一、公司并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)本質(zhì)
并購是實(shí)現(xiàn)企業(yè)資源優(yōu)化，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級(jí)的重要途徑，其價(jià)值在于獲取戰(zhàn)略資源，從被收購公司的價(jià)值低估中獲益，通過并購形成新的聯(lián)盟機(jī)制，提升公司價(jià)值。在公司并購中存在各種風(fēng)險(xiǎn)，其中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是重要的風(fēng)險(xiǎn)之一。公司并購從經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)上說是一項(xiàng)長期投資行為，如果并購決策不當(dāng)，會(huì)造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從內(nèi)容上說，公司并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)來自被并購公司財(cái)務(wù)信息的真實(shí)性，以及并購后公司在資金融通、經(jīng)營狀況等方面的不確定性。
目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)信息是并購中進(jìn)行價(jià)值評(píng)估和確定交易價(jià)格的重要依據(jù)，獲取全面、真實(shí)的財(cái)務(wù)信息是成功決策并購的關(guān)鍵。從本質(zhì)上說，公司并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在并購活動(dòng)中，由于信息不對(duì)稱、環(huán)境變化的不確定性，造成被并購公司實(shí)際財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益之間發(fā)生偏差；以及并購進(jìn)程中融資、支付等財(cái)務(wù)環(huán)節(jié)出現(xiàn)與預(yù)期的重點(diǎn)偏差，甚至導(dǎo)致并購失敗，使并購方蒙受重大損失。
二、公司并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)因素
(一)信息不對(duì)稱產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
并購的成功取決于并購方的能力，
也取決于目標(biāo)公司的產(chǎn)品、營銷能力、財(cái)務(wù)狀況等資源和未來現(xiàn)金流狀況等。不僅收集這些信息很困難，而且準(zhǔn)確預(yù)測(cè)未來的信息時(shí)不確定性是無法避免的。并購方要獲取必要的信息不是一件容易的事，目標(biāo)公司也可能提供的資料不真實(shí)。如果信息不對(duì)稱，往往使并購方落入并購陷阱。
(二)目標(biāo)公司定價(jià)產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購交易標(biāo)的價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)，即由于并購方對(duì)目標(biāo)公司的資產(chǎn)價(jià)值估計(jì)過高，以致并購出價(jià)過高，而過高的并購成本與未來收益不能相匹配所形成的風(fēng)險(xiǎn)。在確定目標(biāo)公司后，并購雙方最關(guān)心的問題是以持續(xù)經(jīng)營的觀點(diǎn)合理地估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值并作為成交的底價(jià)，這是并購成功的基礎(chǔ)。而不同的定價(jià)方法結(jié)果相差很大，即使是同一種方法，也會(huì)因?yàn)橛?jì)算依據(jù)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否真實(shí)可靠性使定價(jià)結(jié)果的可靠性降低。
(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指公司并購時(shí)舉債過多，融資資源減少，或現(xiàn)金支出過多，而導(dǎo)致支付困難的可能性。如果是自有資金并購，可能會(huì)導(dǎo)致公司資金周轉(zhuǎn)困難。如果采用杠桿并購，會(huì)使公司的資產(chǎn)負(fù)債率過高，資本的安全性降低。并購需要大量的資金，所以并購決策會(huì)對(duì)公司流動(dòng)性產(chǎn)生重大影響。
(四)資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)
