（河南財經(jīng)學(xué)院 會計(jì)學(xué)系，河南 鄭州 450002）
摘要：中小企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)建設(shè)中起著不可低估的作用，但是由于中小企業(yè)與銀行之間存在信息不對稱而引發(fā)的逆向選擇和道德風(fēng)險，從而導(dǎo)致了其融資困難。作為資金需求方的中小企業(yè)，應(yīng)提高其融資管理水平，降低“道德風(fēng)險”所產(chǎn)生的融資成本。而作為資金供給方的政府和金融機(jī)構(gòu)，應(yīng)重新考察企業(yè)融資制度，降低融資市場的“逆向選擇”。
關(guān)鍵詞：中小企業(yè)；融資；信息不對稱；逆向選擇；道德風(fēng)險
中國自有的資源稟賦結(jié)構(gòu)決定了以勞動密集型為特征的中小企業(yè)在我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的重要作用。但與此同時，中小企業(yè)卻面臨著融資難的問題。中小企業(yè)的經(jīng)營規(guī)模決定了它無法進(jìn)入我國股市或債市融資，而我國的產(chǎn)業(yè)、風(fēng)險投資基金也沒有多少發(fā)展，因此我國中小企業(yè)目前無論是營運(yùn)資金還是固定資產(chǎn)投資的資金籌措基本上是依靠金融機(jī)構(gòu)(主要是銀行) 的間接融資來完成的。
而在銀行的信貸市場上，信息不完備造成經(jīng)濟(jì)主體之間巨大的交易費(fèi)用。與大企業(yè)相比，中小企業(yè)融資過程中的信息非對稱問題更為嚴(yán)重，潛在逆向選擇和道德風(fēng)險也更大，成了中小企業(yè)從正規(guī)渠道融資的一個重要的障礙。
一、中小企業(yè)融資中的信息不對稱分析
所謂不對稱信息是指“某些參與人擁有但另一些參與人不擁有的信息。”（張維迎，《博弈論與信息經(jīng)濟(jì)學(xué)》，1996。）這里講的信息不對稱是指中小企業(yè)與金融機(jī)構(gòu)之間的信息不對稱。由于規(guī)模與信息披露條件的限制，股票市場通常只面向大企業(yè)融資，中小企業(yè)的外源融資模式實(shí)際上主要集中在銀行信貸市場。
在銀行信貸市場上，銀行和中小企業(yè)掌握的信息經(jīng)常是不對稱的，企業(yè)往往比銀行掌握更多的信息。因此，他們就有可能利用這種信息優(yōu)勢在事先談判、合同簽訂或事后資金的使用過程中損害銀行的利益，使銀行承擔(dān)過多的風(fēng)險。張維迎教授在“首屆投資銀行與中國民營經(jīng)濟(jì)發(fā)展高級研討會”上指出我國中小企業(yè)融資的信息不對稱主要有以下三個方面：一是中小企業(yè)投資項(xiàng)目預(yù)期和實(shí)際有關(guān)的成本收益狀況銀行無法得到可靠的信息。中小企業(yè)作為借款者，當(dāng)然要對即將上馬的項(xiàng)目進(jìn)行規(guī)劃、評估、論證和測算。因此，項(xiàng)目的潛在回報中小企業(yè)大致知道而投資者并不知道；二是中小企業(yè)融資后的選擇行為信息不對稱。借錢后賺了錢是自己的，虧了本是別人的，這時中小企業(yè)更容易傾向于投資風(fēng)險大的項(xiàng)目。三是中小企業(yè)的實(shí)際盈利能力不對稱。中小企業(yè)自然會對自己的經(jīng)營能力有信心而別人卻未必清楚。正是由于以上三個方面的信息不對稱才限制了中小企業(yè)在資本市場上的融資活動，企業(yè)融資問題就等價于企業(yè)與投資者之間存在的信息不對稱問題。(徐良平等，《民營及中小企業(yè)發(fā)展》，2002。)
