企業債券是企業融資的重要途徑之一，也是資本市場重要的融資工具之一。在市場經濟國家特別是發達工業國家企業債券在各類有價證券中稱得上是首屈一指,在亞太新興國家，債券市場也發展得如火如荼。
但目前我國資本市場的發展很不均衡，表現為嚴重的“重股輕債”，企業債券的發行規模遠遠小于股票的發行規模。作為一個重要的融資渠道和投資選擇，企業債券在某種程度上被人們忽視了。實際上，企業債券相對于股票和銀行貸款在某些方面具有獨到的優勢，現代融資理論已經證明了這一點。而且針對我國的現實情況，發展企業債券更能在某種程度上解決資源配置、內部人控制等問題。無論從資金需求，還是從公司治理問題的角度講，企業債券在我國應當有很大的發展空間。
為什么我國上市公司債券發展如此落后？如何改變目前我國上市公司債券發展滯后的現狀？分析解決這些問題不僅具有理論意義，而且有重大的現實意義。
一、我國上市公司債券融資的現狀
在社會主義市場經濟體制下，企業融資將逐步從間接融資轉向直接融資。股票融資和債券融資是企業直接融資的兩大渠道，但是近年來股票融資直線上升，受到社會普遍重視，市場規模不斷擴大，年融資額平均都在1000億元以上。而債券融資一直處于低谷之中，時起時落，徘徊不前。從而導致了資本結構的嚴重失衡，明顯不適應市場經濟發展的需要。
我國最早于1984年開始發行企業債券，1984年—1986年累計發行類似企業債券的有價證券為100億元。1987年3月，國務院公布《企業債券管理暫行條例》，從此企業債券納入全國信貸資金計劃。后來由于經濟治理整頓以及為保證國債的順利發行，政府一度將企業債券發行量控制在很小的范圍內。1993年3月，為了加強企業債券管理，引導資金合理流向，國務院修訂頒布了《企業債券管理》，從而使企業債券的發行逐步走上規范化和法制化。從總量上來看，截止到2002年底，上市公司債券總的發行規模為1152.69億元；而股票融資僅2001年就達到1252.3億元，比債券全部發行總額都大。從1993-2002年的數據（見下表）可以看出：雖然在各個年份中，上市公司債券融資額與股票融資額的比例相差較大，但在后六年一致保持在低于40%的水平，甚至最低年份降至4%。
我國上市公司債券融資與股票融資的比例（1993-2002）（單位：億元）
年份 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
債券融資額 235.8 161.7 300.8 268.9 255.2 147.9 158.0 53.0 179.0 280.0
股票融資額 375.5 325.8 150.3 425.1 1294.0 811.5 911.6 2103.0 1252.3 745.6
兩者比例 0.63 0.19 2．0 0.63 0.20 0.18 0.17 0.04 0.14 0.37
數據來源：《中國證券期貨統計年鑒》2004年
我們可以看出，當前我國上市公司債券規模太小，遠遠落后于股票的發行，同國際上債權融資興起，股權融資衰落的局面比較，正好形成一個強烈的對照。從80年代中期開始，國際上債券融資已成為發達國家企業融資的主要手段，在國際融資市場上所占比例正在不斷擴大。現在美國債券市場大約為股市的5倍，而在亞太新興市場國家，債券融資也日益紅火起來，特別是業績好的公司擔心把股權讓給別人，更加關注債券融資。為了適應今后我國經濟的發展，我們在積極發展股票市場的同時，不應忽視債券市場，讓企業債券也正常發展起來，成為上市公司直接融資的一個主要渠道，尤其是當前銀行利率再次下調，居民儲蓄繼續增長，上市公司開展債券融資，可以說是個好時機。
二、我國上市公司債券融資發展滯后的成因分析
我國企業債券融資未能成為上市公司直接融資的主要形式，沒有發展成為同股票融資一樣的兩大直接融資渠道之一，其原因是復雜的，具體說來主要有以下幾個：
（一）政府對債券市場實行歧視性的政策
自90年代起政府對企業債券發行實施了嚴格的控制，至今政策面臨的嚴厲監管仍是制約企業債券融資的重要因素。過去債券發行一直實行行政審批制，近幾年，雖然國債和政策性銀行金融債券已經改革，發行實行核準制，但到目前為止，企業債券的發行仍實行多部審批制。企業能否發行債券，受益的期限，利率，金額都是由行政決定，而且發行申報復雜、審批慢、限度控制嚴重，這些因素大大制約了企業債券的發行。同時，銀行連續的降息，已使得利率處于歷史低點，按照企業債券發行利率不高于銀行同期利率40％之規定和個人投資企業證券需交納20％的利息所得稅之規定，企業債券投資者的受益微薄，減弱了投資者投資熱情，給企業發行債券帶來了一定的困難。而政府對債券發行的限制，不是空穴來風，從自身利益來看，他有兩大顧慮：
一是目前我國企業的信用約束意識淡漠，許多企業長期習慣于依賴國家財政和銀行貸款，借債但可以不還的想法根深蒂固。目前長期拖欠的企業債務已使銀行積累了大量的呆帳，銀行信用風險上升。此時如果企業債券的發行也放開，則可能有相當部分的企業重蹈覆轍，再次形成新的債務拖欠，而且企業債券購買者多為社會個人投資，債券的拖欠影響面廣，負效應大。事實上，到1995年底，全國企業債券（包括短期債券）不能及時償還的已占到發行余額的11％，而且我國企業資產負債率普遍偏高，許多不具備發行企業債券的企業也混同于合格企業爭奪額度，魚龍混雜，造成政府也覺難以把關，所以政府寧愿優先發展股票市場，以免不合格的企業亂集資，從而加大國家的金融風險。