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資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)是指采用杠桿并購導(dǎo)致公司資本結(jié)構(gòu)變化所引發(fā)的消極結(jié)果。并購方借入的大量資金會(huì)造成企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率增加，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)相應(yīng)增加；償債風(fēng)險(xiǎn)增加。如果并購后盈利能力達(dá)不到預(yù)期值，資本回報(bào)率低于資本成本，償債危機(jī)就會(huì)出現(xiàn)。如果此時(shí)增發(fā)股票籌資支撐并購，又可能會(huì)稀釋大股東股權(quán)和每股收益，增加本公司被收購的可能性。
(五)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)
財(cái)務(wù)整合是指并購方對(duì)被并購方的財(cái)務(wù)管理體系統(tǒng)一管理和監(jiān)控。通過財(cái)務(wù)整合力求使并購后的公司在經(jīng)營活動(dòng)上統(tǒng)一管理，在投資、融資活動(dòng)上統(tǒng)一規(guī)劃，最大限度地實(shí)現(xiàn)并購的協(xié)同效應(yīng)。在并購后的財(cái)務(wù)整合過程中存在財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)。并購公司與目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)整合，不僅是賬務(wù)、人員的簡(jiǎn)單合并，更重要的是財(cái)務(wù)資源的整合。如果整合失敗可能造成財(cái)務(wù)管理失控，財(cái)務(wù)信息嚴(yán)重失實(shí)。
三、并購的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制措施
(一)全面進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)查，審慎確定目標(biāo)公司
合理選擇并購目標(biāo)是規(guī)避并購財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的首要環(huán)節(jié)，應(yīng)全面分析影響并購效果的風(fēng)險(xiǎn)因素和風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)，審慎選擇并購的目標(biāo)企業(yè)。不僅要考慮目標(biāo)公司的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀、資源狀況等因素，還要綜合考慮目標(biāo)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)遠(yuǎn)景、管理狀況等因素。在并購運(yùn)作流程中，應(yīng)該進(jìn)行全面調(diào)查并購及整合方案設(shè)計(jì)、交易談判、購并決策，這是判斷并購是否符合戰(zhàn)略目標(biāo)的基礎(chǔ)。全面調(diào)查對(duì)了解目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債和經(jīng)營管理的真實(shí)情況，充分揭示其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，分析盈利能力、現(xiàn)金流，預(yù)測(cè)目標(biāo)公司未來前景能夠起到重大作用。
在調(diào)查過程中，通過公開的財(cái)務(wù)報(bào)告，要能夠發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵及重大影響并購決策的財(cái)務(wù)因素。通過各種渠道取得資料的分析，發(fā)現(xiàn)異常及重大問題。調(diào)查中可廣泛進(jìn)行訪談，與企業(yè)內(nèi)部各層級(jí)以及中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行充分溝通。全面調(diào)查的專家應(yīng)有不同背景及專業(yè)，以滿足全方位分析的需要。
(二)認(rèn)真進(jìn)行目標(biāo)公司整體價(jià)值評(píng)估，嚴(yán)格防范定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
并購是對(duì)公司整體資產(chǎn)的買賣，對(duì)目標(biāo)公司整體資產(chǎn)價(jià)值的準(zhǔn)確估價(jià)是重要因素。資產(chǎn)價(jià)值與資產(chǎn)未來所能產(chǎn)生現(xiàn)金流量有關(guān)，但是未來現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)可能偏差很大。認(rèn)真進(jìn)行整體價(jià)值評(píng)估就是控制定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)的手段。整體價(jià)值評(píng)估是將目標(biāo)公司作為一個(gè)有機(jī)整體，依據(jù)其擁有或占有的全部資產(chǎn)狀況和整體獲利能力，充分考慮影響企業(yè)獲利能力的各種因素，結(jié)合公司所處的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境及行業(yè)背景，對(duì)并購目標(biāo)的整體公允市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行的綜合性評(píng)估。在并購過程中，應(yīng)該從公司現(xiàn)有經(jīng)營能力角度或同類市場(chǎng)比較的角度了解目標(biāo)公司的價(jià)值，分析目標(biāo)公司與本公司整合能夠帶來的額外價(jià)值。