由信息不對稱所導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)后果主要是“逆向選擇”與“道德風(fēng)險”。不對稱發(fā)生在當(dāng)事人簽約之前的稱為逆向選擇，“逆向選擇”是指在信息不對稱條件下，信息優(yōu)勢方的行為人可能會故意隱瞞信息，以求在交易中獲得最大收益，而信息劣勢方則可能受損。在融資市場上，企業(yè)和銀行是交易的雙方。企業(yè)融資可以看成是由企業(yè)和作為投資者的銀行之間博弈的結(jié)果。因而企業(yè)融資的性質(zhì)可以從企業(yè)和銀行兩方面認(rèn)識。在一般情況下，企業(yè)比銀行具有更多的信息優(yōu)勢。企業(yè)對投資項(xiàng)目未來的收益和風(fēng)險，對投資回報與盈利以及借入資金的運(yùn)動償還概率都有較清楚的了解；而銀行對于資金運(yùn)用的有關(guān)信息并不能直接了解到，只能通過企業(yè)提供的信息來間接了解到資金的運(yùn)用情況。銀行雖然不能確切了解到企業(yè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險，但它可以根據(jù)自己所掌握的信息形成一個對融資市場的期望風(fēng)險值。在決定放款時，銀行就會根據(jù)自己的風(fēng)險期望值調(diào)整放款利率。按照風(fēng)險——收益對稱的原則，銀行對風(fēng)險較高的資金使用者收取較高利率以彌補(bǔ)風(fēng)險損失，而對風(fēng)險較低的資金使用者則收取較低的利率。雖然銀行在投資項(xiàng)目之前可以進(jìn)行認(rèn)真的審查，但總有一些甚至是關(guān)鍵的信息可能被資金使用者隱瞞。為了保證盈利，銀行不得不將利率提高到能彌補(bǔ)平均違約風(fēng)險的程度，但這樣反而會使那些風(fēng)險較低的資金使用者退出資金信貸市場，這一過程不斷重復(fù)，隨著低風(fēng)險資金使用者的不斷退出，融資市場上就只剩下高風(fēng)險的資金使用者，這就是所謂的“逆向選擇”。而逆向選擇使得銀行可能招致信貸風(fēng)險，即使市場上有風(fēng)險較低的投資機(jī)會，銀行可能決定不提供任何資金。因此，在交易之前，信息不對稱會導(dǎo)致融資過程中的逆向選擇。
不對稱發(fā)生在當(dāng)事人簽約之后的稱為道德風(fēng)險，道德風(fēng)險就是交易雙方在訂立合同之后，由于信息不對稱而引發(fā)的任一交易方所做出的不道德行為的可能性。道德風(fēng)險的產(chǎn)生可用經(jīng)濟(jì)學(xué)中的委托代理關(guān)系來解釋。在中小企業(yè)融資過程中，銀行是具有信息劣勢的一方，則是委托人；而中小企業(yè)是擁有信息優(yōu)勢的一方，則是代理人。銀行和企業(yè)的目標(biāo)是不完全一致的。比如說，在信貸市場上，銀行的目標(biāo)是要中小企業(yè)不僅按時還本而且按時支付利息，而中小企業(yè)的目標(biāo)是利用所借的款進(jìn)行投資以獲得最大的收益。為了達(dá)到這目的，中小企業(yè)在得到資金后，在不對稱信息的掩護(hù)下，可能改變原來的承諾，從事偏離銀行利益而有利于自身利益的活動，比如改變資金的用途，從事高風(fēng)險投資活動或者故意拖欠借款，甚至逃廢債務(wù)。許多項(xiàng)目的資金到位之后并沒有按原先設(shè)計(jì)的用途使用、資金挪用就是道德風(fēng)險的表現(xiàn)之一。正是由于道德風(fēng)險的存在，增加了銀行的風(fēng)險，則銀行的投資行為表現(xiàn)得更加謹(jǐn)慎，甚至可能放棄提供資金。
二、 企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)如何來消解信息不對稱
中小企業(yè)與大企業(yè)在融資問題上并沒有本質(zhì)差異，只是由于它們與投資者間不同的信息不對稱程度導(dǎo)致了解決其融資問題方式的差異。結(jié)合我國的實(shí)際情況，大企業(yè)由于具有開放的運(yùn)作方式與各種公開的信息渠道，所以在贏得較高的社會公信度之同時，還為其掃清了各種融資障礙。投資者和銀行之間都可輕而易舉地以較低成本來獲悉大企業(yè)各處信息資料，進(jìn)而做出合理的選擇。相比之下，較為封閉的運(yùn)營方式及其弱勢群體形象，不僅使中小企業(yè)的信息透明度低，而且社會公信度不佳。因?yàn)樗鼈冏陨淼臅?jì)制度不健全，缺乏精通財務(wù)會計(jì)業(yè)務(wù)的專業(yè)人員，加上管理混亂，造成自身財務(wù)信息披露失當(dāng)，經(jīng)營狀況透明度比較差的惡性局面。因此，盡管大企業(yè)貸款利率較低，但往往風(fēng)險小，商業(yè)銀行在以資金的安全和盈利為目標(biāo)的情況下，還是愿意貸款給有保證的大型企業(yè)，而縮小或拒絕貸款給那些利率較高的中小企業(yè)。
