一、前言
“十一五”期間，盡管受到國際金融危機的影響，國內經濟依然保持了穩步增長，汽車保有量、特別是民用汽車保有量以較快速度增加，使得國內的運輸需求有著較大的增長空間。路橋建設與管理的高壁壘行業特點為業內公司提供了良好的生存和發展環境，有利于公司保持合理的盈利水平。隨著我國高速公路網絡不斷的延伸，管理和經營路橋類業務的上市公司，以其現金流量充沛、業績穩健而受投資界普遍青睞。但“十一五”期間，路橋建設成本出現急劇上升的勢頭，而收費在近幾年內沒有上調的可能，導致路橋上市公司營業利潤的增長能力受到影響，多家公司開始向資金密集行業進行多元化投資，在多元化投資過程中有些公司受益，也有些公司受損。
二、指標選擇和數據處理
目前我國路橋類上市公司共有24家，我們選取了其中主要從事收費公路和橋梁建設的16家（還有1家“四川成渝”由于2009年7月才上市，無法滿足本文數據分析的要求，未列其中）作為分析對象。為了對這16家上市公司在“十一五”期間的經營狀況進行評價，我們選擇了能夠反映上市公司償債能力、資產周轉狀況、盈利水平和增長能力等方面的十項財務指標：X1流動比率、X2總資產周轉率，x3資產負債率，x4營業利潤率，x5總資產凈利潤率（ROA）、x6凈資產收益率（ROE）、x7總資產增長率、x8凈利潤增長率、x9營業利潤增長率、x10營業收入增長率。然后從國泰安數據庫中查詢16家上市公司2006-2009年十項財務指標的年末數，由于十項指標的量綱不同，所以首先要對數據進行標準化處理。
（一）財務指標的主成分分析
用R軟件對16家上市公司2006-2009年的財務指標進行主成分分析，以確定因子分析時公共因子的個數。各年度主成分分析的結果見圖1所示的崖底碎石圖。為了便于進行不同年份經營情況的對比分析，我們選取前二個主成分作為二個公共因子。前二個主成分的累積貢獻率分別為：2006年64%、2007年58%、2008年68%、2009年64%，能夠反映原始變量的大部分信息。
（二）財務指標的因子分析
對16家上市公司2006-2009年的財務指標進行因子分析。用R軟件得出四年中公共因子的載荷矩陣如表1所示。
根據各年度載荷因子的數值分析得出，公共因子1與x2總資產周轉率、x5總資產凈利潤率（ROA）、x6凈資產收益率（ROE）三個指標的載荷因子有較大的正值，因此稱其為盈利及周轉因子。公共因子1四個年度代表的涵義比較一致，但公共因子2在不同年份代表的涵義存在差異。具體而言，2006年，公共因子2主要表現為與凈利潤增長率和營業利潤增長率的高度正相關，因此表示盈利增長性。2008年，公共因子2與總資產增長率高度相關，因此表示公司的規模擴張程度。2009年，公共因子2與營業利潤增長率和營業收入增長率表現為高度正相關，也表示盈利增長性。只有2007年比較特殊，公共因子2主要表現與資產負債率的高度相關，應稱其為負債因子，但其與營業收入增長率也表現出正相關性，在一定程度上也能反映出增長的狀況，為保持一致，我們將公共因子2稱為增長因子。
用R軟件計算出16家上市公司不同年份的因子得分，并做出每家上市公司不同年份在兩個公共因子下的散點圖如圖2所示，圖中的數字代表上市公司的編號。
由于數據經過了標準化處理，所以散點圖中盈利因子和增長因子為0的點代表的是行業平均數。圖中在這兩個位置作了兩條輔助線，將路橋類上市公司的經營情況進行粗略分類。左上角為盈利能力較差但增長能力較好、左下角為盈利能力和增長能力都較差、右上角為盈利能力和增長能力都較好、右下角為盈利能力較好但增長能力較差。
三、數據結果分析
（一）行業基本面分析