二是由于企業債券的發行利率一般高于國債，國家擔心企業債券的大量發行會影響到國債的順利放行。比如在1993年年初，國家下達的企業債券發行計劃為490億元，但由于各方面的亂集資情況愈演愈烈，嚴重沖擊了國債市場，所以到四月份，國務院就下達了企業債券利率不得高于國債利率；國債發行完畢之前，其他債券一律不得發行的通知規定。
基于以上兩個大顧慮，政府始終將企業債券放在一個補充的地位。對企業債券制定也缺乏系統性和長遠性，這就造成了企業債券市場規模小，起伏大。
（二）缺乏規范、公正的信用評級機構
我國雖然近幾年社會中介機構如雨后春筍,但缺乏高度規范，公正的專門從事企業信用級別評定業務的全國性機構.而且目前眾多的中介機構行為規范性差,法律對這類機構的監管不到位,造成了中介機構行為的非公證性,這樣，自然導致我國企業信用等級評級及披露的不健全,使垃圾債券混入債券市場, 嚴重影響了債券市場的信譽,也會誤導投資者，使得評級市場難以發展。在評級市場較小的情況下，評級機構的實踐經驗和技術很難長進，評級結果也難以得到市場檢驗，從而抑制了評級機構業務的開展以及評級結果公證性、權威性的確立。因此投資人很難根據評估結果對債券進行判斷選擇，在很大程度上也制約了企業債券市場。
（三）上市公司“內部人控制”現象加劇
目前，絕大多數上市公司中國家股，社會法人股和社會公眾并存，其中國家股處于絕對或相對控股的地位，而國有股比例高的制度背景是國家所有制經濟占主體?，F在上市公司主要是由國有企業改造過來的，這樣的上市公司很容易出現嚴重的內部人控制。再加上上市公司現行領導體制渙散，職權不分，內部人不受股東控制，而且不受市場的約束，這無疑使內部人控制更加嚴重。不受約束的內部人完全能夠控制公司，基本上可以按照自己的意志和價值取向選擇融資方式和安排融資結構。對企業內部人而言，既然發行股票籌集資金不會影響到他們的權力，那么債券融資的“控股權維持”優勢就不復存在了，對于完全依靠股票籌資來滿足資金需求的企業而言，其經營沒有外在的壓力，有利就分，無利不分，不會有因還不起債而破產的風險。發行企業債券在破產制度健全的條件下，一旦企業破產，企業管理者也要承擔破產成本，在市場上失去競爭能力，失去他在破產前的一切好處，所以債券融資有助于約束企業管理者使用資金。在此情況下,經理人的理性選擇自然是放棄債務融資而選擇股票融資,因為股權融資既無監督約束,又無償付股息壓力,而債券融資則會加大自身的壓力,迫使其努力工作以避免破產，這就嚴重阻礙了債券市場的發展。
（四）債券的安全性不足
1.我國擔保和抵押機制尚未形成。
我國的企業債券的發行仍以信用方式為主，但卻未能形成以擔保和抵押來降低企業債券風險的機制，從目前世界各國的通行做法來看，除了一些信譽特別好的企業外，企業債券發行皆以擔保和抵押為主，這就大大提高了企業償債的保證程度，從而提高了企業債券的安全性。
2.我國尚未建立企業償債基金。
這種由發債企業的信托擔保銀行定期從發債企業的存款中提取定量的資金，存入專戶，作為企業債券還本付息的專用基金，可以增強企業債務的償還能力，這種做法在國外已經普遍實施，而在我國卻未有這種償債準備意識。
3.我國法律對債權人的保護力度不夠。
一方面表現在對一些能還錢卻不還錢的強制執行不力；另一方面反映在企業在破產宣告之前采取無償轉讓財產；非正常壓價出售財產；對原來沒有財產擔保的債務提供財產擔保；對未到期的債務提前清償等方法偷逃債務或造成對債權人的不公平受償。
以上三點為保障企業債券安全性的三道防線。在我國這三道防線或是存在漏洞或是尚未建立，從而決定了我國企業債券安全性的不足。這就使投資者對債券望而卻步，不敢投資，影響了債券的發行。
（五）債券品種不豐富
雖然我國企業債券從1987年起步到現在已經有了十幾年，在滬深證交所上市交易的企業債券品種先后超出了29個，但自1994年開始，大部分企業債券品種都被取消了，只留下極少量的中央企業債券和地方企業債券品種，到2001年6月，上市交易的品種僅剩10個，從利率上看，雖然有了不同利率水平的債券組合，但由于利率上限的限制，企業債券實際上只是單一的固定利率債券一種。從期限上看，長期債券少，15年以上超長期幾乎沒有。這便使投資者選擇炒作空間受到很大的限制，抑制了投資者的積極性。
三、加強我國上市公司債券融資的措施
通過以上對上市公司債券融資發展滯后的原因分析，提出了幾點加強企業債券融資的措施,希望能為優化我國上市公司融資結構起到有益的啟示作用。
（一）加大政府調控的科學性
政府應加強完善企業債券市場法規，實行科學審核，做好市場裁判，加強市場監管，保護投資者利益，創造公平，有序的交易環境。目前政府要取消企業債券市場發行管理計劃模式，代之以市場的管理體制，即取消現有的配額管理方式，由債券發行人根據自身需求和市場投資者的需求確定發行數量和定價方式，按照市場化，規范化和與國際慣例接軌的原則，進一步改革和完善企業債券市場監管體制，如取消企業債券發行利率不高于銀行同期利率40％的規定等。另外，政府也應取消企業債券發行主體的“所有制歧視”，更多的從企業經營機制，經營效率，資產負債狀況以及償債信用機制等方面考察企業是否有發行企業債券的資格，而不是簡單的把所有民營企業排除在企業債券融資大門之外。
