2009年3月31日，中國證監會正式發布《首次公開發行股票并在創業板上市管理暫行辦法》（下稱《暫行辦法》），10月30日首批28家創業板企業于深交所集中掛牌上市，這標志著我國創業板市場正式啟動。與主板相比，創業板對企業凈資產，無形資產和盈利能力等指標要求有所降低，即降低了市場準入門檻，但是對企業“成長性”和“自主創新能力”卻反復強調并采取各種措施予以保障。如《暫行辦法》總則中第一條規定“為了規范首次公開發行股票并在創業板上市的行為，促進自主創新企業及其他成長型創業企業的發展，保護投資者的合法權益，維護社會公共利益，根據《證券法》、《企業法》，制定本辦法”。第十條發行條件中規定“最近2年連續盈利，最近2年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續增長；或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業收入不少于5000萬元，最近2年營業收入增長率均不低于30%”。第三十二條規定“保薦人保薦發行人發行股票并在創業板上市，應當對發行人的成長性進行盡職調查和審慎判斷并出具專項意見。發行人為自主創新企業的，還應當在專項意見中說明發行人的自主創新能力”。
創業板經歷數月的爆炒后，市盈率高達200多倍，非理性的過度炒作不僅嚴重損害了中小投資者的利益，也造成市場不穩定，最終將會影響到創業板市場的正常運行。如何幫助投資者理性地分析和投資，正確理解創業板上市公司的成長性并公正地評價成長性成為當前亟待解決的問題。
一、企業成長性的涵義
企業成長是指企業從小到大、由弱到強的發展過程。成長性是企業所具有的不斷挖掘未利用資源保障其未來持續發展的能力。可以從以下方面來理解：第一，成長不同于增長，成長既包括量的增長又包括質的提高。量的增長即企業規模的擴張，表現為企業資本規模和生產規模的擴大、銷售額的提高、盈利的增長和員工數量的增加等方面。質的提高即企業素質的提高，表現為環境適應能力和技術創新能力的增強、制度的完善、組織運作機制的變革和發展、管理者和員工素質的提高等方面，是成長最根本的標志。第二，企業成長是企業在未來較長一段時期所表現的一種整體持續發展和擴張態勢，單純某方面的短期發展不能視為成長。第三，企業的成長性是企業所具有的將自身做大做強的能力，是企業潛在的配置資源的能力，是企業創新能力、管理能力、市場能力等諸方面的綜合體現，人們通常依據企業現有發展狀況和內外部影響因素對企業成長性做出評價和判斷。
二、創業板上市公司評價體系的特點
其一，以評價企業未來成長性為核心。我國證券市場包括主板市場和創業板市場，主板市場是主要服務于各行業大型公司，交易品種多樣的成熟證券市場，而創業板市場主要服務于初創期中小型高科技企業。設立創業板市場主要目的是為新興的高科技企業提供直接融資渠道，促進科技和生產的結合，促進科技成果產業化，為風險投資提供退出渠道。在創業板市場上市的企業大多是新經濟領域（如信息、生物和新材料技術等）中的高成長性、高科技的中小企業，主業突出、技術獨特、產品市場潛力大，但往往成立時間較短，規模較小，業績也不突出。我國主板市場上還有一個中小企業板塊，上市標準與主板市場相同，但發行流通股本規模相對較小，并沒有體現出作為創業板的特點和風險。
主板中的大多數公司是比較成熟的上市公司，評價指標更看重穩定的盈利能力或良好的現金流量。而創業板上市標準比主板市場低且大多數上市公司處于成長期，導致創業板市場的風險比主板市場大，對創業板上市公司投資實際更看重其未來發展空間和未來的高收益。創業板上市公司開發生產的產品大多是高科技產品，具有高附加值，產品價值遠遠超過所消耗的原材料的價值，利潤率高，核心技術甚至會帶來市場壟斷和進入壁壘。如果能保持持續的創新能力，管理到位，規避風險，企業將會在一段時間內獲取高額回報。因此創業板的評價指標應更重視前瞻性的指標，評價潛在的成長能力。