所以，對中小企業(yè)來說，其融資問題的核心就是找到有效的融資方式能夠降低中小企業(yè)與投資者的信息不對稱程度。
首先，我們認(rèn)為中小企業(yè)應(yīng)從以下方面入手控制信息不對稱：
第一，提高信息質(zhì)量。首先加強(qiáng)企業(yè)內(nèi)部治理，完善企業(yè)內(nèi)部控制制度，規(guī)范企業(yè)的信息結(jié)構(gòu)，特別是企業(yè)內(nèi)部會計(jì)控制制度，保證信息的真實(shí)。我國目前已經(jīng)制定并發(fā)布的內(nèi)部會計(jì)控制規(guī)范體系有內(nèi)部會計(jì)控制規(guī)范——基本規(guī)范、貨幣資金、采購與付款、銷售與收款、工程項(xiàng)目、擔(dān)保、對外投資、存貨；將要制定并發(fā)布的內(nèi)部會計(jì)控制規(guī)范體系有成本費(fèi)用、籌資、經(jīng)理人股票期權(quán)等。認(rèn)真完善和執(zhí)行這些制度，是中小企業(yè)提高信息質(zhì)量，減少信息不對稱的重要保證。因此，信息質(zhì)量的評價可從內(nèi)部會計(jì)控制制度的完善可行，信息披露的公允、及時，會計(jì)信息的真實(shí)可靠等方面進(jìn)行。
第二，制定和實(shí)施融資戰(zhàn)略。把融資作為戰(zhàn)略性管理的內(nèi)容，而不是臨時性的管理活動。分析企業(yè)面臨的融資環(huán)境，明確貸款主體及其管理規(guī)范，固定的與相關(guān)銀行打交道，主動邀請有關(guān)人員到企業(yè)來參觀，保證信息通暢，減少信息不對稱的負(fù)面影響。因此，制定和實(shí)施融資戰(zhàn)略的評價可從融資戰(zhàn)略的清晰度，企業(yè)與銀行的良好信息溝通和合作關(guān)系等方面進(jìn)行。
其次，從銀行來說，第一，可以利用同業(yè)信息共享等方式盡可能地去收集相關(guān)企業(yè)的一些信息。目前，我國有關(guān)中小企業(yè)的信息收集和系統(tǒng)研究工作嚴(yán)重不足，可以設(shè)立專門的調(diào)研機(jī)構(gòu)來從事有關(guān)中小企業(yè)的信息收集和政策研究，從而減少國家中小企業(yè)政策的盲目性。第二，完善企業(yè)資信評級制度。企業(yè)資信評級是資信評級機(jī)構(gòu)對企業(yè)的資金實(shí)力、償債能力、履約意愿等各方面狀況做出評定和預(yù)測，從而確定企業(yè)資信等級的過程。客觀、公正的資信評級結(jié)果可以為商業(yè)銀行貸款決策提供可靠依據(jù)，減少信貸市場中的信息不對稱現(xiàn)象。第三，金融機(jī)構(gòu)需要建立自己的數(shù)據(jù)庫，采用信息識別技術(shù)，完善信用記錄以供同行查詢，這樣可以使同行在選擇貸款客戶時更加果斷，更加充滿信心。第四，與企業(yè)客戶保持長期聯(lián)系，銀行可以通過同企業(yè)客戶建立長期聯(lián)系來獲取借款企業(yè)的信息。通過對借款企業(yè)賬戶的調(diào)查，了解借款企業(yè)資金流動狀況，從而識別信用風(fēng)險。可見，與客戶的長期聯(lián)系，減少了收集信息的成本，并使識別信用風(fēng)險更容易。
三、政府應(yīng)關(guān)注的幾個問題
消解信息不對稱不僅僅是中小企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)兩者要解決的問題，從社會大背景來看還要做到：
