(yíng)計(jì)劃、財(cái)務(wù)預(yù)算和籌資規(guī)劃提交董事會(huì)審議。根據(jù)董事會(huì)要求，為樹(shù)立廣大股東對(duì)公司信心，公司應(yīng)當(dāng)向股東提供持續(xù)的投資回報(bào)。每年現(xiàn)金股利支付率應(yīng)當(dāng)維持在當(dāng)年凈利潤(rùn)80％的水平。為控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，公司擬定的資產(chǎn)負(fù)債率“紅線”為70%。
假定不考慮其他有關(guān)因素。
要求：
1.根據(jù)上述資料和財(cái)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃的要求，按照銷(xiāo)售百分比法分別計(jì)算A公司2010年為滿足營(yíng)業(yè)收入30%的增長(zhǎng)所需要的流動(dòng)資產(chǎn)增量和外部?jī)艋I資額。
2.判斷A公司經(jīng)理層提出的外部?jī)艋I資額全部通過(guò)長(zhǎng)期借款籌集的籌資戰(zhàn)略規(guī)劃是否可行，并說(shuō)明理由。
【參考答案及分析】
1.所需流動(dòng)資產(chǎn)增量=（20×30%）（2+8+6）/20=4.8（億元） （3分）
或1：（2+8+6）×30%=4.8（億元） （3分）
或2：（2+8+6）×（1+30%）-（2+8+6）=4.8（億元） （3分）
所需外部?jī)艋I資額=4.8-（20×30%）×（8/20）-20×(1+30%)×10%×(1-80%)=1.88（億元）（4分）
或1：
銷(xiāo)售增長(zhǎng)引起的短期借款增量=（20×30%）×（8/20）=2.4億元 （1分）
因當(dāng)期利潤(rùn)留存所提供的內(nèi)部資金量=20×（1+30%）×10%×（1-80%）=0.52（億元）（1分）
外部?jī)艋I資額=4.8-2.4-0.52=1.88（億元） （2分）
或2：
2010年末公司短期借款量=8×（1+30%）=10.4（億元） （1分）
因當(dāng)期利潤(rùn)留存所提供的內(nèi)部資金量=20×（1+30%）×10%×(1-80%)=0.52（億元） （1分）
外部?jī)艋I資額=（2+8+6）×（1+30%）+13-10.4-12-4-5-0.52=1.88（億元） （2分）
評(píng)分說(shuō)明：采用其他方法計(jì)算出流動(dòng)資產(chǎn)增量4.8億元和外部?jī)艋I資額1.88億元的亦為正確答案，分別得3分和4分。
2.判斷：公司長(zhǎng)期借款籌資戰(zhàn)略規(guī)劃不可行。 （1分）
理由：如果A公司2010年外部?jī)艋I資額全部通過(guò)長(zhǎng)期借款來(lái)滿足，將會(huì)使公司資產(chǎn)負(fù)債率提高到71.83%（10.4+12+1.88）/（29+4.8）×100%），這一比例越過(guò)了70%的資產(chǎn)負(fù)債率“紅線”，所以不可行。 （2分）
評(píng)分說(shuō)明：計(jì)算出資產(chǎn)負(fù)債率71.83%即為正確答案，得2分。
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【案例分析題一】
A公司采用配股的方式進(jìn)行融資。2014年3月9日為配股除權(quán)登記日，以A公司2013年12月31日發(fā)行在外的普通股5000萬(wàn)股為基數(shù)，擬每10股配3股，配股價(jià)格為8元/股。配股前股票市價(jià)為15元/股。配股前甲投資者擁有A公司股票100萬(wàn)股，乙投資者擁有A公司股票200萬(wàn)股。假定配股后的每股市場(chǎng)價(jià)格等于每股除權(quán)價(jià)格。
要求計(jì)算：
（1）在所有股東均參與配股的情況下，配股后的每股除權(quán)價(jià)格；
（2）一份配股權(quán)的價(jià)值；
（3）在所有股東均參與配股的情況下，分析甲投資者擁有的A公司股票的財(cái)富變化；
（4）在所有其他股東均參與配股的情況下，分析乙投資者放棄配股其擁有的A公司股票的財(cái)富變化。
【參考答案及分析】
（1）配股后的除權(quán)價(jià)格=（配股前每股市價(jià)+配股比率×配股價(jià)格）÷（1+配股比率）
=（15+0.3×8）÷（1+0.3）=13.38（元 ）
（2）配股權(quán)價(jià)值=（配股后的股票價(jià)格-配股價(jià)格）/購(gòu)買(mǎi)1股新股所需的配股權(quán)數(shù)
=（13.38-8）/3.33=1.62（元）
（3）在配股前甲投資者擁有的A公司股票的價(jià)值為15000000元，在所有股東均參與配股的情況下，甲投資者擁有的A公司股票的總價(jià)值為17394000元[1000000×（1+0.3）×13.38]，即投入2400000元（8×300000）參與配股，持有的股票價(jià)值增加了2394000元，股東財(cái)富沒(méi)有變化（差額6000元是由于四舍五入造成的）。