（二）規范信用評級
1.規范信用評級機構，建立風險賠償機制。
信用評級機構應對自己負責評定的企業債券負風險連帶責任，對自己在評級過程中的重大遺漏、虛假記載、誤導性陳述對債權人造成的損失承擔賠償責任。只有這樣，才能最大限度地降低差錯，提高評級質量，提高信用評估公司在投資者心目中的地位和作用，增加投資者對評級結果的信任度。
2.全面披露評級結果實行評級回訪制度。
信用評級機構應對投資者全面披露整個評估過程，包括但不僅限于評估方法、重要數據和非數據化描述，使企業債券信用等級信息以更詳盡的方式呈現出來, 以使投資人對信用評級結果的可信度進行分析判斷，信用等級高的，大家爭相購買；信用等級差的,群眾不予理睬，這樣可以督促發債企業更加重視經濟效益，并告誡投資人注意企業債券要承擔風險從而決定投資策略。同時，應建立定期的評級回訪制度，及時公布回訪信息，揭示債券風險，分析風險變化的原因，杜絕債務人逃逸債務責任的事項發生，最大限度地保護債權人的利益。
3.評級機構可以采用多種組織結構的形式。
評級機構既可設立為公司制，也可實行合伙制，并且以合伙制作為發展方向。組織形式的多樣化可加強評級機構間的競爭，公司制清晰的產權制度、規范的運作機制與合伙制無限責任制可給債權人以最大保護，可促進評級行業的良性競爭，使評級機構的運作更加規范，風險賠償制度得以落實。
4.統一規范信用評級的指標體系。
目前，我國債券評級的指標體系，各個評估機構各搞一套，自立章程，有的搬用國際慣例，有的限于財務指標，沒有全國統一的規范，以至于同一企業債券可能由于不同評估機構評級會得出不同的信用等級，為了保護投資人的利益，企業債券的評估指標體系雖然不能絕對統一，但基本上應該一致，這樣，才能使投資人對于企業債券的評價有一個公認的判斷尺度。所以，有關部門應該組織制定統一的評估指標體系和評級方法，以便各個評估機構共同遵守，保證評級結果的科學性，公證性和一致性。
目前由于我國缺乏統一的信用等級評估標準,同一企業的信用等級經不同評級機構評定會得出不同的結果,嚴重影響了企業債券的信譽,也會誤導投資者.因此,當務之急，應盡快規范評估機構,制定統一的評估標準,保證企業信用等級評定的公證性、科學性，為投資者提供準確、一致的信息。
（三）改進上市公司股權結構，解決“內部人控制”的問題
上市公司必須改變國有股占比較高的這種不合理的股權結構，在貨幣資金比較充足的情況下，可以考慮利用機關經濟手段實施國有股回購。通過國有股回購，降低國有股比例，增加流通股比例，能夠在一定程度上強化中小股東的地位。隨著更多理性投資者進入公司，股權過度集中的現象將得以緩解，多元化投資主體的結構將逐漸形成，股東會，董事會，經理層相制衡的法人治理結構將會得到良性的運轉，內部人控制的現象能夠得到一定程度的防止和糾正，最終有利于公司資產的優化組合和公司經營長期目標的實現。同時，通過國有股回購，能夠使產權制度更趨于完善，真正實現“同股，同權，同責，同利”，切實保障股東權益及股東對經理層的約束。
（四）實施嚴格的企業擔保制度和破產制度
在國外，監管部門不規定債券一定要提供擔保。只有那些信用評級結果比較低的公司才會考慮通過擔保來提高自己的信用水平，進而降低利率和發行費用。但我國的市場體制尚處于發展中，商業信用的約束力還不強，因此由政府出面來對債券擔保問題作出強制性的規定是必須的。類似國外的擔保公司，在我國也可能是未來的發展方向。除此之外，也應實施嚴格的企業破產制度。應吸收發達國家破產法的一些破產技術，如破產重組制度、破產管理人制度等，對一些有挽救希望的企業給予重組期，讓企業有重整的機會；要防范企業的假破產真逃債，對企業破產實行一系列嚴格的規范標準，迫使企業盡量償還債務。
（五）積極進行債券市場品種創新，吸引不同風險偏好的投資者入市
隨著國內經濟的快速發展,我國的企業債券品種已遠遠不能滿足投資者的需求。因此,應盡快調整并完善企業債券的品種結構,除了中期定息債券以外，大型基建項目可發行項目債券，補充流動資金可以發行短期債券，上市公司或準備上市的公司可以發行可轉換債券，外向型企業可以發行外幣債券。此外，還可以發行貼現債券，浮動利率債券和收益債券等，以滿足不同投資人的需求。目前特別是發展可轉換債券的和可交換債券的創新試點?？傊?為市場投資者提供更多的投資品種是當務之急。
(六) 有步驟的構筑并完善企業債券市場的結構體系
在一級市場方面應改進企業債券的發行機制，降低企業債券發行和上市標準，簡化企業債券上市手續?？梢赃m當考慮長期企業債券的抵押融資問題，以提高期限較長的債券品種的吸引力。同時，加快債券二級市場的建設和發展，并對場外交易市場和場內交易市場有明確的定位。對不同的發行方式和規模的企業債券選擇不同的交易方式和交易市場。
參考文獻
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[4] 楊慶育.我國債券融資中存在的主要問題.經濟研究參考,2003年,第55期.
[5] 蔡懷宇.上市公司融資結構優化與企業債券市場發展問題研究.中國流通經濟,2001年,第4期.
