黑龍江財(cái)會(huì)2001.8
淺析上市公司資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略
侯靳巍
資本運(yùn)營(yíng)是完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制下企業(yè)的重要行為。通過資本運(yùn)營(yíng)來優(yōu)化資源配置，提高資本使用效率和效益已成為上市公司快速發(fā)展的主要途徑，下面，本文就如何搞好上市公司資本運(yùn)營(yíng)談一點(diǎn)粗淺的看法，與大家探討。
一、上市公司資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略的影響因素
上市公司的最終目標(biāo)是使股東的資本或權(quán)益盡可能的升值，因此要達(dá)到這一目的就必須把資本運(yùn)營(yíng)放到戰(zhàn)略的高度。首先，必須制定一套行之有效的資本運(yùn)營(yíng)策略。影響企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略的主要因素有：1．行業(yè)生命周期。同分析產(chǎn)品生命周期一樣，我們可以將行業(yè)的生命周期劃分為四個(gè)階段：引入期、成長(zhǎng)期、成熟期和衰退期，然后按照不同的階段采取不同的策略。2.國(guó)家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)政策。從我國(guó)看，隨著城市化和工業(yè)化進(jìn)程的加快，第一、第二產(chǎn)業(yè)的比重在逐漸降低，第三產(chǎn)業(yè)的比重將不斷提高，從以勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為主轉(zhuǎn)向以資金、技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)為主，特別是計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)、通訊、生物等行業(yè)近幾年的發(fā)展必將帶動(dòng)技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的大發(fā)展。同時(shí)我國(guó)幾年來大力倡導(dǎo)的汽車工業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施相關(guān)行業(yè)、電子業(yè)等也會(huì)大有可為。3．行業(yè)市場(chǎng)狀況。了解市場(chǎng)供需狀況及變化特點(diǎn)，可以為企業(yè)通過兼并、收購(gòu)等資本運(yùn)營(yíng)方式進(jìn)入新行業(yè)提供參考。4行業(yè)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。5．潛在加入者的威脅。同行業(yè)內(nèi)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)一樣，同競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)策略很可能威脅到企業(yè)本身。而且，當(dāng)一個(gè)行業(yè)的業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)過于激烈，其利潤(rùn)率必將大幅下降，不宜進(jìn)入；相反新型的行業(yè)，壟斷程度相對(duì)較高，利潤(rùn)率也高，應(yīng)適時(shí)進(jìn)入。拿長(zhǎng)虹和海爾兩家的資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略為例：當(dāng)彩電行業(yè)和冰箱產(chǎn)業(yè)的發(fā)展趨緩的時(shí)候，長(zhǎng)虹選擇了競(jìng)爭(zhēng)白熱化的VCD行業(yè)，而海爾則選擇了尚未發(fā)展成型的小家電產(chǎn)業(yè)及IT行業(yè)，結(jié)果迥然不同，長(zhǎng)虹VCD銷聲匿跡而海爾小家電和家用電腦則遍布全國(guó)。
二、上市公司資本運(yùn)營(yíng)途徑與方法