（4）乙投資者放棄配股，則配股后的除權(quán)價(jià)格=[5000×15+（5000-200）×0.3×8]/[5000+（5000-200）×0.3]=13.43（元 ），配股后乙投資者仍持有200萬(wàn)股A公司股票，則股票市值為2686萬(wàn)元，股東財(cái)富減損了314萬(wàn)元（3000-2686）。 第二章 企業(yè)投資、融資決策與集團(tuán)資金管理
本章同步案例演練
【案例分析題二】A公司2013年財(cái)務(wù)報(bào)表主要數(shù)據(jù)如下表所示（單位：萬(wàn)元）
項(xiàng)目
2013年實(shí)際
項(xiàng)目
2013年實(shí)際
銷(xiāo)售收入
3200
長(zhǎng)期負(fù)債
800
凈利潤(rùn)
160
流動(dòng)負(fù)債
1200
本期分配股利
48
負(fù)債合計(jì)
2000
本期留存利潤(rùn)
112
實(shí)收資本
1600
流動(dòng)資產(chǎn)
2552
期末未分配利潤(rùn)
752
固定資產(chǎn)
1800
所有者權(quán)益合計(jì)
2352
資產(chǎn)總計(jì)
4352
負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì)
4352
假設(shè)A公司資產(chǎn)、流動(dòng)負(fù)債均與銷(xiāo)售同比例增長(zhǎng)，長(zhǎng)期負(fù)債為有息負(fù)債，不變的銷(xiāo)售凈利率可以涵蓋增加的負(fù)債利息。
A公司2014年的增長(zhǎng)策略有兩種選擇：
（1）高速增長(zhǎng)：銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為20%。為了籌集高速增長(zhǎng)所需的資金，公司擬提高財(cái)務(wù)杠桿。在保持2013年的銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和留存收益率不變的情況下，將產(chǎn)權(quán)比率（負(fù)債/所有者權(quán)益）提高到1。
（2）可持續(xù)增長(zhǎng)：維持目前的銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、產(chǎn)權(quán)比率和股利支付率不變（包括不增發(fā)新股）。
要求：
（1）假設(shè)A公司2014年選擇高速增長(zhǎng)策略，請(qǐng)預(yù)計(jì)2014年財(cái)務(wù)報(bào)表的主要數(shù)據(jù)（見(jiàn)下表），并計(jì)算確定2014年所需的外部融資額及其構(gòu)成。
項(xiàng)目
2013年實(shí)際
2014年預(yù)計(jì)
銷(xiāo)售收入
3200
凈利潤(rùn)
160
股利
48
本期利潤(rùn)留存
112
流動(dòng)資產(chǎn)
2552
固定資產(chǎn)
1800
資產(chǎn)總計(jì)
4352
流動(dòng)負(fù)債
1200
長(zhǎng)期負(fù)債
800
負(fù)債合計(jì)
2000
實(shí)收資本
1600
期末未分配利潤(rùn)
752
所有者權(quán)益合計(jì)
2352
負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì)
4352
（2）假設(shè)A公司2014年選擇可持續(xù)增長(zhǎng)策略，請(qǐng)計(jì)算確定2014年所需的外部融資額及其構(gòu)成。
【參考答案及分析】
（1）預(yù)計(jì)2014年主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)
單位：萬(wàn)元
項(xiàng)目
2013年實(shí)際
2014年預(yù)計(jì)
銷(xiāo)售收入
3200
3840
凈利潤(rùn)
160
192
股利
48
57.6
本期利潤(rùn)留存
112
134.4
流動(dòng)資產(chǎn)
2552
3062.4
固定資產(chǎn)
1800
2160
資產(chǎn)總計(jì)
4352
5222.4
流動(dòng)負(fù)債
1200
1440
長(zhǎng)期負(fù)債
800
1171.2
負(fù)債合計(jì)
2000
2611.2
實(shí)收資本
1600
1724.8
期末未分配利潤(rùn)
752
886.4
所有者權(quán)益合計(jì)
2352
2611.2
負(fù)債及所有者權(quán)益總計(jì)
4352
5222.4
資產(chǎn)銷(xiāo)售百分比=4352/3200×100%=136%