企業債券是企業融資的重要途徑之一，也是資本市場重要的融資工具之一。在市場經濟國家特別是發達工業國家企業債券在各類有價證券中稱得上是首屈一指,在亞太新興國家，債券市場也發展得如火如荼。
但目前我國資本市場的發展很不均衡，表現為嚴重的“重股輕債”，企業債券的發行規模遠遠小于股票的發行規模。作為一個重要的融資渠道和投資選擇，企業債券在某種程度上被人們忽視了。實際上，企業債券相對于股票和銀行貸款在某些方面具有獨到的優勢，現代融資理論已經證明了這一點。而且針對我國的現實情況，發展企業債券更能在某種程度上解決資源配置、內部人控制等問題。無論從資金需求，還是從公司治理問題的角度講，企業債券在我國應當有很大的發展空間。
為什么我國上市公司債券發展如此落后？如何改變目前我國上市公司債券發展滯后的現狀？分析解決這些問題不僅具有理論意義，而且有重大的現實意義。
一、我國上市公司債券融資的現狀
在社會主義市場經濟體制下，企業融資將逐步從間接融資轉向直接融資。股票融資和債券融資是企業直接融資的兩大渠道，但是近年來股票融資直線上升，受到社會普遍重視，市場規模不斷擴大，年融資額平均都在1000億元以上。而債券融資一直處于低谷之中，時起時落，徘徊不前。從而導致了資本結構的嚴重失衡，明顯不適應市場經濟發展的需要。
我國最早于1984年開始發行企業債券，1984年—1986年累計發行類似企業債券的有價證券為100億元。1987年3月，國務院公布《企業債券管理暫行條例》，從此企業債券納入全國信貸資金計劃。后來由于經濟治理整頓以及為保證國債的順利發行，政府一度將企業債券發行量控制在很小的范圍內。1993年3月，為了加強企業債券管理，引導資金合理流向，國務院修訂頒布了《企業債券管理》，從而使企業債券的發行逐步走上規范化和法制化。從總量上來看，截止到2002年底，上市公司債券總的發行規模為1152.69億元；而股票融資僅2001年就達到1252.3億元，比債券全部發行總額都大。從1993-2002年的數據（見下表）可以看出：雖然在各個年份中，上市公司債券融資額與股票融資額的比例相差較大，但在后六年一致保持在低于40%的水平，甚至最低年份降至4%。
我國上市公司債券融資與股票融資的比例（1993-2002）（單位：億元）
年份 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
債券融資額 235.8 161.7 300.8 268.9 255.2 147.9 158.0 53.0 179.0 280.0
股票融資額 375.5 325.8 150.3 425.1 1294.0 811.5 911.6 2103.0 1252.3 745.6
兩者比例 0.63 0.19 2．0 0.63 0.20 0.18 0.17 0.04 0.14 0.37
數據來源：《中國證券期貨統計年鑒》2004年
我們可以看出，當前我國上市公司債券規模太小，遠遠落后于股票的發行，同國際上債權融資興起，股權融資衰落的局面比較，正好形成一個強烈的對照。從80年代中期開始，國際上債券融資已成為發達國家企業融資的主要手段，在國際融資市場上所占比例正在不斷擴大?，F在美國債券市場大約為股市的5倍，而在亞太新興市場國家，債券融資也日益紅火起來，特別是業績好的公司擔心把股權讓給別人，更加關注債券融資。為了適應今后我國經濟的發展，我們在積極發展股票市場的同時，不應忽視債券市場，讓企業債券也正常發展起來，成為上市公司直接融資的一個主要渠道，尤其是當前銀行利率再次下調，居民儲蓄繼續增長，上市公司開展債券融資，可以說是個好時機。
二、我國上市公司債券融資發展滯后的成因分析
我國企業債券融資未能成為上市公司直接融資的主要形式，沒有發展成為同股票融資一樣的兩大直接融資渠道之一，其原因是復雜的，具體說來主要有以下幾個：
（一）政府對債券市場實行歧視性的政策
自90年代起政府對企業債券發行實施了嚴格的控制，至今政策面臨的嚴厲監管仍是制約企業債券融資的重要因素。過去債券發行一直實行行政審批制，近幾年，雖然國債和政策性銀行金融債券已經改革，發行實行核準制，但到目前為止，企業債券的發行仍實行多部審批制。企業能否發行債券，受益的期限，利率，金額都是由行政決定，而且發行申報復雜、審批慢、限度控制嚴重，這些因素大大制約了企業債券的發行。同時，銀行連續的降息，已使得利率處于歷史低點，按照企業債券發行利率不高于銀行同期利率40％之規定和個人投資企業證券需交納20％的利息所得稅之規定，企業債券投資者的受益微薄，減弱了投資者投資熱情，給企業發行債券帶來了一定的困難。而政府對債券發行的限制，不是空穴來風，從自身利益來看，他有兩大顧慮：
一是目前我國企業的信用約束意識淡漠，許多企業長期習慣于依賴國家財政和銀行貸款，借債但可以不還的想法根深蒂固。目前長期拖欠的企業債務已使銀行積累了大量的呆帳，銀行信用風險上升。此時如果企業債券的發行也放開，則可能有相當部分的企業重蹈覆轍，再次形成新的債務拖欠，而且企業債券購買者多為社會個人投資，債券的拖欠影響面廣，負效應大。事實上，到1995年底，全國企業債券（包括短期債券）不能及時償還的已占到發行余額的11％，而且我國企業資產負債率普遍偏高，許多不具備發行企業債券的企業也混同于合格企業爭奪額度，魚龍混雜，造成政府也覺難以把關，所以政府寧愿優先發展股票市場，以免不合格的企業亂集資，從而加大國家的金融風險。
