摘要：當前，企業的并購支付方式呈現出多元化的特點，不同的并購支付方式給企業帶來的風險各異，因此，并購支付方式的選擇是否恰當，能否有效規避不同支付方式下的風險，關系到企業并購是否能達到預期目標。本文分析了不同并購支付方式的特點，在分析不同支付方式風險的基礎上闡述了風險規避的策略。
關鍵詞：企業并購 支付方式 風險 規避策略
企業并購包括目標企業的選擇、并購支付和并購后的整合三個階段，其中，并購支付方式是并購階段中至關重要的內容。當前企業并購主要的支付方式有現金支付、股票支付、杠桿支付和混合支付等，不同的支付方式具有不同的特點。
一、企業并購支付方式的類型及特點
（一）現金支付方式
現金支付方式是指并購企業向目標企業通過支付一定的現金獲取其資產或者股權，達到并購交易目標的支付方式。現金支付方式操作時間短，實施的速度快，可以有效防止競爭對手參與其中。現金支付方式在敵意并購中優勢更為明顯，能最大程度上縮短并購時間，減少并購成本。此外，現金作為一種價值穩定的支付工具，估價簡單，可以規避支付對價價值變動的風險，目標企業的股東也不必承受其他支付方式帶來的風險，有利于減少并購的阻力，是目標企業熱衷的支付方式。
（二）股票支付方式
股票支付方式是指并購企業通過增發新股或者換股的方式獲取對目標企業的擁有或者控制的方式。股票支付方式可以推動規模較大的并購交易完成，而并購企業不需要支付巨額的現金。股票支付方式下，目標企業的股東的權益轉移到并購企業中來，不會喪失其權益，還可以分享并購后企業價值增值的好處。此外，目標企業的股東會享受到稅收上的優惠，相對于現金支付，目標企業的股東在并購后出售其換來的股票時才會對其征稅，若并購后企業價值上升，目標企業的股東可以靈活掌握手中股票，推遲納稅時間。
（三）杠桿支付方式
杠桿支付是并購企業以目標企業的資產或者未來的現金流入作為抵押，向銀行等金融機構貸款，再用貸來的款項支付給目標企業的方式。杠桿支付方式實際上是舉債收購，并購企業只需要較少的自有資金就可推動規模較大的并購業務，具有杠桿效應，并且貸款主要由目標企業來償還。并購企業在并購的過程中需要向銀行貸款，舉債的增加，會改變并購企業的資本結構，降低企業綜合資本成本，會給企業帶來價值上升的好處。同時，向銀行等金融機構支付利息，也能達到利息抵稅的效果。
（四）混合支付方式
混合支付方式不僅有現金、股票等，還包括發行優先股、可轉換債券和認股權證等多種方式。混合支付方式將多種支付工具結合在一起使用，可以揚長避短，優勢互補，一般能夠滿足并購企業和目標企業雙方的需要。并購企業如果使用得當，可以保證原有股東控制權不被稀釋，又可以避免支付巨額現金造成的財務結構惡化。混合支付方式一定程度上規避了單一支付方式下的風險，受到了越來越多并購企業的青睞。
二、企業不同并購支付方式下的風險分析
（一）現金支付方式
現金支付方式是早期并購交易中的主要支付方式，隨著并購交易額的不斷提高，企業現金支付的數額也不斷攀升，造成了并購企業即時付現的壓力越來越大，如果企業融資能力不強，會使得正常的營運資金受到影響，企業的流動性變弱，給企業帶來較大的經營風險。當前，跨國并購交易越來越頻繁，現金支付方式還面臨著國際匯率風險，匯率的波動直接影響并購方的并購成本和預期的利潤。另外，對于目標企業來說，現金支付方式使目標企業的股東無法推遲利得的確認時間，將納稅時間提前，不能享受到稅收優惠，在并購時也會遭到一定的阻力。
（二）股票支付方式
股票支付方式下，并購企業要增發新股或者進行換股，使得并購企業的股權結構發生變化，并購企業原有股東的控制權被稀釋，有些老股東會面臨失去控制權的風險。企業股權結構的變化，會進一步影響企業的生產經營以及企業整體決策，給企業的發展帶來不確定因素。此外，增發新股會造成每股收益和每股凈資產的下降，反映到企業的股價上，會造成企業股價的下跌，企業價值的下降。再加之股票的發行程序往往比較復雜，會受到法律法規的制約，從籌備到真正發行需要較長的時間，可能會貽誤了并購時機，給并購競爭者留下了余地。
（三）杠桿支付方式
從本質上說，杠桿支付方式是舉債現金支付方式，杠桿效應是一把“雙刃劍”，若能達到預期，會獲取超額收益；如若不能，則給并購企業帶來極大的風險。杠桿支付方式下，并購企業的債務增高，償債的壓力變大。銀行等金融機構鑒于杠桿并購的風險大，要求的貸款利率也相應提高，并購企業未來現金流入存在較大的不確定性，如果并購沒有達到預期的效果，或者并購后收益不能補償資本成本，就會有到期不能償本付息而破產的風險。杠桿支付方式是一種難度較高，風險較大的支付方式，需要參與各方的配合，否則很容易失敗。