敏感負(fù)債銷(xiāo)售百分比=1200/3200×100%=37.5%
銷(xiāo)售凈利率=160/3200×100%=5%
留存收益率=112/160×100%=70%
需要從外部融資額=3200×20%×（136%-37.5%）-3200×（1+20%）×5%×70%=496（萬(wàn)元）
外部融資額中負(fù)債籌資的金額：1171.2-800=371.2（萬(wàn)元）
外部融資額中權(quán)益籌資的金額：1724.8-1600=124.8（萬(wàn)元）
（2）可持續(xù)增長(zhǎng)率=112/（2352-112）×100%=5%。外部融資額=4352×5%-1200×5%-112×（1+5%）=40（萬(wàn)元），由于不增發(fā)新股，所以，外部融資全部是負(fù)債籌資。
【案例分析題三】A公司是一家上市公司，該公司2012年和2013年的主要財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)以及2014年的財(cái)務(wù)計(jì)劃數(shù)據(jù)如下表所示：（單位：萬(wàn)元）
項(xiàng)目
2012年實(shí)際
2013年實(shí)際
2014年計(jì)劃
銷(xiāo)售收入
1000
1411.80
1455.28
凈利
200
211.77
116.42
股利
100
105.89
58.21
本年留存收益
100
105.88
58.21
總資產(chǎn)
1000
1764.75
2910.56
負(fù)債
400
1058.87
1746.47
股本
500
500
900
年末未分配利潤(rùn)
100
205.88
264.09
股東權(quán)益
600.00
705.88
1164.09
假設(shè)公司產(chǎn)品的市場(chǎng)前景很好，銷(xiāo)售收入可以大幅增加，貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負(fù)債率不得超過(guò)60%。董事會(huì)決議規(guī)定，以凈資產(chǎn)收益率高低作為管理層業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的尺度。
要求：
（1）計(jì)算該公司上述3年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷(xiāo)售凈利率、產(chǎn)權(quán)比率、留存收益率、可持續(xù)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率，以及2013年和2014年的銷(xiāo)售增長(zhǎng)率（計(jì)算時(shí)資產(chǎn)負(fù)債表數(shù)據(jù)用年末數(shù)）。
（2）指出2013年可持續(xù)增長(zhǎng)率與上年相比有什么變化，其原因是什么。
（3）指出2013年公司是如何籌集增長(zhǎng)所需資金的，財(cái)務(wù)政策與上年相比有什么變化。
（4）假設(shè)2014年預(yù)計(jì)的銷(xiāo)售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是符合實(shí)際的，指出2014年的財(cái)務(wù)計(jì)劃有無(wú)不當(dāng)之處。
【參考答案及分析】
（1）
項(xiàng)目
2012年實(shí)際
2013年實(shí)際
2014年計(jì)劃
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率
1
0.80
0.50
銷(xiāo)售凈利率
20%
15%
8%
產(chǎn)權(quán)比率
0.67
1.50
1.50
留存收益率
50%
50%
50%
可持續(xù)增長(zhǎng)率
20%
17.65%
5.26%
凈資產(chǎn)收益率
33.33%
30.00%
10.00%
銷(xiāo)售增長(zhǎng)率
-
41.18%
3.08%
【解析】
2012年可持續(xù)增長(zhǎng)率 =
= = 20%
2013年可持續(xù)增長(zhǎng)率 =
= =17.65%
2014年可持續(xù)增長(zhǎng)率 =
= =5.26%
（2）2013年可持續(xù)增長(zhǎng)率17.65%與2012年可持續(xù)增長(zhǎng)率20%相比，下降了2.35個(gè)百分點(diǎn)。其原因是：經(jīng)營(yíng)效率下降（總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率由1次降低為0.8次；銷(xiāo)售凈利率由20%降低為15%）；財(cái)務(wù)政策中，在留存收益率保持50%不變的前提下，產(chǎn)權(quán)比率增加，即資產(chǎn)負(fù)債率提高。經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策的共同改變，導(dǎo)致可持續(xù)增長(zhǎng)率降低。
