證券投資已經成為百姓經濟生活中不可或缺的一部分。然而大多數中小投資者不是專業人員，缺乏必要的財務常識，很多投資者因為不懂報表而錯失買賣股票的良機。因此，如何正確地分析上市公司財務報表，挖掘真正具備投資價值的公司，是廣大投資者的當務之急。本文就華能國際與國電點電力做了財務分析案例。
一、 財務分析案例研究對象及選取理由
（一）財務分析案例研究對象
本財務分析案例選取了能源電力行業兩家上市公司——華能國際、國電電力作為研究對象，對這兩家上市公司公布的2001年度—2003年度連續三年的財務報表進行了簡單分析及對比，以期對兩個公司財務狀況及經營狀況得出簡要結論。
（二）財務分析案例行業概況
能源電力行業近兩、三年來非常受人矚目，資產和利潤均持續較長時間大幅增長。由于煤炭的價格大幅上漲，這對那些火力發電的公司來說，勢必影響其盈利能力，但因此電價上漲也將成為一種趨勢。在這樣的背景下，電力行業必將在相當長的一段時期內，表現出良好的成長性。因此，我們選取了這一重點行業為財務分析案例。
（三）財務分析案例公司概況
財務分析案例1、華能國際
華能國際的母公司及控股股東華能國電是于1985年成立的中外合資企業，它與電廠所在地的多家政府投資公司于1994年6月共同發起在北京注冊成立了股份有限公司。總股本60億股，2001年在國內發行3．5億股A股，其中流通股2．5億股，而后分別在香港、紐約上市。在過去的幾年中，華能國際通過項目開發和資產收購不斷擴大經營規模，保持盈利穩步增長。擁有的總發電裝機容量從2，900兆瓦增加到目前的15，936兆瓦。華能國際現全資擁有14座電廠，控股5座電廠，參股3家電力公司，其發電廠設備先進，高效穩定，且廣泛地分布于經濟發達及用電需求增長強勁的地區。目前，華能國際已成為中國最大的獨立發電公司之一。
華能國際公布的2004年第1季度財務報告，營業收入為64．61億人民幣，凈利潤為14．04億人民幣，比去年同期分別增長24．97%和24．58%。由此可看出，無論是發電量還是營業收入及利潤，華能國際都實現了健康的同步快速增長。當然，這一切都與今年初中國出現大面積電荒不無關系。
在發展戰略上，華能國際加緊了幷購擴張步伐。中國經濟的快速增長造成了電力等能源的嚴重短缺。隨著中國政府對此越來越多的關注和重視，以及華能國際逐漸走上快速發展和不斷擴張的道路，可以預見在不久的將來，華能國際必將在中國電力能源行業中進一步脫穎而出。最后順便提一句，華能國際的董事長李小鵬先生為中國前總理李鵬之子，這也許為投資者們提供了更多的遐想空間。
財務分析案例2、國電電力
國電電力發展股份有限公司是中國國電集團公司控股的全國性上市發電公司，1997年3月18月在上海證券交易所掛牌上市，現股本總額達14．02億股，流通股3．52億股。
國電電力擁有全資及控股發電企業10家，參股發電企業1家，資產結構優良合理。幾年來，公司堅持并購與基建并舉的發展戰略，實現了公司兩大跨越。目前公司投資裝機容量1410萬千瓦。同時，公司控股和參股了包括通信、網絡、電子商務等高科技公司12家，持有專利24項，專有技術68項，被列入國家及部委重點攻關科技項目有三項，有多項技術達到了國際領先水平。
2001年公司股票進入了道瓊斯中國指數行列，2001年度列國內A股上市公司綜合績效第四位，2002年7月入選上證180指數，連續三年被評為全國上市公司50強，保持著國內A股證券市場綜合指標名列前茅的績優藍籌股地位。2003年營業收入18億，凈利潤6．7億比上年度增加24．79%。
正因為以上這兩家企業規模較大，公司治理結構、經營管理正規，財務制度比較完善，華能是行業中的龍頭企業，國電電力有相似之處，而兩者相比在規模等方面又有著較大不同，具備比較分析的條件，所以特選取這兩家企業作為財務分析案例。