（四）混合支付方式
由于我國的資本市場還不發達，金融衍生工具創新不足，混合支付中的優先股、可轉換債券和認股權證等形式還很難廣泛的應用。優先股、可轉換債券和認股權證等方式的發行審批手續嚴格而又繁瑣，時間比較長，雖然并購中的支付效果好，但諸多限制會使得并購企業不得不放棄。另外，混合支付方式的配合要得當才能發揮最大的效益，如果搭配不當也會造成資本結構失衡，財務風險增大，目前，我國并購企業的混合支付方式仍然是以現金和股票兩種形式為主。
三、企業并購支付方式風險的規避策略
（一）調查目標企業，減少信息不對稱風險
并購企業在進行支付前要對目標企業做進一步的了解，必要時可以聘請會計師事務所、評估機構等進行專業化的調查，盡量減少信息不對稱帶來的支付風險。并購企業要充分的了解目標企業的組織形式，具體分析適用的支付方式。目標企業若是非上市公司，則考慮現金支付方式；若目標企業是上市公司，可以考慮股票支付等其他混合支付方式。并購企業還要考察管理層和股東對支付方式的偏好，關注目標企業的財務狀況、經營成果、公司治理、發展潛力等方面，結合目標企業當前的股價水平和資本結構，選擇有利的支付方式。
（二）拓寬融資渠道，保持企業的流動性
由于我國資本市場還不完善，衍生金融工具的創新不強，現金支付方式成為我國企業并購不可或缺的形式，而現金支付數額大、時間緊，對企業的融資能力提出了更高的要求，并購企業融資能力的強弱直接影響現金支付方式的運用。企業要積極拓寬融資渠道，實現融資結構的合理化，達到權益資本與債務資本結構合理，合理分配長期資本與短期資本，將償還債務等現金流出和企業未來的現金流入有效配合，消除未來資金流動性不足的現象。盡管現金支付方式是我國企業并購中的重要形式，但企業在并購時要盡量減少現金的支付比例，保持企業的流動性水平，最大限度降低企業經營風險。
（三）合理確定支付價格，科學安排支付時間
并購企業合理確定支付價格是降低支付方式風險的重要前提。并購企業要采取科學的評估手段，構建合理的評估體系，采用多種評估方法，根據目標企業的特點建立評估模型，盡可能準確地確定支付價格，降低并購支付風險。另外，支付環節的財務風險在很大程度上來源于資產負債的期限結構不合理，因此，并購企業還要科學安排支付時間。并購企業要依據自身的融資能力和未來現金流入的狀況，采取分期支付方式，降低巨額現金一次性支付的壓力，如果到期不能支付時，也要積極與目標企業進行溝通，取得目標企業的諒解，避免到期不能支付而造成財務風險。
（四）做好資本預算，增強未來現金流量的穩定性
并購企業在進行并購活動之前，要對并購過程中各階段的資金需求做出準確的預測，制定資本收入和支出預算，并對支付程序和支付數量做出合理的規劃，使企業在整個并購過程中合理安排資金，降低風險。并購企業的支付方式風險的大小還取決于目標企業未來現金流量的多少和穩定性。比如在杠桿支付方式下，銀行等金融機構的巨額貸款的償付就需要目標企業穩定的未來現金流量作為保證，并購企業應采取相應措施保證目標企業未來現金流量的穩定性。
（五）改善支付結構，利用混合支付方式
并購支付的各種方式的風險是客觀存在的，并購企業要不斷優化支付結構，趨利避害，最大限度的降低支付風險。我國企業并購要積極采用現金、股票、杠桿支付、發行債券、優先股、認股權證等多種支付方式的混合形式，根據企業自身的情況合理搭配支付方式的種類和期限結構，發揮各種支付方式的優點，克服單一支付方式的缺陷。隨著資本市場的日益活躍和金融衍生工具的不斷增多，一攬子混合支付方式將會成為并購支付的主流形式。
四、結束語
當前，隨著資本市場的發展和金融衍生工具的不斷創新，企業并購支付方式日益多樣化，但不同的并購支付方式各有優劣，并購企業在選擇支付方式時應充分權衡該支付方式的風險與收益，結合企業的行業特點和自身實際，因地制宜，選擇適合企業發展，能夠實現企業價值最大化理財目標的支付方式。從支付方式發展的趨勢看，混合支付方式逐漸顯示出其優勢，它能取長補短，規避單一支付方式的風險，并購企業可以重點關注混合支付方式，最大限度的轉移和規避風險，達到并購的預期目標。Z
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