二是由于企業債券的發行利率一般高于國債，國家擔心企業債券的大量發行會影響到國債的順利放行。比如在1993年年初，國家下達的企業債券發行計劃為490億元，但由于各方面的亂集資情況愈演愈烈，嚴重沖擊了國債市場，所以到四月份，國務院就下達了企業債券利率不得高于國債利率；國債發行完畢之前，其他債券一律不得發行的通知規定。
基于以上兩個大顧慮，政府始終將企業債券放在一個補充的地位。對企業債券制定也缺乏系統性和長遠性，這就造成了企業債券市場規模小，起伏大。
（二）缺乏規范、公正的信用評級機構
我國雖然近幾年社會中介機構如雨后春筍,但缺乏高度規范，公正的專門從事企業信用級別評定業務的全國性機構.而且目前眾多的中介機構行為規范性差,法律對這類機構的監管不到位,造成了中介機構行為的非公證性,這樣，自然導致我國企業信用等級評級及披露的不健全,使垃圾債券混入債券市場, 嚴重影響了債券市場的信譽,也會誤導投資者，使得評級市場難以發展。在評級市場較小的情況下，評級機構的實踐經驗和技術很難長進，評級結果也難以得到市場檢驗，從而抑制了評級機構業務的開展以及評級結果公證性、權威性的確立。因此投資人很難根據評估結果對債券進行判斷選擇，在很大程度上也制約了企業債券市場。
（三）上市公司“內部人控制”現象加劇
目前，絕大多數上市公司中國家股，社會法人股和社會公眾并存，其中國家股處于絕對或相對控股的地位，而國有股比例高的制度背景是國家所有制經濟占主體?，F在上市公司主要是由國有企業改造過來的，這樣的上市公司很容易出現嚴重的內部人控制。再加上上市公司現行領導體制渙散，職權不分，內部人不受股東控制，而且不受市場的約束，這無疑使內部人控制更加嚴重。不受約束的內部人完全能夠控制公司，基本上可以按照自己的意志和價值取向選擇融資方式和安排融資結構。對企業內部人而言，既然發行股票籌集資金不會影響到他們的權力，那么債券融資的“控股權維持”優勢就不復存在了，對于完全依靠股票籌資來滿足資金需求的企業而言，其經營沒有外在的壓力，有利就分，無利不分，不會有因還不起債而破產的風險。發行企業債券在破產制度健全的條件下，一旦企業破產，企業管理者也要承擔破產成本，在市場上失去競爭能力，失去他在破產前的一切好處，所以債券融資有助于約束企業管理者使用資金。在此情況下,經理人的理性選擇自然是放棄債務融資而選擇股票融資,因為股權融資既無監督約束,又無償付股息壓力,而債券融資則會加大自身的壓力,迫使其努力工作以避免破產，這就嚴重阻礙了債券市場的發展。
（四）債券的安全性不足
1.我國擔保和抵押機制尚未形成。
我國的企業債券的發行仍以信用方式為主，但卻未能形成以擔保和抵押來降低企業債券風險的機制，從目前世界各國的通行做法來看，除了一些信譽特別好的企業外，企業債券發行皆以擔保和抵押為主，這就大大提高了企業償債的保證程度，從而提高了企業債券的安全性。
2.我國尚未建立企業償債基金。
這種由發債企業的信托擔保銀行定期從發債企業的存款中提取定量的資金，存入專戶，作為企業債券還本付息的專用基金，可以增強企業債務的償還能力，這種做法在國外已經普遍實施，而在我國卻未有這種償債準備意識。
3.我國法律對債權人的保護力度不夠。
一方面表現在對一些能還錢卻不還錢的強制執行不力；另一方面反映在企業在破產宣告之前采取無償轉讓財產；非正常壓價出售財產；對原來沒有財產擔保的債務提供財產擔保；對未到期的債務提前清償等方法偷逃債務或造成對債權人的不公平受償。
以上三點為保障企業債券安全性的三道防線。在我國這三道防線或是存在漏洞或是尚未建立，從而決定了我國企業債券安全性的不足。這就使投資者對債券望而卻步，不敢投資，影響了債券的發行。
（五）債券品種不豐富
雖然我國企業債券從1987年起步到現在已經有了十幾年，在滬深證交所上市交易的企業債券品種先后超出了29個，但自1994年開始，大部分企業債券品種都被取消了，只留下極少量的中央企業債券和地方企業債券品種，到2001年6月，上市交易的品種僅剩10個，從利率上看，雖然有了不同利率水平的債券組合，但由于利率上限的限制，企業債券實際上只是單一的固定利率債券一種。從期限上看，長期債券少，15年以上超長期幾乎沒有。這便使投資者選擇炒作空間受到很大的限制，抑制了投資者的積極性。
三、加強我國上市公司債券融資的措施
通過以上對上市公司債券融資發展滯后的原因分析，提出了幾點加強企業債券融資的措施,希望能為優化我國上市公司融資結構起到有益的啟示作用。
（一）加大政府調控的科學性
政府應加強完善企業債券市場法規，實行科學審核，做好市場裁判，加強市場監管，保護投資者利益，創造公平，有序的交易環境。目前政府要取消企業債券市場發行管理計劃模式，代之以市場的管理體制，即取消現有的配額管理方式，由債券發行人根據自身需求和市場投資者的需求確定發行數量和定價方式，按照市場化，規范化和與國際慣例接軌的原則，進一步改革和完善企業債券市場監管體制，如取消企業債券發行利率不高于銀行同期利率40％的規定等。另外，政府也應取消企業債券發行主體的“所有制歧視”，更多的從企業經營機制，經營效率，資產負債狀況以及償債信用機制等方面考察企業是否有發行企業債券的資格，而不是簡單的把所有民營企業排除在企業債券融資大門之外。