第一，建立高效的擔(dān)保體系。目前我國的信用擔(dān)保體系尚未建立，《擔(dān)保法》的有關(guān)細(xì)則還未出臺，從而形成有些中小企業(yè)找不到擔(dān)保機(jī)構(gòu)擔(dān)保，而有些有了擔(dān)保由于沒有具體的細(xì)則約束仍然出現(xiàn)逃廢銀行貸款的現(xiàn)象。因此應(yīng)該建立專為中小企業(yè)提供擔(dān)保的擔(dān)保機(jī)構(gòu)，既為中小企業(yè)貸款提供方便也加強(qiáng)了對中小企業(yè)的借款還款的管理。此外，還可以推動企業(yè)間信用合作，鼓勵中小企業(yè)與大企業(yè)的合作，同時也形成相互之間的約束。也就是將關(guān)聯(lián)的中小企業(yè)納入到大企業(yè)的信用中去，中小企業(yè)的貸款由關(guān)聯(lián)的大企業(yè)擔(dān)保，中小企業(yè)違約由大企業(yè)負(fù)責(zé)償還，這樣大企業(yè)就必然會加強(qiáng)對中小企業(yè)的監(jiān)督，從而既可以讓中小企業(yè)獲得必要的資金支持也可以讓銀行放心發(fā)放貸款。
第二，大力發(fā)展中小金融機(jī)構(gòu)。中小金融機(jī)構(gòu)在為中小企業(yè)提供服務(wù)方面擁有信息上的優(yōu)勢。關(guān)于這種信息優(yōu)勢，Banerjee等提出了兩種假說：其一是“長期互動”假說。這種假說認(rèn)為，中小金融機(jī)構(gòu)一般是地方性金融機(jī)構(gòu)，專門為地方中小企業(yè)服務(wù)，通過長期的合作關(guān)系，中小金融機(jī)構(gòu)對地方中小企業(yè)經(jīng)營狀況的了解程度逐漸增加。這就有助于解決存在于中小金融機(jī)構(gòu)與中小企業(yè)之間的不對稱信息問題。另一種假說為“共同監(jiān)督”假說，這種假說尤其適合于合作性中小金融機(jī)構(gòu)。該假說認(rèn)為，即使中小金融機(jī)構(gòu)不能真正了解地方中小企業(yè)的經(jīng)營狀況，因而不能對中小企業(yè)實(shí)施有效的監(jiān)督，但為了大家的共同利益，合作組織中的中小企業(yè)之間會實(shí)施自我監(jiān)督。一般來說，這種監(jiān)督要比金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)督更加有效。
所以，按照上述理論體系，大力發(fā)展民營的、地方性的中小金融機(jī)構(gòu)，是解決中小企業(yè)融資過程中的不對稱信息問題的有效辦法。因?yàn)榈胤叫缘闹行〗鹑跈C(jī)構(gòu)最能充分利用地方的信息存量，最容易低成本了解到地方上的中小企業(yè)的經(jīng)營狀況、項(xiàng)目前景和信用水平，具有信息優(yōu)勢和交易成本低的優(yōu)勢。
第三，應(yīng)該加快建立和培育信用中介機(jī)構(gòu)。可以讓金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)都能得到他們所要的信息，有利于他們的雙向選擇，中小企業(yè)將享受更好更廣泛的金融中介服務(wù)。隨著我國加入WTO，外資金融中介服務(wù)機(jī)構(gòu)進(jìn)入，必然會促進(jìn)我國金融衍生市場的發(fā)展，競爭的壓力以及先進(jìn)的運(yùn)作方式將推動我國金融中介服務(wù)業(yè)的改革和發(fā)展。各種金融服務(wù)機(jī)構(gòu)更加有效地輔助中小企業(yè)進(jìn)行資信評估、加強(qiáng)財務(wù)管理、規(guī)范企業(yè)制度、進(jìn)行項(xiàng)目規(guī)劃、提供金融信息。
在此基礎(chǔ)上，銀行可開展對中小企業(yè)的票據(jù)承兌貼現(xiàn)、支付中介等業(yè)務(wù)。中小企業(yè)將得益于對風(fēng)險更準(zhǔn)確的評估、等待時間的減少、通過更好的借貸方式多渠道獲得資金。
