會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量是企業(yè)價(jià)值高低的重要影響因素, 由于企業(yè)的價(jià)值被股票市場(chǎng)的漲跌和股票價(jià)格所反映，盡管股票市場(chǎng)的漲跌和股票價(jià)格的高低仍然受到國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境、國(guó)家宏觀政策以及投資者的不理性導(dǎo)致非正常的波動(dòng)，尤其在中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展不是很完善的條件下。但歸根到底,個(gè)股股價(jià)最終還是要取決于其內(nèi)在價(jià)值,亦即公司的盈利水平和風(fēng)險(xiǎn)狀況。財(cái)務(wù)報(bào)告依然是企業(yè)外部投資者判斷企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況最主要的信息來(lái)源，會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量也成為企業(yè)評(píng)價(jià)公司價(jià)值和經(jīng)理人業(yè)績(jī)的主要指標(biāo)，對(duì)投資者的投資決策具有重大影響。雖然我國(guó)上市公司迅速成長(zhǎng)壯大，部分上市公司利潤(rùn)總額很大，但可能只是虛假的繁榮，如投資收益和營(yíng)業(yè)外收支等非持續(xù)性利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重相對(duì)較大、上市公司利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)的現(xiàn)金保障不足都是中國(guó)上市公司會(huì)計(jì)盈余質(zhì)量存在的問(wèn)題。本文以經(jīng)過(guò)審計(jì)的且發(fā)表的審計(jì)意見(jiàn)為標(biāo)準(zhǔn)的無(wú)保留意見(jiàn)的上市公司財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)為依據(jù)，研究我國(guó)上市公司盈余質(zhì)量與企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系。
一、 文獻(xiàn)綜述及研究假設(shè)
(一)文獻(xiàn)綜述
1、國(guó)外研究現(xiàn)狀
關(guān)于盈余數(shù)字有用性的實(shí)證研究由美國(guó)會(huì)計(jì)學(xué)者Ball ,Brown 和Beaver 于1968 年發(fā)起。他們用實(shí)證方法證明了會(huì)計(jì)盈余與企業(yè)價(jià)值的相關(guān)關(guān)系。Ohlson（1995）對(duì)計(jì)價(jià)模型觀的創(chuàng)立進(jìn)行了開(kāi)創(chuàng)性的工作，將股票與賬面價(jià)值、異常盈余、其他非會(huì)計(jì)信息聯(lián)系起來(lái)，他所建立的評(píng)估模型可由當(dāng)期的財(cái)務(wù)報(bào)表及其他信息來(lái)衡量企業(yè)的價(jià)值。Collins，Maydew and Weiss(1997)引用剩余收益模型作為他們理論的基礎(chǔ)，建立了會(huì)計(jì)盈余，凈資產(chǎn)賬面價(jià)值和股票價(jià)格之間的關(guān)系模型。Penman (2001)認(rèn)為只有符合質(zhì)量的會(huì)計(jì)信息才能夠預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的價(jià)值，在此后的許多學(xué)者致力于研究在復(fù)雜環(huán)境下會(huì)計(jì)信息的有用性。Cheng and Yang (2003)檢驗(yàn)了在極端樣本下，會(huì)計(jì)信息和股價(jià)的之間的相關(guān)性。
2、國(guó)內(nèi)研究現(xiàn)狀
在我國(guó)這方面的研究始于吳世農(nóng)、黃志功（1997）以實(shí)證方法分析上市公司盈利信息與股價(jià)的關(guān)系，探討投資者行為，進(jìn)而研究上海股市的效率問(wèn)題。趙宇龍（1999）通過(guò)對(duì)深滬股市中上市公司會(huì)計(jì)盈余的市場(chǎng)反應(yīng)的實(shí)證研究，分析了會(huì)計(jì)盈余信息在我國(guó)證券市場(chǎng)是
否具有決策有用性。陳曉、陳小悅和劉釗(1999)證實(shí)了在中國(guó)A股市場(chǎng)中，盈余數(shù)字具有很強(qiáng)的信息含量，公司財(cái)務(wù)報(bào)告向投資者提供了與其決策有用的信息。此外，魏明海(2005)，王永峰、肖瑤(2005)，孫輝、李鋒(2006)都對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量做了研究。袁淳、王平(2005)采用價(jià)格模型研究會(huì)計(jì)信息質(zhì)量對(duì)會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性的影響。結(jié)果發(fā)現(xiàn)交易所的信息披露考評(píng)結(jié)果作為會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的替代指標(biāo)，對(duì)會(huì)計(jì)盈余價(jià)值相關(guān)性有著顯著的影響。
(二)研究假設(shè)