以下將分別對兩家公司的財務報表進行分析。
二、財務分析案例之華能國際財務報表分析
（一）華能國際2001——2003年年報簡表
項目年度
2003－12－31
2002－12－31
2001－12－31
1．應收帳款余額
235683
188908
125494
2．存貨余額
80816
94072
73946
3．流動資產合計
830287
770282
1078438
4．固定資產合計
3840088
4021516
3342351
5．資產總計
5327696
4809875
4722970
6．應付帳款
653104
7160
36504
7．流動負債合計
824657
875944
1004212
8．長期負債合計
915360
918480
957576
9．負債總計
1740017
1811074
1961788
10．股本
602767
600027
600000
11．未分配利潤
1398153
948870
816085
12．股東權益總計
3478710
2916947
2712556
表一 ◇2001——2003資產負債簡表◇ 單位：萬元
項目年度
2003－12－31
2002－12－31
2001－12－31
1．主營業務收入
2347964
1872534
1581665
2．主營業務成本
1569019
1252862
1033392
3．主營業務利潤
774411
615860
545743
4．其他業務利潤
3057
1682
－52
5．管理費用
44154
32718
17583
6．財務費用
55963
56271
84277
7．營業利潤
677350
528551
443828
8．利潤總額
677408
521207
442251
9．凈利潤
545714
408235
363606
10．未分配利潤
1398153
948870
816085
表二 ◇2001——2003利潤簡表◇ 單位：萬元
項目年度
2003－12－31
2002－12－31
2001－12－31
1經營活動現金流入
2727752
2165385
1874132
2經營活動現金流出
1712054
1384899
1162717
3經營活動現金流量凈額
1015697
780486
711414
4投資活動現金流入
149463
572870
313316
5投資活動現金流出
670038
462981
808990
6投資活動現金流量凈額
－520574
109888
－495673
7籌資活動現金流入
221286
17337
551415
8籌資活動現金流出
603866
824765
748680
9籌資活動現金流量凈額
－382579
－807427
－197264
10現金及等價物增加額
112604
82746
18476
表三 ◇2001——2003現金流量簡表◇ 單位：萬元
（二）財務分析案例之財務報表各項目分析
以時間距離最近的2003年度的報表數據為分析基礎。
1、資產分析
（1）首先，在這個財務分析案例中，公司資產總額達到530多億，規模很大，比2002年增加了約11%，2002年比2001年約增加2%，這與華能2003年的一系列收購活動有關從中也可以看出企業加快了擴張的步伐。其中絕大部分的資產為固定資產，這與該行業的特征有關：從會計報表附注可以看出固定資產當中發電設施的比重相當高，約占固定資產92．67%。
（2）此財務分析案例中的應收賬款余額較大，卻沒有提取壞賬準備，不符合謹慎性原則會計報表附注中說明公司對其他應收款的壞帳準備的記提采用按照其他應收款余額的3%記提，帳齡分析表明占其他應收款42%的部分是屬于兩年以上沒有收回的帳款，根據我國的稅法規定，外商投資企業兩年以上未收回的應收款項可以作為壞帳損失處理，這部分應收款的可回收性值得懷疑，應此仍然按照3%的比例記提壞帳不太符合公司的資產現狀，2年以上的其他應收款共計87893852元，壞帳準備記提過低。
