摘要：本文通過對資產證券化發展的分析，引入集合投資產品的概念，并對其運營模式、財務確認、計量及參與各方對財務報表的影響進行了探討。
關鍵詞：集合投資產品 資產證券化 運營模式 財務處理 影響
一、資產證券化的發展及研究
（一）資產證券化的概念及應用
資產證券化是以特定資產組合或特定現金流為支持，發行可交易證券的一種融資形式。通過資產證券化，很好地解決了單位金額過大資產的流通和變現問題，但對于未來不穩定的無定期的現金流入的資產來說，很難通過資產證券化來解決。
資產證券化起源于美國20世紀70年代抵押貸款資產池的證券化。美國第一例資產證券化是由1968年成立的政府國民抵押貸款協會公開發售的過手證券，隨后在全球范圍內蓬勃發展。2005年3月，經國務院批準，我國以國家開發銀行和中國建設銀行作為試點單位，分別開展信貸資產證券化和住房抵押貸款證券化的試點工作。2005年8月，中金公司推出的“中國聯通CDMA網絡租賃收益計劃”是我國第一只在證券交易所上市的企業類資產證券化產品，之后陸續開展了盤活銀行不良資產的資產支持證券、城市基礎設施資產證券化產品以及企業收益權證券化項目。
（二）資產證券化的理論研究
資產證券化的理論研究主要集中在市場應用、風險管理、財務計量、法律問題及稅收問題等方面。在市場應用方面，例如王俊壽提出的商業銀行資產證券化體系設計。在風險管理方面諸如：王少波通過研究國外的信用評級模型方法，提出對我國的借鑒意義。在財務計量方面主要集中在是否能夠形成“真實銷售”，風險與報酬是否真實轉移。在法律問題方面主要集中在對破產隔離的確認，即將財務“真實銷售”延伸到法律層面。稅收問題，主要從資產轉讓、證券發行、現金流償付等運營環節進行研究，以及對比是否確認收入方面的稅收差異等。
二、集合投資產品運營模式
通過將狹義的資產證券化擴展和延伸，引入對資產進行保管和處置的管理公司，縮短和固化資產的變現周期，引入管理期的概念，使得資產預期最長可以于管理期末產生現金流入，從而類似于資產證券化。
（一）概念介紹
為解決無穩定的或定期的現金流入的大額資產的變現及流通問題，引入集合投資產品的概念。所謂集合投資產品即將金額過大且無穩定的或定期的現金流入的資產作為標的，通過交易平臺進行集合發售，使不同的投資者進行購買，共同擁有標的資產所有權和處置權。同時引入管理公司進行管理，投資者同意將標的資產交由管理公司進行管理并設定管理期間和最低中止處置率。在管理期間內若管理公司能夠以超過最低中止處置率將資產變現，管理公司有權變現，并將變現收益在投資者、管理公司之間按投資者持有的比例進行分配。若管理期間內未到達最低中止處置率，管理公司在到期時將資產變現，將變現金額進行分配，若仍無法變現則繼續持有直到最終變現。投資者可以在管理期內將擁有的所有權和處置權部分或全部在交易平臺進行轉讓。
（二）參與主體
集合投資產品的參與主體主要有發售公司、交易平臺、投資者和管理公司，在集合投資產品發行、運營及變現過程中各自的權利和義務如下：
1.發售公司的權利與義務。發售公司指最初持有標的資產，擬定將標的資產通過交易平臺出讓給投資者的公司。發售公司的主要權利：（1）擁有將標的資產出讓給全體投資者后的收益權。（2）有選擇管理公司和交易平臺的權利。（3）標的資產出售給投資者后，無回購義務。發售公司的主要義務：（1）保證擁有標的資產能免遭第三方追訴的所有權，披露自己知道的標的資產的瑕疵（包括但不限于資產的品質、數量、性能等），對標的資產的所有權及瑕疵承擔全部責任；（2）保證標的資產未被設置影響投資者權益的任何擔保措施（包括但不限于擔保、質押、保證等）；（3）保證隨著標的資產的轉讓，將標的資產的所有權及相關權利全部轉讓給投資者；（4）在管理公司的協助下確定標的資產及其總價值，設定可以交易的最低限制額，確定發售期限、管理期限、管理公司、交易平臺，設定到期前中止集合投資產品的最低處置率等集合投資產品指標。
2.交易平臺。交易平臺類似于證券交易所，指擁有可以將產品對外發布的交易平臺系統且有相應的發售產品的資質，通過該平臺可以公開或非公開對投資者進行出售。交易平臺的主要權利。（1）擁有委托管理與指定支付的服務收益權；（2）擁有對集合投資產品進行審核的權利；（3）擁有對發售公司、管理公司和投資者進行審核的權利；（4）擁有拒絕發行申請的權利。交易平臺的主要義務：（1）負責維護投資者的基本權利和義務；（2）負責對申請進入交易平臺系統的集合投資產品進行審核；（3）負責對發售公司、管理公司和投資者進行基本的審核；（4）負責交易資金的委托管理與指定支付。