高質(zhì)量的收益是指財(cái)務(wù)報(bào)表收益可以真實(shí)的描述企業(yè)過(guò)去、現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)成果以及未來(lái)的經(jīng)營(yíng)前景，因此上市公司盈余應(yīng)包括現(xiàn)金保障性、持續(xù)性、穩(wěn)定性、成長(zhǎng)性等基本的質(zhì)量特征。投資者作為理性的經(jīng)濟(jì)人，出于對(duì)自己切身利益的考慮，不會(huì)不加考慮做出投資決策，他們會(huì)對(duì)經(jīng)過(guò)審計(jì)的報(bào)告的基本數(shù)據(jù)進(jìn)行分析和判斷。
本文并不是以營(yíng)業(yè)利潤(rùn)和非營(yíng)業(yè)利潤(rùn)將利潤(rùn)進(jìn)行區(qū)分，而是以正常損益和非正常損益將利潤(rùn)進(jìn)行區(qū)分。文章把投資損益、營(yíng)業(yè)外收支、價(jià)值變動(dòng)損益、匯兌損益作為非正常損益，收入扣除成本和一般的費(fèi)用部分為正常損益。一個(gè)公司的正常損益應(yīng)該遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他非正常損益。因?yàn)檎５臓I(yíng)業(yè)活動(dòng)才是公司賺取利潤(rùn)的基本途徑, 代表公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)取得的成果。
因此，公司要能持續(xù)發(fā)展，必須不斷提高核心盈利能力和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)的比重，增加正常的、能持續(xù)獲得利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)才能增加公司的價(jià)值和競(jìng)爭(zhēng)能力。因此根據(jù)以上說(shuō)明提出如下兩個(gè)假設(shè)。
假設(shè) 1：企業(yè)價(jià)值與非正常、不能持續(xù)獲得的利潤(rùn)具有顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。
假設(shè)2：企業(yè)價(jià)值與正常的、預(yù)測(cè)能持續(xù)獲得的利潤(rùn)有顯著的正相關(guān)關(guān)系。
“現(xiàn)金為王”這個(gè)的觀點(diǎn)被普遍認(rèn)同、特別是在信貸比較緊張的條件下。現(xiàn)金流量貫穿于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的全過(guò)程，并且動(dòng)態(tài)地體現(xiàn)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的主要方面，因此企業(yè)盈余轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金的能力體現(xiàn)了企業(yè)盈余質(zhì)量的高低，從而反映在企業(yè)價(jià)值上。因此提出第三個(gè)假設(shè)。
假設(shè)3：企業(yè)價(jià)值與現(xiàn)金流量的高低存在顯著正相關(guān)關(guān)系。
在本文,我們選用了上市公司的年凈資產(chǎn)收益率(ROA)作為企業(yè)價(jià)值的重要影響因素。首先，凈資產(chǎn)收益率更加客觀，由于在中國(guó)資本市場(chǎng)存在大量的送、配、派、轉(zhuǎn)、增等現(xiàn)象,在這種情況下 EPS 具有很大的操縱余地，而凈資產(chǎn)收益就可以避免這種情形。其次，凈資產(chǎn)收益率是企業(yè)總體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的綜合反映,對(duì)企業(yè)價(jià)值的衡量具有重要影響。因此提出第四個(gè)假設(shè)。
假設(shè)4：企業(yè)價(jià)值與凈資產(chǎn)收益率存在顯著正關(guān)系。
二、 研究設(shè)計(jì)
(一)研究模型
根據(jù)前面的假設(shè)，以企業(yè)正常損益、非企業(yè)正常損益、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~和凈資產(chǎn)收益率為自變量，以企業(yè)托賓Q值為因變量，建立以下回歸模型。
TBQ=+ZC+FZC+XJL+ROE+ε （其中：為常數(shù)，為待回歸
系數(shù)；）
TBQ代表企業(yè)價(jià)值的反映托賓Q值
TBQ=（流通股份數(shù)*每股股票價(jià)格+負(fù)債+非流通股份*每股凈資產(chǎn)）賬面資產(chǎn)總額
ZC為企業(yè)利潤(rùn)總額所包含的正常損益所占比重
FZC為企業(yè)利潤(rùn)總額所包含的非正常損益所占比重
XJL為企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~
ROE為凈資產(chǎn)收益率
(二)樣本選取
本文以2008-2010年我國(guó)滬深180作為總體研究對(duì)象，運(yùn)用以下方法對(duì)樣本進(jìn)行了篩選：（1）某些數(shù)據(jù)偏離度太太，本文對(duì)之予以剔除；(2)剔除了部分變量數(shù)據(jù)缺失的樣本公司；經(jīng)過(guò)上述篩選，最終得到有效樣本426個(gè)。
本文的研究數(shù)據(jù)來(lái)自于巨靈數(shù)據(jù)庫(kù)與國(guó)泰安CSMAR 系列研究數(shù)據(jù)庫(kù)，數(shù)據(jù)處理及分析在Excel 和EViews 軟件中完成。
三、統(tǒng)計(jì)分析
(一)描述性統(tǒng)計(jì)