1．兼并。兼并可以達(dá)到以下效果；一是增加利潤(rùn)。上市公司通過兼并可以提高經(jīng)濟(jì)規(guī)模，增加產(chǎn)量，獲得更多的利潤(rùn)。二是擴(kuò)大市場(chǎng)份額。在激烈競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)上，任何一家企業(yè)無法決定商品的價(jià)格，對(duì)于相對(duì)成熟的市場(chǎng)更是如此。因此，擴(kuò)大商品市場(chǎng)占有率，就可以降低產(chǎn)品成本，從而以更低的價(jià)格擊敗其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。三是戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移和多元化發(fā)展。當(dāng)一個(gè)行業(yè)的發(fā)展受到限制或是預(yù)期利潤(rùn)率較低時(shí)，公司應(yīng)考慮戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移；即使本行業(yè)前景較好，為了避免經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，以及考慮未來市場(chǎng)的變化，當(dāng)出現(xiàn)前景較好，預(yù)期回報(bào)率較高的行業(yè)時(shí)，應(yīng)視本公司資本、經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)狀況考慮導(dǎo)入。
2．收購(gòu)。是指通過證券市場(chǎng)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)的股份或購(gòu)買目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)權(quán)達(dá)到控制目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易行為。收購(gòu)不同于兼并，收購(gòu)行為發(fā)生后，被收購(gòu)企業(yè)依然存在，只不過被他人控股，而兼并實(shí)施后被兼并企業(yè)不再作為主體存在。收購(gòu)是比兼并更為復(fù)雜的資本運(yùn)作。本文主要論述收購(gòu)與反收購(gòu)策略的運(yùn)用。收購(gòu)分為公開收購(gòu)策略和敵意收購(gòu)策略。公開收購(gòu)策略是指公開地以特定的價(jià)格向股東收購(gòu)大量股票，以控制該上市公司部分所有權(quán)和經(jīng)營(yíng)管理權(quán)的收購(gòu)形式。公開收購(gòu)應(yīng)注意以下問題：一是對(duì)收購(gòu)要嚴(yán)格保密，采取一切保密措施。在收購(gòu)股權(quán)達(dá)到5％時(shí)，再向證券交易委員會(huì)報(bào)告并發(fā)出公開收購(gòu)要約（《股票發(fā)行與交易管理暫行條例》規(guī)定，自然人和法人直接或間接持有一個(gè)上市公司發(fā)行在外的普通股達(dá)5％時(shí)，應(yīng)當(dāng)在該實(shí)施發(fā)生之日起三個(gè)工作日內(nèi)，向證監(jiān)會(huì)、證交所提出書面報(bào)告），這樣可以避免因走漏信息致使該目標(biāo)公司估價(jià)在要約發(fā)布前上漲的問題。二是確定公開收購(gòu)的價(jià)格，這關(guān)系到收購(gòu)股權(quán)行動(dòng)的成敗。只有高于市價(jià)的價(jià)格才對(duì)股東們有吸引力；敵意收購(gòu)是對(duì)被收購(gòu)公司采取的強(qiáng)行收購(gòu)行為。
針對(duì)對(duì)方的敵意收購(gòu)可采取以下反收購(gòu)策略：一是尋求股東支持。目標(biāo)公司的經(jīng)營(yíng)者最直接的防衛(wèi)策略就是對(duì)其公司股東做反對(duì)收購(gòu)的呼吁。二是回購(gòu)股份。即上市公司可根據(jù)本身的財(cái)務(wù)狀況和收購(gòu)方提出的報(bào)價(jià)條件，向本公司的股東發(fā)出回購(gòu)要約，以增加持股比例，同時(shí)也阻止收購(gòu)方獲得足夠股權(quán)以實(shí)現(xiàn)控股，其中，最重要的環(huán)節(jié)是報(bào)價(jià)和支付方式的制定。三是尋找“白衣騎士”。所謂白衣騎士是指與目標(biāo)企業(yè)具有良好關(guān)系并愿意以更高的價(jià)格對(duì)付收購(gòu)者提出的收購(gòu)要約，在白衣騎士出現(xiàn)的情況下，收購(gòu)者如果不以更高的價(jià)格來收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)，就會(huì)遇到失敗。
3．資產(chǎn)重組。對(duì)于企業(yè)來說，資產(chǎn)重組是一個(gè)永恒的主題。資本的根本屬性就是追逐利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)保值增值，對(duì)企業(yè)來說，要保持一個(gè)合理的資本結(jié)構(gòu)，重組是必然的選擇。對(duì)于上市公司這里主要討論集團(tuán)內(nèi)部資產(chǎn)重組。完善的企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部，一般包括投資中心、融資中心和成本中心。集團(tuán)內(nèi)部的資產(chǎn)重組的基本思路，就是集團(tuán)公司以下屬子公司、分公司或其他經(jīng)營(yíng)單位為主要對(duì)象，實(shí)現(xiàn)其要素流動(dòng)、組合、優(yōu)化等。