(三)合理選擇支持方式.完善資本結(jié)構(gòu)
我國目前的并購以現(xiàn)金支付為主。現(xiàn)金支付通常會(huì)造成并購方資金緊張、支付困難。隨著我國資本市場(chǎng)的不斷完善，使用股權(quán)支付并購款項(xiàng)會(huì)逐漸增加。支付方式選擇是并購活動(dòng)的重要環(huán)節(jié)，應(yīng)充分考慮交易雙方資本結(jié)構(gòu)，結(jié)合并購動(dòng)機(jī)選擇合理的支付方式。為防范償債支付風(fēng)險(xiǎn)，并購方應(yīng)有充分的融資準(zhǔn)備，合理規(guī)劃并購后各年度資金配置，使現(xiàn)金流能夠正常運(yùn)行，避免出現(xiàn)資金鏈條斷裂的情況。
并購融資時(shí)要充分考慮公司資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的需要。資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化既要考慮自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系，也要考慮債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長期債務(wù)的比例關(guān)系等。在盈利能力相對(duì)強(qiáng)、公司股價(jià)相對(duì)較高時(shí)，應(yīng)積極用股權(quán)進(jìn)行并購支付；而當(dāng)經(jīng)濟(jì)不景氣、利率較低時(shí)，可考慮使用負(fù)債融資進(jìn)行并購支付。
(四)科學(xué)使用杠桿收購，穩(wěn)妥選擇目標(biāo)公司
杠桿收購是公司收購的首選方式，收益大、風(fēng)險(xiǎn)也較大。首先，杠桿收購方式中，償還債務(wù)的主要來源是目標(biāo)公司未來現(xiàn)金流量，所以防范杠桿收購償債風(fēng)險(xiǎn)最重要環(huán)節(jié)是選擇理想的并購目標(biāo)，有穩(wěn)定現(xiàn)金流的公司應(yīng)當(dāng)是理想的并購目標(biāo)。其次，并購方可以在日常經(jīng)營中能提取一定償債基金以應(yīng)付債務(wù)高峰的現(xiàn)金需要，避免出現(xiàn)償債危機(jī)而導(dǎo)致杠桿收購的失敗。因此，理想的目標(biāo)公司不一定有穩(wěn)定的盈利歷史，但是一定要有可預(yù)見的、穩(wěn)定的未來現(xiàn)金流量；有較大的市場(chǎng)增長潛力；具有良好抵押價(jià)值的固定資產(chǎn)和流動(dòng)資產(chǎn)；近期不需要重大的資本投資或基礎(chǔ)設(shè)施投資。
(五)全過程監(jiān)控財(cái)務(wù)整合，控制并購整合財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
為控制財(cái)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)應(yīng)進(jìn)行全過程風(fēng)險(xiǎn)控制。首先，整合前進(jìn)行周密的審查。審查內(nèi)容包括對(duì)自身資源和管理能力的審查和對(duì)目標(biāo)公司的審查。通過財(cái)務(wù)審查可以提供并購可行性分析，也可以發(fā)現(xiàn)被并購公司財(cái)務(wù)管理存在的問題，以利于在整合過程中有所防范。其次，整合后進(jìn)行嚴(yán)格的財(cái)務(wù)控制。整合后的財(cái)務(wù)控制一般包括4個(gè)方面：并購公司責(zé)任中心的控制、成本控制和風(fēng)險(xiǎn)控制。再次，制定并購整合失敗的補(bǔ)救策略。并購后如果不能實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)，對(duì)公司的發(fā)展造成嚴(yán)重影響，應(yīng)該果斷出售所購得全部資產(chǎn)，或出售部分不符合經(jīng)營戰(zhàn)略的資產(chǎn)，以抵消并購所形成的債務(wù)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)貫穿公司并購活動(dòng)的全過程。預(yù)先進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分析，確定風(fēng)險(xiǎn)控制預(yù)案，是并購工作的重要環(huán)節(jié)。應(yīng)當(dāng)在并購中留夠充分的成本、收益余量，將風(fēng)險(xiǎn)因素完整地考慮在定價(jià)和并購方案設(shè)計(jì)中，通過切實(shí)有效的風(fēng)險(xiǎn)管理，實(shí)現(xiàn)并購收益最大化。