（3）主要通過(guò)留存收益增加105.88萬(wàn)元和負(fù)債增加658.87萬(wàn)元籌集所需資金的。財(cái)務(wù)政策方面：留存收益率保持50%不變，產(chǎn)權(quán)比率擴(kuò)大了0.83倍（1.5-0.67）。
（4）由于該公司以凈資產(chǎn)收益率高低作為管理層業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)的尺度，而凈資產(chǎn)收益率=銷(xiāo)售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×（1+產(chǎn)權(quán)比率），假設(shè)2014年預(yù)計(jì)的銷(xiāo)售凈利率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是符合實(shí)際的，2014年計(jì)劃的產(chǎn)權(quán)比率為1.5，即資產(chǎn)負(fù)債率為60%，沒(méi)有超過(guò)貸款銀行要求公司的資產(chǎn)負(fù)債率不得超過(guò)60%的限制，因此，該公司2014年的財(cái)務(wù)計(jì)劃并無(wú)不當(dāng)之處。
【案例分析題四】
假設(shè)某企業(yè)有一個(gè)投資方案，有關(guān)資料如下：
該企業(yè)投資80000元取得一項(xiàng)固定資產(chǎn)，該資產(chǎn)當(dāng)年投資當(dāng)年完工投產(chǎn)，預(yù)計(jì)的使用年限為8年，每年的現(xiàn)金凈流量為25000元。假設(shè)折現(xiàn)率為10%。
要求：
（1）計(jì)算該方案的凈現(xiàn)值。
（2）在其他條件不變的前提下，每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量至少為多少，這個(gè)方案才是可行的？營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量在什么幅度內(nèi)變動(dòng)，才不會(huì)影響原方案的可行性？
【參考答案及分析】
（1）該方案的凈現(xiàn)值=25000×（P/A，10%，8）-80000=25000×5.3349-80000=53372.5（元）。
（2）假設(shè)該方案每年的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量至少為X，方案才是可行的。則：
NPV=X×（P/A，10%，8）-80000=0，求得X=14995.60（元）。
營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的可允許變動(dòng)額=14995.60-25000=-10004.4（元）
營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流量的可允許變動(dòng)率=-10004.4/25000=-40.02%。
【案例分析題五】甲公司是一個(gè)家具生產(chǎn)公司，2013年財(cái)務(wù)報(bào)表相關(guān)數(shù)據(jù)如下： 單位：萬(wàn)元
項(xiàng)目
2013年
資產(chǎn)負(fù)債表項(xiàng)目（年末）：
資產(chǎn)
2000
負(fù)債
250
股東權(quán)益
1750
利潤(rùn)表項(xiàng)目（年度）：
銷(xiāo)售收入
2500
凈利潤(rùn)
100
備注：股利支付率
20%
甲公司資產(chǎn)、負(fù)債與銷(xiāo)售收入同比例增長(zhǎng)，2013年股東權(quán)益增加除本年利潤(rùn)留存外，無(wú)其他增加項(xiàng)目。
要求：
（1）解釋可持續(xù)增長(zhǎng)率與內(nèi)部增長(zhǎng)率的概念。
（2）計(jì)算甲公司2013年的可持續(xù)增長(zhǎng)率。
（3）如果甲公司2014年的銷(xiāo)售凈利率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和股利支付率不變，計(jì)算甲公司的內(nèi)部增長(zhǎng)率。
（4）甲公司2014年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與股利支付率不變，銷(xiāo)售凈利率可提高到6%。2014年銷(xiāo)售增長(zhǎng)率為8%，計(jì)算融資需求及外部融資額。
【參考答案及分析】
（1）內(nèi)部增長(zhǎng)率是指公司在沒(méi)有任何“對(duì)外”融資（包括負(fù)債和權(quán)益融資）情況下的預(yù)期最大增長(zhǎng)率，即公司完全依靠?jī)?nèi)部留存融資所能產(chǎn)生的最高增長(zhǎng)極限。
