【摘 要】
【摘要】本文利用我國上市公司1999 ～ 2008年度分紅數據，實證檢驗了現金股利分配決策的影響因素，結果表明：股利生命周期理論較好地解釋了上市公司的現金股利支付政策，即企業盈利能力強、投資機會少、留存收益占所有者權益比例高的企業更傾向于發放現金股利。
【關鍵詞】現金股利分配 生命周期理論 Logit模型
股利政策歷來是財務學者和財務經理關注的重點問題。自Miller & Modigliani（1961）提出“股利與企業價值無關論”（簡稱MM定理）以來，許多文獻集中在證明和檢驗該命題，占主流的理論是代理成本理論和信息理論。但是，從成熟資本市場中上市公司股利分配的經驗證據來看，主流的股利理論的解釋力都十分有限。Fama & French（2001）發現在1978 ～ 1999年期間，美國工業企業中支付現金股利的企業數目急劇減少，企業現金股利的動態變化與企業特征密切相關，股利支付集中在那些盈利能力強、投資機會較少的大企業。
而DeAngeo，DeAngelo & Stulz（2006）將投資機會和代理成本結合起來，提出了股利生命周期理論。該理論認為，企業保留利潤和分配股利都會產生相應的成本和收益，保留利潤可以使企業最大限度地利用投資機會，分配股利可以減少代理成本，企業股利支付政策取決于兩者的權衡。因此，企業會隨著投資機會的變化動態地調整股利分配。在企業成長階段，投機機會多，需要的資金大于企業的內源資金，但企業規模往往較小，難以獲得貸款，所以企業傾向于不分配股利。反之，在企業的成熟階段，企業內源資金充裕，若投資機會較少，企業分配股利可以減少自由現金流帶來的代理成本。