（二）規范信用評級
1.規范信用評級機構，建立風險賠償機制。
信用評級機構應對自己負責評定的企業債券負風險連帶責任，對自己在評級過程中的重大遺漏、虛假記載、誤導性陳述對債權人造成的損失承擔賠償責任。只有這樣，才能最大限度地降低差錯，提高評級質量，提高信用評估公司在投資者心目中的地位和作用，增加投資者對評級結果的信任度。
2.全面披露評級結果實行評級回訪制度。
信用評級機構應對投資者全面披露整個評估過程，包括但不僅限于評估方法、重要數據和非數據化描述，使企業債券信用等級信息以更詳盡的方式呈現出來, 以使投資人對信用評級結果的可信度進行分析判斷，信用等級高的，大家爭相購買；信用等級差的,群眾不予理睬，這樣可以督促發債企業更加重視經濟效益，并告誡投資人注意企業債券要承擔風險從而決定投資策略。同時，應建立定期的評級回訪制度，及時公布回訪信息，揭示債券風險，分析風險變化的原因，杜絕債務人逃逸債務責任的事項發生，最大限度地保護債權人的利益。
3.評級機構可以采用多種組織結構的形式。
評級機構既可設立為公司制，也可實行合伙制，并且以合伙制作為發展方向。組織形式的多樣化可加強評級機構間的競爭，公司制清晰的產權制度、規范的運作機制與合伙制無限責任制可給債權人以最大保護，可促進評級行業的良性競爭，使評級機構的運作更加規范，風險賠償制度得以落實。
4.統一規范信用評級的指標體系。
目前，我國債券評級的指標體系，各個評估機構各搞一套，自立章程，有的搬用國際慣例，有的限于財務指標，沒有全國統一的規范，以至于同一企業債券可能由于不同評估機構評級會得出不同的信用等級，為了保護投資人的利益，企業債券的評估指標體系雖然不能絕對統一，但基本上應該一致，這樣，才能使投資人對于企業債券的評價有一個公認的判斷尺度。所以，有關部門應該組織制定統一的評估指標體系和評級方法，以便各個評估機構共同遵守，保證評級結果的科學性，公證性和一致性。
目前由于我國缺乏統一的信用等級評估標準,同一企業的信用等級經不同評級機構評定會得出不同的結果,嚴重影響了企業債券的信譽,也會誤導投資者.因此,當務之急，應盡快規范評估機構,制定統一的評估標準,保證企業信用等級評定的公證性、科學性，為投資者提供準確、一致的信息。
（三）改進上市公司股權結構，解決“內部人控制”的問題
上市公司必須改變國有股占比較高的這種不合理的股權結構，在貨幣資金比較充足的情況下，可以考慮利用機關經濟手段實施國有股回購。通過國有股回購，降低國有股比例，增加流通股比例，能夠在一定程度上強化中小股東的地位。隨著更多理性投資者進入公司，股權過度集中的現象將得以緩解，多元化投資主體的結構將逐漸形成，股東會，董事會，經理層相制衡的法人治理結構將會得到良性的運轉，內部人控制的現象能夠得到一定程度的防止和糾正，最終有利于公司資產的優化組合和公司經營長期目標的實現。同時，通過國有股回購，能夠使產權制度更趨于完善，真正實現“同股，同權，同責，同利”，切實保障股東權益及股東對經理層的約束。
（四）實施嚴格的企業擔保制度和破產制度
在國外，監管部門不規定債券一定要提供擔保。只有那些信用評級結果比較低的公司才會考慮通過擔保來提高自己的信用水平，進而降低利率和發行費用。但我國的市場體制尚處于發展中，商業信用的約束力還不強，因此由政府出面來對債券擔保問題作出強制性的規定是必須的。類似國外的擔保公司，在我國也可能是未來的發展方向。除此之外，也應實施嚴格的企業破產制度。應吸收發達國家破產法的一些破產技術，如破產重組制度、破產管理人制度等，對一些有挽救希望的企業給予重組期，讓企業有重整的機會；要防范企業的假破產真逃債，對企業破產實行一系列嚴格的規范標準，迫使企業盡量償還債務。
（五）積極進行債券市場品種創新，吸引不同風險偏好的投資者入市
隨著國內經濟的快速發展,我國的企業債券品種已遠遠不能滿足投資者的需求。因此,應盡快調整并完善企業債券的品種結構,除了中期定息債券以外，大型基建項目可發行項目債券，補充流動資金可以發行短期債券，上市公司或準備上市的公司可以發行可轉換債券，外向型企業可以發行外幣債券。此外，還可以發行貼現債券，浮動利率債券和收益債券等，以滿足不同投資人的需求。目前特別是發展可轉換債券的和可交換債券的創新試點?？傊?為市場投資者提供更多的投資品種是當務之急。
(六) 有步驟的構筑并完善企業債券市場的結構體系
在一級市場方面應改進企業債券的發行機制，降低企業債券發行和上市標準，簡化企業債券上市手續?？梢赃m當考慮長期企業債券的抵押融資問題，以提高期限較長的債券品種的吸引力。同時，加快債券二級市場的建設和發展，并對場外交易市場和場內交易市場有明確的定位。對不同的發行方式和規模的企業債券選擇不同的交易方式和交易市場。
參考文獻
[1] 萬解秋.企業融資結構研究.上海：復旦大學出版社，2001年.
[2] 柳明秀.我國上市公司融資結構的特征分析.黑龍江金融,2001年,第10期.
[3] 張暢,蘇紅亮．發揮債券融資優勢拓展我國債券市場.財會月刊,2003年,第2期.
[4] 楊慶育.我國債券融資中存在的主要問題.經濟研究參考,2003年,第55期.
[5] 蔡懷宇.上市公司融資結構優化與企業債券市場發展問題研究.中國流通經濟,2001年,第4期.
