我國資本市場從封閉走向逐步開放，目前正處在轉軌時期，上市公司的治理不可避免地存在許多問題。大多數上市公司國有股處于絕對控股地位，并且存在著同股不同價、同股不同權、同股不同利的問題。在這種特殊的股權結構下，選擇什么樣的股權結構，是對上市公司最重要的戰略決策之一。本文以此角度出發，通過選取一系列的指標變量，對股權結構對公司業績的影響進行了實證分析，找出對公司業績影響的主要因素。
一、股權結構與公司經營績效的理論研究
(一)股權結構的定義和分類
股權結構是指股份公司總股本中不同性質的股份所占的比例及其相互關系。如何構建合理的股權結構，使能以最低的監督成本達到讓經營者能夠更好地服務于股東利益的目的，重新成為了人們關注的熱點。
(二)股權集中度和公司經營業績的關系
控制權的集中程度對我國上市公司的績效影響，專家學者各持一派觀點。從理論上說，主要是有下面幾種。
股權集中度和公司業績呈現正相關；股權集中度和公司業績呈現負相關；二者呈現某種形式的非線性關系；二者不存在任何形式的相關性。
(三)股東性質對公司業績的影響
股權結構因素不僅僅包括股東的持股比例，也包括公司的股東的具體構成。
(1)國有股對公司績效的影響
(2)法人股對公司績效的影響
(3)流通股對公司績效的影響
二、實證分析
(一)樣本及指標變量說明
本文選取了可獲得2002年到2006年間的公司各類數據，剔除了ST及借殼等異常公司，消除異常樣本對研究結果的影響，將農業類上市公司排除在外，經隨機抽樣、篩選，最終選取總共80家公司的400組數據。數據均來源于WIND資訊。
本文使用了下列變量，作為被解釋變量的為公司的績效，用資本回報率（ROC）來衡量。解釋變量包括：
前十大股東的持股比例和（A10）：用來衡量公司股權的集中程度。
公司的規模（Lsize）：用公司營業收入的自然對數表示。
各類股東的持股比例：國家股持股比例（PS），法人股持股比例（PL），流通股比例（PT），以及國家股和法人股持股比例之和（PSL）。
(二)樣本的統計描述
我國大多數上市公司中，在股權結構上是國有股、法人股和公眾流通股并存。
(三)模型的設計
本文使用平衡面板數據的分析方法對股權結構對公司績效的影響進行分析。后文的檢驗結果得到本文將使用固定效應的方法。
我們將采用變截距的模型，兩個基本的模型如下：
(四)實證結果與分析
1、Hausman檢驗及模型結果及簡單分析
由檢驗可以看出，兩個模型的所有形式，均在5%的顯著水平上拒絕原假設，則本文的所有分析均使用固定效應模型。模型的回歸結果如下：
企業表現出規模效應，資本回報率與規模變量的一次項的系數為負，二次項的系數為正，由此可知我國上市公司基本上呈現出規模遞增的效應，企業的規模越大，規模效應越明顯，業績也就越好。
2、股權集中度與公司績效
由表2可知，股權集中度對公司價值指標的回歸一次項和二次項的系數均為正，說明股權集中度與公司績效正相關，并且存在U型的規模遞增的效應。我國上市公司大多為國有企業經過股改上市，股權主要在國家和法人實體手中且比較集中，這給公司帶來很多優勢，更易獲得貸款，更易上市融資，并且資本雄厚，具有一定的規模效應。
3、股權結構與公司績效
由表2可知，國有股及法人股與公司的績效之間的關系均不顯著。但是二者之和對資本回報率的影響顯著為正。原因是我國的大多數法人股也為國家相關的法人所持，所以將兩者之和作為一個自變量共同反應國有持股的情況更為現實。而對流通股而言與公司的績效負相關，是因為我國資本市場的投機氣氛較濃，大多數股東為機構和散戶，他們持股的主要目的為獲取資本利得，而對企業的經營不是很關心。
三、結論
研究結果表明，股權結構對公司績效有顯著的影響。主要體現在：股權集中度與公司績效現顯著的正相關關系，且表現出規模遞增的U型效應。這也就表明上市公司中股權集中度越高的公司，公司創造價值能力越強；國家股比例與公司績效間顯著的正相關關系，表明國家股東在公司價值創造活動中的正面效應；流通股比例與公司績效間具有負相關關系，說明我們國家目前的體制更適合股權集中在國家手中的公司發展。
通過文章的分析，可以得到以下幾點啟示：第一，恰當的股權結構是提高企業生產能力和經濟效益所必須的。股權的集中會使得企業價值創造的能力提高，有利于公司的發展，這可能是由我國的特殊國情決定的。第二，國有股比例與公司績效呈微弱正相關關系，但必須采取辯證的態度看待國有股在公司治理中的效用。第三，積極吸引法人股股東的投資有助于提高公司績效。