其二，更重視風險的研究。創業板上市公司多數處于成長期，產品在市場上占有了一定地位，核心技術開始形成，規模和機構逐漸擴大，銷售額和利潤快速增長，但企業面臨的市場風險和管理風險逐漸加大。由于技術已經成熟，競爭者開始仿效，會奪走一部分市場，競爭風險加大；快速成長的企業面臨巨大的資金需求，新增項目的增加及各部門對項目投資的沖動，以及大量營銷費用的增加，形成較大的資本需求；盲目追求多元化，忽視核心能力的培育，易導致企業進入擴張誤區；缺乏明確的戰略眼光，制度不健全，企業往往表現出不穩定性，容易受挫折。因此創業板的評價指標應更重視評價企業應對風險的能力。
其三，更關注人力資源的作用。創業板上市公司不可能僅依賴某項技術長期生存，要保持技術上的先進性，只有不斷的研究開發、創新變革才能發展壯大。科技水平、無形資產和人力資源在企業生存和發展中發揮著舉足輕重的作用，最大可能地調動公司全體員工的聰明才智和積極性，提高技術創新能力和管理能力成為企業獲取競爭優勢、實現可持續成長的關鍵因素。
三、創業板上市公司成長性評價體系構建
本文試分三個步驟，構建三個相互關聯的子系統來對創業板上市公司成長性進行評價，這三個方面共同作用決定了創業板上市公司的成長性。
首先，評價企業目前的成長基礎。成長基礎反映企業目前的財務狀況，經營能力和發展速度，是前期經營管理的結果，可以用財務指標來考察。穩定的財務狀況和目前良好的財務增長能力是企業成長的條件和結果，是企業持續發展的財力準備，同時可以減少因資金短缺造成的財務危機和經營失敗。其次，評價企業成長潛力。成長潛力反映企業在未來可預期的時間內，通過改善企業組織結構、挖掘和利用資源從而使企業在未來實現量的擴張與質的提高的潛在能力。潛力越大，成長的后勁越足。成長潛力是評價成長性的核心體系，決定了企業未來發展的可能性和發展程度。前兩個子系統共同評價了企業自身的成長能力。再次，評價企業的成長空間。素質再好的企業處于沒有發展空間的產業中也注定要失敗。產業的發展前景好，成長環境有利，市場容量大，表明企業未來的成長空間越大。
其一，成長基礎評價指標體系。具體包括以下內容：
（1）企業盈利能力。企業盈利能力是企業持續存在發展的基礎，如果企業盈利能力很低，甚至連續出現虧損，研發停滯，企業必將陷入困境。可選用指標：經濟增加值EVA、主營業務利潤率、總資產利潤率（為避免某期指標的波動性，可計算三年的數據平均值）
（2）企業償債能力。企業償債能力反映財務的穩定性，可選用指標：資產負債率、現金流動負債比率、利息保障倍數。
（3）企業營運能力。企業營運能力反映企業資產經營質量和利用效率，可選用指標：總資產周轉率。
（4）企業成長能力。企業成長能力反映企業成長性的關鍵財務指標，可選用指標：主營業務收入增長率、總資產增長率、利潤增長率。
（5）市場預期。市場預期反映市場對企業經營和發展的評價指標，可選用指標：市盈率、公司市值。
其二，成長性潛力評價指標體系。具體包括以下內容：
（1）技術創新與學習能力。長期來看，創新和學習是提高生產能力和發展企業的源泉和動力。只有不斷創新，才能不斷創造出新的市場需求，誘導出新的生產與競爭，提高員工潛在生產能力，帶動企業成長和發展。創業板的基本功能的之一是促進科技和生產的結合，實現科技成果產業化，是否擁有自主創新能力和核心技術是判斷創業板上市公司的重要標準，創業板上市公司是高科技成果轉化的代表。正是由于技術創新，才使規模較小，資金量少的中小型創業企業能夠生存下來，并領導市場需求，擴大市場占有率，降低生產成本，獲得競爭優勢。技術創新是創業板上市公司生存和成長的必要條件，是企業持續發展的重要動力。要適應快速變化的環境，保持創新能力，企業還必須建立內部學習機制，通過組織學習，不斷積累新知識，提高競爭力。