1.行業平均收益率較為穩定。在對16家上市公司十項財務指標進行數據處理后發現（表2所示），連續4年中路橋類上市公司的行業平均總資產凈利潤率在6%左右，只是2007年高一些，達到7.4%。其行業平均凈資產收益率大約為9.5%~10%左右，只是2007年高一些，達到11.3%。
2.行業的收現能力較強但負債水平較低。由于收費路橋行業的特殊性，該行業上市公司的收現能力較強，四年行業平均的流動比率在1.7以上。路橋上市公司資產規模的增長速度平均在11%~15%，但行業的整體負債水平較低，四年的資產負債率平均在0.37~0.40之間，見表2。
3.行業的成本費用呈上升趨勢。16家上市公司的營業利潤率、ROA、ROE三項收益率指標在2008年均比2007年有較大幅度下降，主要原因是行業的成本費用水平呈上升趨勢所致，較為明顯的是湖南投資、中原高速、深高速，其營業總成本/營業總收入比率的增幅都超過25%。而收益方面卻面臨著車流量減少、收費無法上漲的局面。這同時導致行業的營業利潤和凈利潤的增長能力在2007年和2008年表現欠佳。
4.普遍實施多元化投資戰略。為解決公司經營路產有限經營期和公司長期存續發展的矛盾，改善公司主營業務過于單一的狀況，除福建高速和楚天高速兩家公司之外，大多數路橋類上市公司近幾年都開始實施多元化的發展戰略。截止到2009年12月31日有14家路橋上市公司近幾年除路橋建設與管理業務以外曾涉及到的其他投資領域統計如表3所示。統計結果顯示，金融業和房地產業等資金密集型行業是路橋上市公司多元化戰略的主要選擇。
（二）公司經營情況分類
根據各個年度上市公司的因子得分及散點圖的分布情況發現，四個年度中盈利水平一直處于行業領先水平的上市公司主要有：福建高速、贛粵高速、山東高速、皖通高速和楚天高速。
行業中盈利增長能力較為突出的公司是五洲交通和湖南投資，尤其是五洲交通，四年內其營業利潤增長率分別是84%、48%、35%和72%，但其盈利狀況在行業中處于中等偏下水平。
現代投資自2007年在盈利水平方面躋身為行業佼佼者，且表現出較好的盈利增長性。從其年報中得到的信息，公司近幾年致力于主營業務的挖潛，繼續強化成本控制，并積極穩妥地推進主業外投資。公司旗下控制的大有期貨、安迅投資、現代房產和文化傳播等子公司均取得了不錯的業績。
在盈利能力方面表現較差的公司有海南高速、重慶路橋、中原高速，這三家公司的資產負債率水平還相對較高。其中中原高速的盈利水平在后二年出現了下滑，原因之一是中原高速成本費用上升的較快，另一個原因與其向金融、地產領域進行多元化投資有關。中原高速2008年年報資料顯示，中原高速控股或參股的公司2008年度凈利潤全部為負數，并未給公司帶來相應的收益。
四、結論
財務指標分析的結果顯示，具備充足現金流量和有限的負債水平，再加上高速公路行業成長空間有限，資本的逐利性使路橋類上市公司紛紛考慮實行多元化。多元化投資可能帶來收益也存在著較大的風險，實施多元化，使有些公司受益，有些公司受損。但多元化投資趨勢不會逆轉，只會在今后項目選擇上更謹慎，更關注風險的控制。
業績處于行業領先地位的路橋上市公司可以分為兩類：第一類采取多元化投資戰略，如贛粵高速、山東高速、皖通高速和現代投資。這類公司實施多元化投資時采取“縱向一體或同心多元化”的方法，既保證主業盈利性，又從多元化投資中受益，這是值得其他公司借鑒的做法。第二類主要致力于降本增效，如福建高速和楚天高速，這兩家上市公司控股及參股的子公司也都是從事高速公路經營管理業務，他們致力于核心競爭力的培養，提升精細化管理水平，通過不斷優化路產資源，達到降本增效的目標。