企業債券是企業融資的重要途徑之一，也是資本市場重要的融資工具之一。在市場經濟國家特別是發達工業國家企業債券在各類有價證券中稱得上是首屈一指,在亞太新興國家，債券市場也發展得如火如荼。
但目前我國資本市場的發展很不均衡，表現為嚴重的“重股輕債”，企業債券的發行規模遠遠小于股票的發行規模。作為一個重要的融資渠道和投資選擇，企業債券在某種程度上被人們忽視了。實際上，企業債券相對于股票和銀行貸款在某些方面具有獨到的優勢，現代融資理論已經證明了這一點。而且針對我國的現實情況，發展企業債券更能在某種程度上解決資源配置、內部人控制等問題。無論從資金需求，還是從公司治理問題的角度講，企業債券在我國應當有很大的發展空間。
為什么我國上市公司債券發展如此落后？如何改變目前我國上市公司債券發展滯后的現狀？分析解決這些問題不僅具有理論意義，而且有重大的現實意義。
一、我國上市公司債券融資的現狀
在社會主義市場經濟體制下，企業融資將逐步從間接融資轉向直接融資。股票融資和債券融資是企業直接融資的兩大渠道，但是近年來股票融資直線上升，受到社會普遍重視，市場規模不斷擴大，年融資額平均都在1000億元以上。而債券融資一直處于低谷之中，時起時落，徘徊不前。從而導致了資本結構的嚴重失衡，明顯不適應市場經濟發展的需要。
我國最早于1984年開始發行企業債券，1984年—1986年累計發行類似企業債券的有價證券為100億元。1987年3月，國務院公布《企業債券管理暫行條例》，從此企業債券納入全國信貸資金計劃。后來由于經濟治理整頓以及為保證國債的順利發行，政府一度將企業債券發行量控制在很小的范圍內。1993年3月，為了加強企業債券管理，引導資金合理流向，國務院修訂頒布了《企業債券管理》，從而使企業債券的發行逐步走上規范化和法制化。從總量上來看，截止到2002年底，上市公司債券總的發行規模為1152.69億元；而股票融資僅2001年就達到1252.3億元，比債券全部發行總額都大。從1993-2002年的數據（見下表）可以看出：雖然在各個年份中，上市公司債券融資額與股票融資額的比例相差較大，但在后六年一致保持在低于40%的水平，甚至最低年份降至4%。
我國上市公司債券融資與股票融資的比例（1993-2002）（單位：億元）
年份 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002
債券融資額 235.8 161.7 300.8 268.9 255.2 147.9 158.0 53.0 179.0 280.0
股票融資額 375.5 325.8 150.3 425.1 1294.0 811.5 911.6 2103.0 1252.3 745.6
兩者比例 0.63 0.19 2．0 0.63 0.20 0.18 0.17 0.04 0.14 0.37
數據來源：《中國證券期貨統計年鑒》2004年
我們可以看出，當前我國上市公司債券規模太小，遠遠落后于股票的發行，同國際上債權融資興起，股權融資衰落的局面比較，正好形成一個強烈的對照。從80年代中期開始，國際上債券融資已成為發達國家企業融資的主要手段，在國際融資市場上所占比例正在不斷擴大。現在美國債券市場大約為股市的5倍，而在亞太新興市場國家，債券融資也日益紅火起來，特別是業績好的公司擔心把股權讓給別人，更加關注債券融資。為了適應今后我國經濟的發展，我們在積極發展股票市場的同時，不應忽視債券市場，讓企業債券也正常發展起來，成為上市公司直接融資的一個主要渠道，尤其是當前銀行利率再次下調，居民儲蓄繼續增長，上市公司開展債券融資，可以說是個好時機。
二、我國上市公司債券融資發展滯后的成因分析
我國企業債券融資未能成為上市公司直接融資的主要形式，沒有發展成為同股票融資一樣的兩大直接融資渠道之一，其原因是復雜的，具體說來主要有以下幾個：
（一）政府對債券市場實行歧視性的政策
自90年代起政府對企業債券發行實施了嚴格的控制，至今政策面臨的嚴厲監管仍是制約企業債券融資的重要因素。過去債券發行一直實行行政審批制，近幾年，雖然國債和政策性銀行金融債券已經改革，發行實行核準制，但到目前為止，企業債券的發行仍實行多部審批制。企業能否發行債券，受益的期限，利率，金額都是由行政決定，而且發行申報復雜、審批慢、限度控制嚴重，這些因素大大制約了企業債券的發行。同時，銀行連續的降息，已使得利率處于歷史低點，按照企業債券發行利率不高于銀行同期利率40％之規定和個人投資企業證券需交納20％的利息所得稅之規定，企業債券投資者的受益微薄，減弱了投資者投資熱情，給企業發行債券帶來了一定的困難。而政府對債券發行的限制，不是空穴來風，從自身利益來看，他有兩大顧慮：
一是目前我國企業的信用約束意識淡漠，許多企業長期習慣于依賴國家財政和銀行貸款，借債但可以不還的想法根深蒂固。目前長期拖欠的企業債務已使銀行積累了大量的呆帳，銀行信用風險上升。此時如果企業債券的發行也放開，則可能有相當部分的企業重蹈覆轍，再次形成新的債務拖欠，而且企業債券購買者多為社會個人投資，債券的拖欠影響面廣，負效應大。事實上，到1995年底，全國企業債券（包括短期債券）不能及時償還的已占到發行余額的11％，而且我國企業資產負債率普遍偏高，許多不具備發行企業債券的企業也混同于合格企業爭奪額度，魚龍混雜，造成政府也覺難以把關，所以政府寧愿優先發展股票市場，以免不合格的企業亂集資，從而加大國家的金融風險。
二是由于企業債券的發行利率一般高于國債，國家擔心企業債券的大量發行會影響到國債的順利放行。比如在1993年年初，國家下達的企業債券發行計劃為490億元，但由于各方面的亂集資情況愈演愈烈，嚴重沖擊了國債市場，所以到四月份，國務院就下達了企業債券利率不得高于國債利率；國債發行完畢之前，其他債券一律不得發行的通知規定。
基于以上兩個大顧慮，政府始終將企業債券放在一個補充的地位。對企業債券制定也缺乏系統性和長遠性，這就造成了企業債券市場規模小，起伏大。
（二）缺乏規范、公正的信用評級機構