（3）此財務分析案例中無形資產為負，報表附注中顯示主要是因為負商譽的緣故，華能國際從其母公司華能集團手中大規模的進行收購電廠的活動，將大量的優質資產納入囊中，華能國際在這些收購活動中收獲頗豐。華能國際1994年10月在紐約上市時止只擁有大連電廠、上安電廠、南通電廠、福州電廠和汕頭燃機電廠這五座電廠，經過9年的發展，華能國際已經通過收購華能集團的電廠，擴大了自己的規模。但由于收購當中的關聯交易的影響，使得華能國際可以低于公允價值的價格收購華能集團的資產，因此而產生了負商譽，這是由于關聯方交易所產生的，因此進行財務報表分析時應該剔除這一因素的影響。
（4）長期投資。我們注意到公司2003年長期股權投資有一個大幅度的增長，這主要是因為2003年4月華能收購深能25%的股權以及深圳能源集團和月照發電廠投資收益的增加。
2、負債與權益分析
在財務分析案例中可以看出，華能國際在流動負債方面比2002年底有顯著下降，主要是由于償還了部分到期借款。
華能國際的長期借款主要到期月集中在2004年和2011年以后，在這兩年左右公司的還款壓力較大，需要籌集大量的資金，需要保持較高的流動性，以應付到期債務，這就要求公司對于資金的籌措做好及時的安排。其中將于一年內到期的長期借款有2799487209元，公司現有貨幣資金1957970492元，因此存在一定的還款壓力。
華能國際為在三地上市的公司，在國內發行A股3．5億股，其中向大股東定向配售1億股法人股，這部分股票是以市價向華能國電配售的，雖然《意向書》有這樣一句話：“華能國際電力開發公司已書面承諾按照本次公開發行確定的價格全額認購，該部分股份在國家出臺關于國有股和法人股流通的新規定以前，暫不上市流通。”但是考慮到該部分股票的特殊性質，流通的可能性仍然很大。華能國際的這種籌資模式，在1998年3月增發外資股的時候也曾經使用過，在這種模式下，一方面，華能國際向大股東買發電廠，而另一方面，大股東又從華能國際買股票，實際上雙方都沒有付出太大的成本，僅通過這個手法，華能國際就完成了資產重組的任務，同時還能保證大股東的控制地位沒有動搖。
3、收入與費用分析
（1）華能國際的主要收入來自于通過各個地方或省電力公司為最終用戶生產和輸送電力而收取的扣除增值稅后的電費收入。根據每月月底按照實際上網電量或售電量的記錄在向各電力公司控制與擁有的電網輸電之時發出帳單并確認收入。應此，電價的高低直接影響到華能國際的收入情況。隨著我國電力體制改革的全面鋪開，電價由原來的計劃價格逐步向“廠網分開，競價上網”過渡，電力行業的壟斷地位也將被打破，因此再想獲得壟斷利潤就很難了。國內電力行業目前形成了電監會、五大發電集團和兩大電網的新格局，五大發電集團將原來的國家電力公司的發電資產劃分成了五份，在各個地區平均持有，現在在全國每個地區五大集團所占有的市場份額均大約在20%左右。華能國際作為五大發電集團之一的華能國際的旗艦，通過不斷的收購母公司所屬電廠，長高發電量搶占市場份額，從而形成規模優勢。
（2）由于華能國際屬于外商投資企業，享受國家的優惠稅收政策，因此而帶來的稅收收益約為4億元。
（3）2003比2002年收入和成本有了大幅度的增加，這主要是由于上述收購幾家電廠納入了華能國際的合并范圍所引起的。但是從縱向分析來看，雖然收入比去年增加了26%，但主營業務成本增加了25%，主營業務稅金及附加增加了27．34%，管理費用增加了35%，均高于收入的增長率，說明華能國際的成本仍然存在下降空間。
（三）財務分析案例之比率分析
指標
2003－12－31
2002－12－31