可選用指標：專利的數量、核心技術模仿難易程度、技術的領先性和生命力、研發人員的數量和素質、產品研發周期、研發投入規模、新產品銷售比例、學習機制等。
（2）領導者與管理能力。領導者的綜合素質、凝聚力和領導能力是創業板上市公司成長的關鍵因素。創業板上市公司規模較小，業務集中，領導者的風格往往決定著整個企業的管理風格和所實施的成長戰略。領導者能否把握形勢變化趨勢、制定和有效實施成長戰略，對企業成長起著至關重要的作用。高素質的經營管理者能夠有效運用知識，配置資源，將資源潛在優勢轉化為市場競爭的現實能力。領導者的用人和組織協調能力，決定著能否激發員工的創造力，能否形成高效管理團隊，增強內部凝聚力。領導者對事業的堅定信念和強烈的使命感并對事業傾注全部熱情將感染員工，形成良好的企業價值觀。
可選用指標：中高層管理人員素質、企業成長戰略、決策機制、管理團隊能力等。
（3）市場開發能力。技術創新活動最終必須實現商業化，才能使所有創新投入轉化為現實的經濟效益和社會效益。高成長性企業不僅應對市場需求變化保持高度的敏感，適應市場變化，還應創造潛在的市場需求，積極引導消費爭取競爭優勢。較強的市場能力還可以為高技術企業創造品牌效應及良好商譽，培養客戶的忠誠度。另外，企業應建立良好的社會資本、關系網絡，創造和諧的發展環境，以利于企業順利成長。
可選用指標：市場占有率、銷售持續增長率、營銷和公共關系能力、客戶的忠誠度等。
（4）管理組織結構、制度和文化。企業的組織結構和制度安排與企業運營的效率有直接關系，通過影響信息溝通質量、組織應變能力、目標考核機制等因素作用于企業整體運行效率。企業的組織結構設計合理能夠提高企業橫向和縱向信息溝通效率，對目標的執行能夠及時反饋，并且在應對市場變化和不確定因素上能夠發揮更為靈活有效的作用。有效運轉激勵機制的建立對企業員工潛能的開發具有重要意義。企業文化是企業在長期的生產經營過程中逐漸形成的具有本企業特色的價值觀念、行為準則、員工素質以及與之相應的制度載體的總和。企業文化明確了企業使命和發展方向，團結進取的企業文化氛圍有利于激發員工創新精神，增強企業凝聚力，是企業發展的活力源泉。員工對企業文化的感知和接受程度影響著中小企業的工作氛圍和工作效率。
可選用指標：治理結構的健全程度，企業質量管理，企業信息化水平，溝通平臺；企業的價值觀；制度的設計和運行效果；制度創新能力，組織結構是否合理等。
其三，成長空間評價指標體系。具體包括以下內容：
（1）產業發展前景。產業發展前景是企業保持高成長性、獲取超額利潤的重要條件，位于新興產業的企業往往比處于傳統產業的企業面臨更多的發展機會，具備更強的發展潛力。高新技術產業競爭更加激烈，促使企業不斷進行技術創新、組織變革、知識更新、創造市場需求，因此其投入產出效益高，經濟規模擴張快，成長性更好。目前在我國香港地區和美國創業板上市的公司主要集中在網絡、計算機軟硬件和生物技術等領域。國家的產業政策對產業的成長也會起到促進或限制的作用，不同產業享受不同的優惠政策，必然影響企業的成長空間。另外還需考察各產業對宏觀經濟環境變化的敏感程度，有些行業、產品對經濟變化更敏感，收益波動大，投資風險更大。
可選用指標：行業競爭程度、環境變化的敏感程度、產業政策。
（2）市場環境。消費者數量和居民收入水平決定了市場的規模，市場需求和市場容量的大小，直接關系到企業所經營的產品能否商品化以及經營規模的大小。擁有一定的市場需求和市場容量是創業板上市公司生存和發展的前提。企業所在區域如果有著良好的發展基礎，提供有效的資金市場、勞動力市場、原材料市場、技術市場，且各個產業部門關聯性強，集聚成為該地區的主導產業，將為企業的成長提供有利條件。
可選用指標：需求增長趨勢、產業優惠政策、市場容量預測、行業競爭程度、行業銷售收入增值率、區域投資環境、居民可支配收入。