4．買殼上市。是指非上市公司通過收購(gòu)并控股上市公司來取得上市地位。從本質(zhì)上說，這種方式就是非上市公司利用上市公司的“殼”，先達(dá)到絕對(duì)控股地位，然后進(jìn)行資產(chǎn)和業(yè)務(wù)重組，利用目標(biāo)“殼”公司的法律上市地位，通過合法的公司變更手續(xù)，使非上市公司成為上市公司。買殼上市主要經(jīng)過三個(gè)過程：“選殼”、“買殼”、“用殼”。規(guī)模不大，目前經(jīng)營(yíng)不佳，但經(jīng)過改造有發(fā)展前途的公司是首選目標(biāo)，當(dāng)然其經(jīng)營(yíng)領(lǐng)域最好與本公司相同或兼容；買殼可以在二級(jí)市場(chǎng)收購(gòu)，只要達(dá)到控股比例即視為成功。當(dāng)然也可以在一級(jí)市場(chǎng)購(gòu)買。買殼是手段，通過“殼”籌集資金才是真正目的，通過擴(kuò)股將非上市公司的資產(chǎn)注入上市公司，從而為本企業(yè)籌措資金。企業(yè)利用上市公司擴(kuò)股的最佳時(shí)機(jī)應(yīng)是該公司的股票在交易市場(chǎng)走紅的時(shí)候，這樣一方面可以提高擴(kuò)股時(shí)的發(fā)行價(jià)，二是股票發(fā)行后容易銷售。
無形資產(chǎn)的資本化運(yùn)作。現(xiàn)代市場(chǎng)品牌的市場(chǎng)。品牌的背后就是市場(chǎng)，就是利潤(rùn)。大型跨國(guó)企業(yè)之所以能在國(guó)際市場(chǎng)上處于主導(dǎo)地位，就在于他們擁有名牌產(chǎn)品。美國(guó)有“通用”、“微軟”、“IBM”、“可口可樂”、“洛克菲勒”；日本有“豐田”、“索尼”、“松下”；德國(guó)有“奔馳”、“西門子”……而我國(guó)的一些企業(yè)近年來也形成了一批較有優(yōu)勢(shì)的品牌，如“康佳”、“海爾”、“科龍”等。將無形資產(chǎn)折股資本化運(yùn)作是很有益的途徑。青島海信巧妙地用無形資產(chǎn)和1500萬元資金投入一舉對(duì)淄博電視機(jī)廠控股51％，使其成為海信年產(chǎn)15萬臺(tái)彩電和15萬臺(tái)黑白電視機(jī)的生產(chǎn)基地。如果按常規(guī)投資引進(jìn)生產(chǎn)建設(shè)，不僅需要九年建設(shè)期，而且費(fèi)用將會(huì)超過24260萬元，是實(shí)際出資的16倍。當(dāng)然，采用這一方法應(yīng)注意一定的技巧。我國(guó)《公司法》規(guī)定，作為股本投入，無形資產(chǎn)不能超過20％；但在中外合資合作時(shí)沒有限制。實(shí)際處理中可以采取變通方法處理。
一種方法是：規(guī)定在股東大會(huì)表決中，以品牌作價(jià)入股的一方，其表決權(quán)按品牌的實(shí)際價(jià)值所占份額來行使。比如，某公司總股本為1000萬元，A方投入品牌實(shí)際價(jià)值400萬元，基于《公司法》的規(guī)定，只能占投入資本的20％，僅作價(jià)200萬元。但在表決權(quán)時(shí)，允許A方按實(shí)際品牌價(jià)值400萬元行使其表決權(quán)。另一種方法是給與A方相當(dāng)于其品牌的實(shí)際價(jià)值與折股價(jià)值之差的特別分紅，并寫入章程。
5．資本直接運(yùn)作。一般包括：證券投資、融資租賃和期權(quán)交易等使本企業(yè)所擁有的資本增值。證券投資是一種不涉及資本存量的間接投資行為。證券投資的風(fēng)險(xiǎn)是其最大特點(diǎn)之一，上市公司必須設(shè)法回避風(fēng)險(xiǎn)，這就涉及到證券投資的組合。理論上講，通過一定的組合可以回避大部分的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，這需要所購(gòu)證券之間呈負(fù)相關(guān)關(guān)系；期權(quán)交易的根本特征就在于其交易對(duì)象是一種權(quán)利，是買進(jìn)或賣出證券的權(quán)利。當(dāng)交易方對(duì)股票的未來走勢(shì)預(yù)測(cè)準(zhǔn)確時(shí)，可以視情況選擇看漲或看跌期權(quán)。股票市價(jià)波動(dòng)越大，收益就越高。對(duì)于買方來講，期權(quán)交易可以預(yù)見和節(jié)制風(fēng)險(xiǎn)、增加投資收益。對(duì)于賣方來說，期權(quán)交易可以起到賺取期權(quán)費(fèi)和保值的作用。
作者單位：省交通征費(fèi)稽查局