3.投資者。投資者指通過交易平臺進行集合投資產品購買和在管理期間出售的個人或機構組織。投資者的主要權利：（1）擁有平等自主購買、出售和持有自己擁有產品的權利；（2）擁有收取對應產品收益的權利。投資者的主要義務：（1）遵守交易平臺的交易規則；（2）根據交易內容按時支付購買價款；（3）承擔交易和持有產品過程中的風險。
4.管理公司。管理公司指協助發售公司發售標的資產以及在管理期內根據投資者的授權對標的資產進行管理和處置的公司。管理公司的主要權利：（1）擁有從發售公司收取正常服務報酬的權利；（2）擁有從投資者收取正常服務報酬的權利；（3）擁有根據投資者的授權管理和處置標的資產的權利。管理公司的主要義務：（1）協助發售公司確定標的資產及其總價值，設定可以交易的最低限制額，確定發售期限、管理期限、交易平臺，設定到期前中止集合投資產品的最低處置率等集合投資產品指標；（2）在管理期間內對標的資產進行保管和管理；（3）在管理期間內或者到期后進行處置或繼續管理。
（三）運營模式
集合投資產品的運營模式主要如下：第一步，發售公司有意圖對持有的資產進行出售變現，但由于資產價值高，變現難度高，擬定以通過交易平臺進行集合投資產品的形式對外出售。第二步，發售公司尋找管理公司，在管理公司協助下對標的資產進行集合化處理，包括確定交易平臺、發售價格、發售期限、管理期限等發售要素。第三步，發售公司根據交易規則向交易平臺繳納保證金。發售公司和管理公司共同向交易平臺申請進入交易平臺進行發售。第四步，交易平臺進行審核，通過進入發行階段，不通過則退回申請。第五步，交易平臺發售產品，投資者進行購買。在發售期內，若成功發行則發售公司將標的資產交付管理公司進行管理，同時交易平臺將款項轉入發售公司。若發行不成功，則由交易平臺將投資者購買款加同期銀行存款利息后退回投資者，利息從發售公司繳納的保證金中扣除，不足部分由發售公司補全，余款退回發售公司。第六步，在管理期內，若標的資產變現后的收益率超過設定的最低中止處置率，則管理公司將標的資產變現，將變現后的金額按投資者持有的比例進行分配。若整個管理期均未到達最低處置率或者管理公司認為有充足的理由繼續持有標的資產至期限屆滿，則持續持有。在管理期屆滿時，管理公司處置標的資產，將處置金額按投資者持有的比例進行分配。若仍未能處置，則直至處置為止。
在整個運營過程中，投資者購買和出售的途徑分為：（1）首次發售時通過交易平臺購買；（2）在管理期內通過交易平臺購買或出售；（3）產品到期或在管理期內變現后按比例收取現金。
（四）風險控制
1.管理公司需要對發售公司發售的標的資產以及整個集合投資產品的條款設計進行謹慎研究，確保切實保護投資者合法權益、風險可控。標的資產均存放在管理公司進行管理，并且接受交易平臺的監督，同時購買財產保險。
2.交易平臺需要對發售公司、管理公司及集合投資產品進行嚴密審核，確保不發生損害投資者合法權益且風險可控。所有資金往來均通過交易平臺進行。進行發售審核前，發售公司需要交納一定金額的保證金。若發售失敗，則扣除應退還投資者的利息費用及相關費用外，剩余部分退還發售公司。若發售成功，則待標的資產在最終變現后，未發生應由發售公司承擔的責任情況的，全部退還發售公司，否則扣除應由發售公司承擔的部分后退還發售公司。
三、集合投資產品的財務確認和計量
對于集合投資產品各參與方的財務處理，結合業務實質和財務核算的相關規定，主要按照如下的處理方法進行確認和計量（會計分錄）。
（一）發售公司
1.發售公司繳納保證金，申請發售：借記“其他應收款——××集合投資產品保證金”科目，貸記“銀行存款”科目。
2.發售失敗，扣除相關費用后退回剩余保證金：借記“管理費用”、“銀行存款”科目，貸記“其他應收款——××集合投資產品保證金”科目。
3.發售成功交付標的資產給管理公司并收到款項：借記“銀行存款”科目，貸記“主營業務收入”科目；借記“主營業務成本”科目，貸記“存貨”科目。
4.產品最終處置后，發售公司無相關責任，收到退回的保證金：借記“銀行存款”科目，貸記“其他應收款——××集合投資產品保證金”科目。
5.若產生由發售公司承擔的相關責任，則扣除應承擔的相應費用后，收回保證金：借記“銀行存款”、“管理費用”科目，貸記“其他應收款——××集合投資產品保證金”科目。
（二）交易平臺
1.收到發售公司存入的保證金：借記“銀行存款”科目，貸記“其他應付款——××集合投資產品保證金”科目。
2.發售申請不通過，退回保證金：借記“其他應付款——××集合投資產品保證金”科目，貸記“銀行存款”科目。
3.發售時，收到投資者購買款項：借記“銀行存款”科目，貸記“其他應付款——××集合投資產品（發售公司）”科目。
4.發售不成功，將保證金扣除相關費用后余額退回發售公司，退回收到的投資者款項：借記“其他應付款——××集合投資產品保證金”科目，貸記“銀行存款”科目；借記“其他應付款——××集合投資產品（發售公司）”科目，貸記“銀行存款”科目。