第四，信息不對稱歸根結(jié)底是由于我們沒有解決一個市場化的問題。因?yàn)槭袌龌瘷C(jī)制不健全，銀行和企業(yè)缺少了一個自由選擇的過程；由于市場化機(jī)制不健全，政府有時不得不運(yùn)用行政手段來干預(yù)經(jīng)濟(jì)，從而經(jīng)濟(jì)運(yùn)行缺乏靈活性；由于市場化機(jī)制不健全，社會上出現(xiàn)了“尋租”等道德敗壞的現(xiàn)象，從而影響了整個社會的信用水平。因此，必須建立真正的市場機(jī)制并不斷完善，信息不對稱問題才能得到很好的解決，從而中小企業(yè)融資難問題才能迎刃而解，其投資和再生產(chǎn)機(jī)會也就會增大，最終有利于國民經(jīng)濟(jì)的整體發(fā)展。
值得欣喜的是，于2003年1月1日起正式實(shí)施的《中小企業(yè)促進(jìn)法》對資金支持、創(chuàng)業(yè)扶持、技術(shù)創(chuàng)新、市場開拓、社會服務(wù)等促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展內(nèi)容分章作了規(guī)定，明確了扶持中小企業(yè)發(fā)展的財政、稅收和金融支持體系。《中小企業(yè)促進(jìn)法》著重從兩個方面體現(xiàn)了國家對改善中小企業(yè)成長的外部融資環(huán)境所能做出的努力：一是在中央財政預(yù)算中設(shè)立中小企業(yè)科目，安排扶持中小企業(yè)發(fā)展的專項(xiàng)資金；二是國家鼓勵從中央銀行、國家政策性銀行、商業(yè)銀行乃至非銀行金融機(jī)構(gòu)為促進(jìn)中小企業(yè)發(fā)展提供金融服務(wù)和資金支持。《中小企業(yè)促進(jìn)法》的出臺將對我國中小企業(yè)具有標(biāo)志性意義，將中小企業(yè)的扶持納入法制軌道，是規(guī)范性的，可操作性的，有實(shí)實(shí)在在的內(nèi)容，能解決中小企業(yè)的重要問題。我們期待，中小企業(yè)融資難的問題在政府政策扶持下，能得到進(jìn)一步的改善。
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Information Asymmetry and the Financing Difficulty of the Minor Enterprises
WEI Lu-ying LIU Qian
(Dept. of Accounting, Henan Institute of Finance and Economics, Zhengzhou 450002, China)
Abstract: The minor enterprises play an important role in our country’ economic construction.
However, because there are adverse selection and moral hazard caused by information asymmetry between the minor enterprises and the banks, the financing difficulty of the minor enterprises occur .The minor enterprises who need funds should enhance their ability in financing management ,so as to reduce the financing cost caused by moral hazard. The finance company and the government who supply funds should observe and study the system of the minor enterprises again , so as to drop off adverse selection in the financing market.
Key words: The minor enterprises; financing; information asymmetry; adverse selection; moral hazard
作者：魏露盈 文章來源：河南財經(jīng)學(xué)院會計(jì)系