可以看出這三年的TBQ值的平均數(shù)是1.878882，最小為0.76，最大為14.12；說(shuō)明總體上市場(chǎng)對(duì)企業(yè)價(jià)值給予了較高的評(píng)價(jià)；正常損益平均數(shù)是0.9026，最大為39.10，最小為-7.3451，說(shuō)明總體上我國(guó)上市公司的利潤(rùn)主要由正常損益構(gòu)成；非正常損益平均為-0.076577，最大為8.9187，最小為-133.1408，說(shuō)明非正常損益一般所占公司比重較小；現(xiàn)金流凈額平均為1.15317，最小為-72.06，最大為95.57，說(shuō)明現(xiàn)金流量基本穩(wěn)定；凈資產(chǎn)收益率平均值為0.1329，最大值為72.96，最小值為-0.51. 可見(jiàn)公司的綜合盈利能力也是有所不同。
(二)多元線性回歸結(jié)果分析
(三) 多元線性回歸結(jié)果分析
1、企業(yè)價(jià)值與非正常、不能持續(xù)獲得的利潤(rùn)的關(guān)系
企業(yè)價(jià)值與非正常損益負(fù)相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為-1.5041，與原假設(shè)基本相符合，P值為0.07651，在10%水平下顯著。由于非正常損益是由非經(jīng)常項(xiàng)目引起的，這些一般與企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)無(wú)關(guān)，是一種暫時(shí)性的盈利，不能持續(xù)為公司創(chuàng)造價(jià)值。從實(shí)證的結(jié)果來(lái)看，我國(guó)廣大投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)基本能夠理性地去考慮利潤(rùn)總額的不同構(gòu)成部分，當(dāng)公司非經(jīng)常性損益占的比重較高時(shí)就會(huì)降低企業(yè)的價(jià)值。
2、企業(yè)價(jià)值與正常的、預(yù)測(cè)能持續(xù)利潤(rùn)獲得的利潤(rùn)的關(guān)系
企業(yè)價(jià)值與正常損益正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為0.2532，與原假設(shè)基本相符合，但P值為0.1597，不是很顯著。正常損益是企業(yè)未來(lái)持續(xù)獲取利潤(rùn)的指示器，只有持續(xù)性的利潤(rùn)獲得點(diǎn)才真正代表企業(yè)未來(lái)的盈利能力。在一個(gè)有效的市場(chǎng)上，企業(yè)價(jià)值將會(huì)對(duì)正常損益作出正向的反應(yīng)，而對(duì)非正常的損益不作出反應(yīng)甚至?xí)鞒鲐?fù)向反應(yīng)。實(shí)證結(jié)果反映企業(yè)價(jià)值與正常損益雖然正相關(guān)但不顯著，因此可以說(shuō)明在我國(guó)資本市場(chǎng)還不完善的今天，我國(guó)并不是一個(gè)完全有效的市場(chǎng)，包含噪音，這與我國(guó)目前市場(chǎng)的有效性是相符合的。
3、企業(yè)價(jià)值與企業(yè)盈利能力的關(guān)系
企業(yè)價(jià)值與企業(yè)能力正相關(guān)，相關(guān)系數(shù)為1.2489，與原假設(shè)相符合，且P值為0.0023，在1%水平下顯著。上市公司的盈利能力是指上市公司綜合賺取利潤(rùn)的能力,是一個(gè)非常重要而敏感的財(cái)務(wù)信息。理性的投資者關(guān)注的是上市公司當(dāng)年的盈利狀況及未來(lái)的發(fā)展能力。企業(yè)的價(jià)值就是未來(lái)企業(yè)盈利的折現(xiàn)。企業(yè)盈利能力越高，企業(yè)價(jià)值就越大。根據(jù)實(shí)證結(jié)果，投資者在進(jìn)行投資決策、價(jià)值評(píng)估時(shí)會(huì)重點(diǎn)考慮企業(yè)的盈利能力，這也說(shuō)明中國(guó)投資者對(duì)盈余是非常重視的。
四、 結(jié)論及其建議
本文從盈余的持續(xù)性、結(jié)構(gòu)性、現(xiàn)金保障程度、獲利性研究它們與企業(yè)價(jià)值的關(guān)系。根據(jù)實(shí)證研究的結(jié)果總體說(shuō)明企業(yè)的盈余信息能在較大程度上為投資者的投資決策提供了有用的信息。但其中也存在著問(wèn)題，盈余信息的噪音依然存在。因此，從宏觀層面來(lái)講，監(jiān)管部門要加強(qiáng)對(duì)上市公司監(jiān)管，尤其是上市公司的信息披露方面，要規(guī)定對(duì)非正常損益，如營(yíng)業(yè)外收支、進(jìn)行證券投資的投資收益等作出充分的披露，可以通過(guò)重構(gòu)我們利潤(rùn)表的格式，使投資者在進(jìn)行利潤(rùn)表分析時(shí)能更加清晰的了解公司的盈余質(zhì)量，如英國(guó)的做法，在利潤(rùn)表中將企業(yè)利潤(rùn)分為正常性損益和非正常性損益兩部分。另外，應(yīng)該發(fā)揮中小投資者與會(huì)計(jì)事務(wù)所等中介機(jī)構(gòu)的監(jiān)督作用；最后，對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，要不斷改善盈利模式，注重發(fā)展主業(yè)，維持持久的盈利能力。相信隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的日益成熟和上市公司的日益發(fā)展，企業(yè)的盈利質(zhì)量會(huì)得到顯著提高，盈利質(zhì)量的高低也會(huì)在企業(yè)價(jià)值中得到更好的體現(xiàn)。