5.發售成功，支付投資款給發售公司：借記“其他應付款——××集合投資產品（發售公司）”科目，貸記“銀行存款”科目。
6.交易平臺收到提供服務應收取的服務費用，確認相關收入：借記“銀行存款”科目，貸記“主營業務收入”科目。
（三）投資者
1.投資者支付款項購買集合投資產品時，尚未收到交易平臺發售成功的公告或相應文件前，財務處理為：借記“其他應收款——××集合投資產品（發售公司）”科目，貸記“銀行存款”科目。
2.收到交易平臺發售失敗的公告或相應文件且收回投資款時：借記“銀行存款”科目，貸記“其他應收款——××集合投資產品（發售公司）”科目。
3.收到交易平臺發售成功的公告或相應文件時，這時分為以下兩種情況：（1）認定為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產：借記“交易性金融資產——成本”科目，貸記“其他應收款——××集合投資產品（發售公司）”科目。（2）認定為可供出售金融資產：借記“可供出售金融資產——成本”科目，貸記“其他應收款——××集合投資產品（發售公司）”科目。
由于集合投資產品由資產證券化延伸而來，且其公允價值可以通過交易平臺獲得，歸屬于金融資產。對于該金融資產的具體分類分析如下：（1）若投資者為近期內出售而購買集合投資產品的，可以劃分為交易性金融資產。根據《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》第九條認定為交易性金融資產，按照公允價值計量且其變動計入當期損益。（2）若投資者并非為近期內出售而購買集合投資產品的，可以劃分為可供出售金融資產。根據《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》第十一條和第十七條排除劃分為貸款、應收款項和持有至到期投資，從而依據第十八條劃分為可供出售金融資產。在資產負債表日，若仍未處置標的資產，則根據交易性金融資產和可供出售金融資產的相關要求進行后續計量，相應的公允價值變動計入當期損益或資本公積，直到最終處置后將相應的損益確認。
（四）管理公司
1.管理公司對發售公司發售事宜進行研究、輔導、協助后收到管理公司支付的服務費用時：借記“銀行存款”科目，貸記“主營業務收入”科目。同時結轉相應的項目成本。
2.集合投資產品發售成功后，管理公司接受投資者的委托代為管理標的資產，類似于委托代銷，其財務處理如下：（1）收到標的資產：借記“代理業務資產（或受托代銷商品）”科目，貸記“代理業務負債（或受托代銷商品款）”科目。（2）實際處置標的資產后：借記“銀行存款”科目，貸記“應付賬款”科目。（3）將處置標的資產后的價款根據投資者持有標的資產的比例進行分配時：借記“應付賬款”科目，貸記“銀行存款”科目。同時將標的資產轉出：借記“代理業務負債（或受托代銷商品款）”科目，貸記“代理業務資產（或受托代銷商品）”科目。
四、對財務報表的影響分析
由于集合投資產品由資產證券化衍生而來，屬于金融資產，對此的財務確認和計量會直接反映在財務報表中，筆者對參與各方對財務報表的影響進行簡要分析。
一是發售公司的影響。發售公司由于通過交易平臺將集合投資產品出售給投資者，將產品相關的風險和報酬全部轉移，因此直接形成收入，結轉相應的成本以及業務過程中發生的需要支付給管理公司和交易平臺的各項費用。從財務報表的角度來看，就是將長期資產轉為短期資產，同時確認由于轉換造成的損益。也就是說，若標的資產發售價格高于成本價格，則發售公司財務報表顯示盈利且短期資產增加多于長期資產的減少。反之亦然。
二是交易平臺的影響。對于交易平臺來說，主要是提供相應的審核及發售中介平臺的功能，因此主要為確認服務收入。從財務報表的角度來看，主要是增加了收入及對應的成本和相關費用，使得利潤增加或減少。
三是投資者的影響。對于投資者來說，購買集合投資產品時，若初始確認時劃分為交易性金融資產，則僅僅是短期資產內部分類的變化。在資產負債表日，由于公允價值的變化會導致損益的增加或減少。處置時，根據處置結果將對應的損益反映在損益表中，差額反映在資產負債表中短期資產分類的變化。若初始確認時劃分為可供出售金融資產，則由短期資產變為長期資產，且在資產負債表日，將公允價值的變化直接計入資本公積，即僅對資產負債表產生影響。只有當最終處置后將損益結轉時才對損益表產生影響。
四是管理公司的影響。管理公司的財務處理主要由兩方面組成：一是收取的各項費用，直接影響損益表中的損益數額；二是在標的資產管理過程中，資產負債表同時增加了代理業務資產和代理業務負債，在標的資產處置及支付給投資者后，同時減少代理業務資產和代理業務負債。Z