可持續(xù)增長(zhǎng)率是指企業(yè)在維持某一目標(biāo)或最佳債務(wù)/權(quán)益比率前提下，不對(duì)外發(fā)行新股等權(quán)益融資時(shí)的最高增長(zhǎng)率。
（2）甲公司2013年的可持續(xù)增長(zhǎng)率 = = =4.78%
（3）內(nèi)部增長(zhǎng)率 = = = 4.17%
（4）融資需求=增加的資產(chǎn)-增加的負(fù)債=（2000-250）×8%=140（萬(wàn)元）
外部融資額=融資需求-增加的留存收益=140-2500×（1+8%）×6%×（1-20%）=10.4（萬(wàn)元）。
【案例分析題六】E公司為一家上市公司，為了適應(yīng)外部環(huán)境變化，擬對(duì)當(dāng)前的財(cái)務(wù)政策進(jìn)行評(píng)估和調(diào)整，董事會(huì)召開(kāi)了專門(mén)會(huì)議，要求財(cái)務(wù)部對(duì)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果進(jìn)行分析，相關(guān)資料如下：
資料一：公司有關(guān)的財(cái)務(wù)資料如表1、表2所示：
表1 財(cái)務(wù)狀況有關(guān)資料 單位：萬(wàn)元
項(xiàng)目
2012年12月31日
2013年12月31日
股本（每股面值1元）
6000
11800
資本公積
6000
8200
留存收益
38000
40000
股東權(quán)益合計(jì)
50000
60000
負(fù)債合計(jì)
90000
90000
負(fù)債和股東權(quán)益合計(jì)
140000
150000
表2 經(jīng)營(yíng)成果有關(guān)資料 單位：萬(wàn)元
項(xiàng)目
2011年
2012年
2013年
營(yíng)業(yè)收入
120000
94000
112000
息稅前利潤(rùn)
*
7200
9000
利息費(fèi)用
*
3600
3600
稅前利潤(rùn)
*
3600
5400
所得稅
*
900
1350
凈利潤(rùn)
6000
2700
4050
現(xiàn)金股利
1200
1200
1200
說(shuō)明：“*”表示省略的數(shù)據(jù)。
資料二：該公司所在行業(yè)相關(guān)指標(biāo)平均值：資產(chǎn)負(fù)債率為40%。
資料三：為增加公司流動(dòng)性，董事陳某建議發(fā)行公司債券籌資10000萬(wàn)元，董事王某建議，改變之前的現(xiàn)金股利政策，公司以后不再發(fā)放現(xiàn)金股利。
要求：
（1）計(jì)算E公司2013年的資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、銷(xiāo)售凈利率和凈資產(chǎn)收益率。
（2）結(jié)合E公司目前償債能力狀況，分析董事陳某提出的建議是否合理并說(shuō)明理由。
（3）E公司2011、2012、2013年執(zhí)行的是哪一種現(xiàn)金股利政策？如果采納董事王某的建議停發(fā)現(xiàn)金股利，對(duì)公司股價(jià)可能會(huì)產(chǎn)生什么影響？
【參考答案及分析】
（1）資產(chǎn)負(fù)債率=90000/150000=60%
產(chǎn)權(quán)比率=90000/60000=1.5
總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率=112000/[（140000+150000）÷2]=0.77
銷(xiāo)售凈利率=4050/112000=3.62%
凈資產(chǎn)收益率=4050/[（50000+60000）÷2]=7.36%
（2）不合理。資料二顯示，行業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為40%，而E公司已達(dá)到60%，這反映了E公司的長(zhǎng)期償債能力較差，如果再發(fā)行公司債券，將會(huì)進(jìn)一步提高資產(chǎn)負(fù)債率，加大E公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（3）從表2來(lái)看，E公司2011、2012和2013三年的現(xiàn)金股利相等，這表明E公司這三年執(zhí)行的是固定股利政策。由于固定股利政策本身的信息含量，穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞著公司正常發(fā)展的信息，有利于公司樹(shù)立良好的形象，增強(qiáng)投資者對(duì)公司的信心，穩(wěn)定公司股票的價(jià)格，如果采納王某的建議停發(fā)現(xiàn)金股利，可能會(huì)導(dǎo)致公司股價(jià)下跌。
