摘 要：證券經紀業務是證券業務的基礎組成部分，也是我國券商收入的主要來源。本文以我國券商收入和業務結構等現狀為引，提出我國券商盈利結構存在的問題；分析我國證券經紀業務市場的發展態勢并指出可能的后果；最后借鑒國外大型券商業務收入盈利結構，對我國券商的長期穩定可持續的盈利結構提出建議。
關鍵詞：證券經紀業務市場；業務結構；博弈理論
一、我國證券經紀業務市場現狀
證券經紀業務是證券二級市場主要的組成部分，我國股票成交量、成交額與投資者開戶數三個指標與經紀業務都呈高度正相關性，所以券商經紀業務營收波動性極大，與二級市場正相關。同時，我國券商的盈利能力與證券經紀業務極其相關，業務結構不均衡。通過對2011年56家具代表性券商的年報進行統計分析，券商經紀業務所帶來的傭金收入占總業務收入的比例達61.08%。第三，我國大券商正在逐步占領全部經紀業務市場，大券商之間的競爭程度也在增加。根據中國證券業協會公布的2007年-2010年股票基金交易總金額排名前20名數據，計算得到2007年-2010年我國券商經紀業務市場集中度CRn表明，經紀業務的前5家、前10家和前15家券商的市場集中度均值分別在45%、72%和88%水平，其中前5家排名的券商變化不大，但是四年間CR5從50.75%持續下降到了39.87%，說明由于激烈的業務競爭導致經紀業務在大券商中的市場占有率趨于平均。同時，CR15四年間變化幅度僅2%不到，說明我國經紀業務市場份額絕大部分被大型綜合券商所占據。
從我國經紀業務市場結構分析來看，一方面經紀業務投入大多數屬于沉淀成本，邊際成本趨于零，所以較大規模券商比新進券商相對更有競爭優勢；另一方面，券商從事多項業務具備互補優勢，規模較大的綜合類券商比經紀類券商更具有范圍經濟特征；第三，券商經紀業務的服務產品主要是交易通道提供，幾乎具有同質性。這也是目前經紀業務競爭如此激烈的重要原因。
二、證券經紀業務市場競爭態勢分析
由上述可知，券商經紀業務市場結構目前接近于壟斷競爭，同時規模經濟和范圍經濟決定了券商經紀業務的成本弱增性，使得該行業具有很強的自然壟斷趨勢，券商規模越大，經營業務越多就越具有競爭力。短期來看，我國經紀業務具有如下特點：1、券商與投資者趨于理性，個體投資者對于傭金價格水平富有彈性；2、通道及交易場所服務同質無差別，競爭主要是價格競爭；3、遠程委托技術的飛速發展，使券商可以提供大于需求的產品和服務；4、市場是非分割的，提供服務的券商數量眾多。
可以看出，經紀業務的短期競爭博弈的基本符合伯特蘭德模型。博弈結果是誰出價最低誰會得到整個市場，且在所有券商的邊際成本報價處達到均衡。這時廠商賺取的經濟利潤為零。結合實際來看，券商的經紀業務的邊際成本接近零，短期的均衡價格就是零。實施傭金浮動后，在短期內通過價格搶占市場策略屢見不鮮。因為固定成本都是沉淀成本，在不增加可變成本的情況下只要有新增客戶就會減少虧損。所以，若經紀業務市場按照降價的市場競爭策略趨勢發展下去，嚴重依賴經紀業務的我國券商將受到致命的打擊。長期來看，短期的博弈過程演變為一種重復博弈，在博弈雙方理性的前提下，有可能產生合作博弈結果，即合謀或者卡特爾。但是，卡特爾本身的不穩定性和法律及監管的限制，串謀往往以失敗告終。尤其是在我國入世后進入壁壘逐漸打破的情況下，新加入者由于降價損失小敢于低價競爭，串謀或者卡特爾并非長久之計。總之，不論是從短期還是長期分析，嚴重依賴經紀業務的我國券商如果沒有合適的對策，前景不容樂觀。
三、美國投資銀行的啟示
券商的業務范圍決定了收入結構，收入結構決定盈利結構。以美國資本市場大型投資銀行美林2007-2009年收入結構為例，該公司的業務收入比較均衡，各項業務全面發展。傭金收入在凈收入的比重保持在一個相對穩定的水平且窄幅波動。資產管理業務表現較好，2007至2010年平均提供了25%左右的收入；投資銀行業務和利息收入雖然占比不是最大，但比重比較穩定，分別有14%和19%左右的貢獻。美林與資產管理客戶之間的緊密關系，給其創造了許多重要的機遇，隨著與資產管理客戶合作的加深，使美林公司在證券承銷與財務顧問方面的業務上也取得了穩定的收入。公司的成功關鍵還在于獨立和優秀的投資研究力量。在全美券商研究力量的排名中，美林連續多年位居首位，極大的推動了其產品和業務的創新。
四、我國經紀業務市場的券商對策
通過對美國券商(投資銀行)業務結構的分析，結合我國證券市場發展的實際，我國券商應得到如下幾點啟示：
（一）經濟業務的轉型和創新。針對我國券商高度依賴經紀業務，經紀業務產品同質導致爭取公司盈利能力不穩定等問題，券商需要做到轉變經紀業務觀念，實現業務轉型。通過提高綜合經營管理的水平，樹立以增值服務為核心的理念，以形成經紀業務產品與服務的差異化競爭。
（二）重視和發展資產管理業務、投資銀行等其他業務。通過開拓資產管理業務、投資銀行業務和證券投資業務等業務的市場和盈利點，來改善券商盈利結構，達到穩定可持續的盈利能力。因此需要加強人力資源配置，打造和突出品牌效應，高度重視投行業務人才的儲備與培養，增強產品創新能力，在大投行業務領域培養核心競爭力，創建新的盈利結構。最后，嚴格控制證券自營風險，努力尋求無風險套利良機，發展創新業務也將會是未來利潤新的增長點。