2001－12－31
流動性比率
流動比率
1．01
0．88
1．07
速動比率
0．91
0．77
1
長期償債能力
資產負債率
0．33
0．38
0．42
債務對權益比率0．26
0．31
0．35
利息保障倍數
12．5
9．09
5．26
運營能力
應收賬款周轉率9．96
9．91
12．6
存貨周轉率
19．41
13．32
13．97
總資產周轉率
0．46
0．39
0．34
獲利能力
資產收益率（%）12．71
8．56
9．35
權益回報率（%）15．87
10．11
12．31
銷售毛利率
28．85
27．83
27．96
銷售凈利率
23．24
21．8
22．99
凈資產收益率
18．56
14
15．71
財務比率分析表
1．流動性比率．
（1）流動比率＝流動資產/流動負債
（2）速動比率＝速動資產/流動負債＝（流動資產—存貨）/流動負債
公司200—2003流動比率先降后升，但與絕對標準2：1有很大差距與行業平均水平約1．35左右也有差距，值得警惕，特別是2004年是華能還款的一個小高峰，到期的借款比較多，必須要預先做好準備。公司速動比率與流動比率發展趨勢相似。并且2003年數值0．91接近于1，與行業標準也差不多，表明存貨較少，這與電力行業特征也有關系。
2． 資產管理比率．
（1）存貨周轉率＝銷貨成本/平均存貨．
（2）A應收賬款周轉率＝銷售收入凈額/平均應收賬款．
B應收賬款周轉天數（平均收帳期）＝360/應收賬款周轉率．
（3）資產周轉率＝銷售收入凈額/平均總資產
此財務分析案例中，公司資產管理比率數值2002年比2001年略有下降，2003年度最高，其中，存貨周轉率2003年度超過行業平均水平，說明管理存貨能力增強，物料流轉加快，庫存不多。應收帳款周轉率遠高于行業平均水平，說明資金回收速度快，銷售運行流暢。公司2003年資產總計增長較快，銷售收入凈額增長也很快，所以資產周轉率呈快速上升趨勢，在行業中處于領先水平，說明公司的資產使用效率很高，規模的擴張帶來了更高的規模收益，呈現良性發展。
3．負債比率．
（1）資產負債比率（負債比率）＝總負債/總資產．
（2）已獲利息倍數＝利稅前利潤/利息＝（凈利潤＋利息＋所锝稅）/利息
（3）長期債務對權益比率＝長期負債/所有者權益
此財務分析案例中，公司負債比率逐年降低主要是因為公司成立初期舉借大量貸款和外債進行電廠建設，隨著電廠相繼投產獲利，逐漸還本付息使公司負債比率降低，也與企業不斷的增資擴股有關系。并且已獲利息倍數指標發展趨勢較好公司有充分能力償還利息及本金。長期償債能力在行業中處于領先優勢。
4．獲利能力比率．
（1）銷售凈利潤率＝凈利/銷售收入凈額
（2）銷售毛利率＝毛利潤/銷售收入凈額
（3）資產回報率＝利稅前利潤/平均總資產
（4）每股收益＝權益回報率＝（凈利潤—優先股股息）/平均普通股股權
（5）資產凈利率＝（凈利潤—優先股股息）/平均資產
此財務分析案例中，公司獲利能力指標數值基本上均高于行業平均水平，并處于領先地位，特別是資產收益率有相當大的領先優勢。各項指標顯示在2002年比2001年略有下降，這可能與煤炭等資源的大幅度漲價有關。而2003年有了大幅度的增長，這說明公司2003年的并購等一系列舉措獲得了良好效果和收益。
在這個財務分析案例中，從原來國家電力公司所屬各上市電廠的橫向比較上來看華能國際的主營業務利潤率僅次于桂冠電力，而且就行業的平均水平而言，桂冠電力的59．12%的主營業務利潤率遠遠高于行業平均水平，這樣的經營業績令人懷疑。但是從華能國際的短期償債能力的橫向比較來看，短期償債能力偏弱，企業沒有辦法保證在短期內能夠償還借款。此外，華能國際的存貨周轉速度也比同行業的其他幾家企業的偏低，這說明華能國際在存貨管理方面還存在著一定的問題。
