
摘要:隨著證券市場的不斷發展和上市公司信息披露機制的不斷完善,上市公司的財務信息對投資者的投資行為產生的影響也越來越顯著,反映在市場上就是公司的股票價格隨著財務信息的披露而出現波動。本文通過相關性和回歸分析的統計方法,驗證了農業類上市公司主要財務指標與股價之間的相關關系。結果表明,農業類上市公司的凈資產增長率和凈資產收益率是影響其股價的主要因素。
關鍵詞:財務指標 股票價格 相關性 實證研究
對于農業類上市公司而言,能夠從資本市場融資對其發展至關重要。因此,如何通過公司披露的會計指標信息來引導投資者投資,是農業類上市公司面臨的一個重要問題。本文結合我國上市公司具體情況, 將農業類上市公司會計指標細分為反映公司盈利能力、償債能力、營運能力、發展能力的會計信息四類,通過對這四類具體會計指標對我國農業類上市公司股票價格影響的實證研究,擬以對會計指標和股票價格的回歸分析為基礎,來確定上市公司的盈利能力、償債能力、營運能力和發展能力對股票價格的影響程度, 以希望能為股票投資提供決策建議。
一、理論背景及文獻綜述
(一)理論背景
對于上市公司財務績效與股票價格之間關聯性的實證研究經歷了如下三個階段:
第一個階段研究基本面的財務績效指標是否對股票價格有影響,這個階段關注的是財務報告公開后,股票價格是否有反映,反映的情況如何(Ball &Brown,1968;Brown & Kennelly,1972)。
第二個階段的研究肯定了第一個階段的研究成果,認為財務報告公開后確實有信息傳導到了市場,所以這個階段研究關注兩個方面,一個方面是市場價格對信息的反映有多大,截面上不同行業的上市公司對其反映是否不同(Foster,1977);另一個方面是反映過程如何,是在公布前,還是在公布后(Paten &Wolfs2on,1984)。
第三個階段的研究則進行了細化,重點研究在財務報告體系中究竟哪些財務績效指標比其他指標提供了更多的解釋力度,哪些指標處于主導地位,哪些處于從屬地位。該階段的研究在方法上也發生了變化,以往的研究以股票收益率作為因變量,這個階段開始直接用股票價格作為因變量,采用的模型從以前的收益模型向價格模型過渡,更加重視財務信息與股票價格的直接關聯(Ohlson & Penman,1992;Fairfield,Sweeney & Yohn,2006)。
(二)國內文獻綜述
在我國對上市公司財務指標與股價相關性的研究始于吳世農、黃志功(1997)以實證方法分析上市公司盈利信息報告與股價變動的關系,探討投資者行為,進而研究上海股市的效率問題。其后,有學者從不同角度進行了研究。如利用非均衡面板數據,分析了國家的財稅收政策對農業類上市公司績效造成的影響;運用多元回歸統計方法對其股利政策選擇的影響因素進行了分析;運用主成分分析法研究了農業類上市公司資產重組前后的經營業績變動,通過wilcoxon秩檢驗對樣本公司的績效變化進行了考察;運用SPSS軟件對農業類上市公司與其股票的關聯性進行了實證研究,結果表明農業類上市公司和涉農上市公司的年報披露中反映上市公司成長能力和盈利能力的會計信息是影響股價變動的基本會計信息。
在已有的研究文獻中,大多運用單一年份的截面數據對影響上市公司的股票價格的財務指標進行研究,而鮮有對各年度數據進行對比分析的文獻,本文借鑒前人的研究成果并在此基礎上,利用2005年-2010年農業類上司公司的財務報告數據對影響公司股票價格的因素進行不同年度的對比分析。
二、樣本數據說明
本文選擇我國2005-2010年在上海、深圳證券交易所上市的農業類上市公司作為研究對象。為保持數據的一致性,避免A股、B股以及境外上市股之間的差異,本文僅選擇只發行A股的農業上市公司,剔除了同時發行B股、N股和H股的農業上市公司,同時為保持樣本的代表性和可比性,在挑選樣本時剔除了ST類的股票,最終選擇了57家農業類上市公司作為研究樣本,其會計數據均來自2005-2010年各上市公司公布的年度報告,各年度的股價數據均來自和訊網。由于篇幅所限,本文未列出具體數據。
三、模型設計及研究假說
(一)指標選取
進行實證研究所選取的會計指標應盡可能全面反映公司真實的財務狀況和經營成果。所以本文在以前學者研究的基礎上選擇了反映公司盈利能力、償債能力、營運能力、發展能力等四大類會計指標。鑒于數據的可獲得性和研究的方便,本文在每一類指標中選擇了一個具有代表性的指標,即反映盈利能力指標選擇了凈資產收益率,反映償債能力指標選擇了利息保障倍數,反映營運能力指標選擇了凈資產周轉率,反映發展能力指標選擇了凈資產增長率。
(二)模型構建
Fama and French對股票預期報酬率截面的分析研究表明,會計數據與所解釋的股票報酬率之間至少存在6個月的間隔,他們認為這樣的間隔設計可以保證市場已經充分吸收企業公布的會計數據。本文參照Fama and French的研究設計, 即將t-1年的會計數據與t年6月最后1個交易日的股票價格相配比。具體構建模型如下:
Y=β0+β1X1+β2X2+β3X3+β4X4+ε
其中,Y表示樣本公司次年6月最后1個交易日的股票價格;X1表示樣本公司當年的凈資產增長率;X2表示樣本公司當年的凈資產周轉率;X3表示樣本公司當年的凈資產收益率;X4 表示樣本公司當年的利息保障倍數。
(三)研究假設
假設1:上市公司年報披露中反映成長能力的凈資產增長率與股價呈正相關關系。
假設2:上市公司年報披露中反映經營能力的凈資產周轉率與股價呈正相關關系。
假設3:上市公司年報披露中反映盈利能力的凈資產收益率與股價呈正相關關系。
假設4:上市公司年報披露中反映償債能力的會計指標中的利息保障倍數與股價呈正相關關系。
四、實證分析
(一)回歸分析
本文運用SPSS統計分析軟件,對農業類上市公司的股價與其財務指標做回歸分析,采用向后的方法逐年對2005-2010年的數據進行實證分析,具體回歸分析結果如上頁表1-表6。
(二)回歸方程顯著性檢驗
回歸方程的顯著性檢驗結果如表7所示。
2005-2010年F檢驗統計值分別為5.102、19.285、7.079、16.941、44.315、9.915,對應的概率P值分別為0.009、0.005、0.004、0.001、0.000、0.002,顯著性水平為0.05。由于概率P值均小于顯著性水平,可以認為被解釋變量與解釋變量的線性關系是顯著的,可以建立線性回歸模型。
綜合上述結果,可得到如下回歸方程:
用2005年的樣本數據回歸得到的線性回歸方程為:
Y=4.138+4.710X1+5.873X2
用2006年的樣本數據回歸得到的線性回歸方程為:
Y=14.154+191.544X1+152.690X3
用2007年的樣本數據回歸得到的線性回歸方程為:
Y=10.839+3.623X1+4.475X3
用2008年的樣本數據回歸得到的線性回歸方程為:
Y=15.718+10.842X1+3.737X3
用2009年的樣本數據回歸得到的線性回歸方程為:
Y=7.253+3.889X1
用2010年的樣本數據回歸得到的線性回歸方程為:
Y=9.402+2.089X1 +139.966X3+1.203X4
五、研究結論與政策建議
(一)研究結論
從上述實證研究結果可以看出,在2005-2010年這六年的回歸模型中,凈資產增長率這個指標出現了六次,凈資產收益率這個指標出現了四次,而凈資產周轉率和利息保障倍數這兩個指標出現的次數均未超過兩次。這表明農業類上市公司的凈資產增長率和凈資產收益率是影響其股票價格的主要因素,其中凈資產增長率對股票價格的影響最為顯著,其次是凈資產收益率,而凈資產周轉率和利息保障倍數對公司股票價格的影響不明顯。總體而言,農業類上市公司主要財務指標對其股票價格的解釋能力不是很強,其股票市場效率有待提高。
簡單分析其原因如下:凈資產增長率越高,表明企業一定時期內資產經營規模擴張的速度越快,凈資產的增長水平反映了一個企業的發展水平,而凈資產收益率則反映一個企業的盈利能力水平。這也反映出我國農業類上市公司的一個基本特點,即投資者會偏好那些盈利能力水平較高、資產增值速度比較快的公司。而對于農業類上市公司來說,由于其行業特點決定其存貨較多且周轉速度比較緩慢,故其存貨周轉率比較低,因而對股票價格的影響較小(相對于其他行業來說)。
(二)政策建議
基于上述研究結論,本文提出以下三個方面的政策建議:
1.必須切實加強對我國上市公司財務信息披露的規范化管理工作。一方面,目前許多文件由于政出多門,對財務信息和信息披露的標準要求不一,因此要完善信息披露的有關法規;另一方面,只有對內幕交易、披露誤導信息等違法行為依法處理,才能保證信息披露的完整性、公正性、適當性和時效性。
2.投資者素質是影響證券市場效率和規范程度的重要因素。開展投資者教育,不僅要依靠政府、證券監管部門、券商以及各類中介機構的力量,更要轉化為一種全社會自覺的理性行為。動員全社會力量,開展行之有效的投資者教育,讓投資者充分理解和運用公司財務信息進行價值投資,了解各類非理性投機所產生的危害。投資者應克服盲目跟進的投機交易行為,提高投資分析和決策水平。
3.引入外部競爭機制,加速我國資本市場國際化發展。我國資本市場自建立以來一直在相對封閉的環境中運行,資本市場的對外開放一方面可以引入新的利益集團,改變現有利益格局,弱化特定利益集團的作用;另一方面,在外在壓力的作用下,證監會等相關部門對資本市場的調控手段也會更加市場化,從而有利于股票價格的市場化。J
參考文獻:
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