我國雖然近幾年社會中介機構如雨后春筍,但缺乏高度規范，公正的專門從事企業信用級別評定業務的全國性機構.而且目前眾多的中介機構行為規范性差,法律對這類機構的監管不到位,造成了中介機構行為的非公證性,這樣，自然導致我國企業信用等級評級及披露的不健全,使垃圾債券混入債券市場, 嚴重影響了債券市場的信譽,也會誤導投資者，使得評級市場難以發展。在評級市場較小的情況下，評級機構的實踐經驗和技術很難長進，評級結果也難以得到市場檢驗，從而抑制了評級機構業務的開展以及評級結果公證性、權威性的確立。因此投資人很難根據評估結果對債券進行判斷選擇，在很大程度上也制約了企業債券市場。
（三）上市公司“內部人控制”現象加劇
目前，絕大多數上市公司中國家股，社會法人股和社會公眾并存，其中國家股處于絕對或相對控股的地位，而國有股比例高的制度背景是國家所有制經濟占主體?，F在上市公司主要是由國有企業改造過來的，這樣的上市公司很容易出現嚴重的內部人控制。再加上上市公司現行領導體制渙散，職權不分，內部人不受股東控制，而且不受市場的約束，這無疑使內部人控制更加嚴重。不受約束的內部人完全能夠控制公司，基本上可以按照自己的意志和價值取向選擇融資方式和安排融資結構。對企業內部人而言，既然發行股票籌集資金不會影響到他們的權力，那么債券融資的“控股權維持”優勢就不復存在了，對于完全依靠股票籌資來滿足資金需求的企業而言，其經營沒有外在的壓力，有利就分，無利不分，不會有因還不起債而破產的風險。發行企業債券在破產制度健全的條件下，一旦企業破產，企業管理者也要承擔破產成本，在市場上失去競爭能力，失去他在破產前的一切好處，所以債券融資有助于約束企業管理者使用資金。在此情況下,經理人的理性選擇自然是放棄債務融資而選擇股票融資,因為股權融資既無監督約束,又無償付股息壓力,而債券融資則會加大自身的壓力,迫使其努力工作以避免破產，這就嚴重阻礙了債券市場的發展。
（四）債券的安全性不足
1.我國擔保和抵押機制尚未形成。
我國的企業債券的發行仍以信用方式為主，但卻未能形成以擔保和抵押來降低企業債券風險的機制，從目前世界各國的通行做法來看，除了一些信譽特別好的企業外，企業債券發行皆以擔保和抵押為主，這就大大提高了企業償債的保證程度，從而提高了企業債券的安全性。
2.我國尚未建立企業償債基金。
這種由發債企業的信托擔保銀行定期從發債企業的存款中提取定量的資金，存入專戶，作為企業債券還本付息的專用基金，可以增強企業債務的償還能力，這種做法在國外已經普遍實施，而在我國卻未有這種償債準備意識。
3.我國法律對債權人的保護力度不夠。
一方面表現在對一些能還錢卻不還錢的強制執行不力；另一方面反映在企業在破產宣告之前采取無償轉讓財產；非正常壓價出售財產；對原來沒有財產擔保的債務提供財產擔保；對未到期的債務提前清償等方法偷逃債務或造成對債權人的不公平受償。
以上三點為保障企業債券安全性的三道防線。在我國這三道防線或是存在漏洞或是尚未建立，從而決定了我國企業債券安全性的不足。這就使投資者對債券望而卻步，不敢投資，影響了債券的發行。
（五）債券品種不豐富
雖然我國企業債券從1987年起步到現在已經有了十幾年，在滬深證交所上市交易的企業債券品種先后超出了29個，但自1994年開始，大部分企業債券品種都被取消了，只留下極少量的中央企業債券和地方企業債券品種，到2001年6月，上市交易的品種僅剩10個，從利率上看，雖然有了不同利率水平的債券組合，但由于利率上限的限制，企業債券實際上只是單一的固定利率債券一種。從期限上看，長期債券少，15年以上超長期幾乎沒有。這便使投資者選擇炒作空間受到很大的限制，抑制了投資者的積極性。
三、加強我國上市公司債券融資的措施
通過以上對上市公司債券融資發展滯后的原因分析，提出了幾點加強企業債券融資的措施,希望能為優化我國上市公司融資結構起到有益的啟示作用。
（一）加大政府調控的科學性
政府應加強完善企業債券市場法規，實行科學審核，做好市場裁判，加強市場監管，保護投資者利益，創造公平，有序的交易環境。目前政府要取消企業債券市場發行管理計劃模式，代之以市場的管理體制，即取消現有的配額管理方式，由債券發行人根據自身需求和市場投資者的需求確定發行數量和定價方式，按照市場化，規范化和與國際慣例接軌的原則，進一步改革和完善企業債券市場監管體制，如取消企業債券發行利率不高于銀行同期利率40％的規定等。另外，政府也應取消企業債券發行主體的“所有制歧視”，更多的從企業經營機制，經營效率，資產負債狀況以及償債信用機制等方面考察企業是否有發行企業債券的資格，而不是簡單的把所有民營企業排除在企業債券融資大門之外。
（二）規范信用評級
1.規范信用評級機構，建立風險賠償機制。
信用評級機構應對自己負責評定的企業債券負風險連帶責任，對自己在評級過程中的重大遺漏、虛假記載、誤導性陳述對債權人造成的損失承擔賠償責任。只有這樣，才能最大限度地降低差錯，提高評級質量，提高信用評估公司在投資者心目中的地位和作用，增加投資者對評級結果的信任度。
2.全面披露評級結果實行評級回訪制度。
信用評級機構應對投資者全面披露整個評估過程，包括但不僅限于評估方法、重要數據和非數據化描述，使企業債券信用等級信息以更詳盡的方式呈現出來, 以使投資人對信用評級結果的可信度進行分析判斷，信用等級高的，大家爭相購買；信用等級差的,群眾不予理睬，這樣可以督促發債企業更加重視經濟效益，并告誡投資人注意企業債券要承擔風險從而決定投資策略。同時，應建立定期的評級回訪制度，及時公布回訪信息，揭示債券風險，分析風險變化的原因，杜絕債務人逃逸債務責任的事項發生，最大限度地保護債權人的利益。
3.評級機構可以采用多種組織結構的形式。
評級機構既可設立為公司制，也可實行合伙制，并且以合伙制作為發展方向。組織形式的多樣化可加強評級機構間的競爭，公司制清晰的產權制度、規范的運作機制與合伙制無限責任制可給債權人以最大保護，可促進評級行業的良性競爭，使評級機構的運作更加規范，風險賠償制度得以落實。
4.統一規范信用評級的指標體系。
目前，我國債券評級的指標體系，各個評估機構各搞一套，自立章程，有的搬用國際慣例，有的限于財務指標，沒有全國統一的規范，以至于同一企業債券可能由于不同評估機構評級會得出不同的信用等級，為了保護投資人的利益，企業債券的評估指標體系雖然不能絕對統一，但基本上應該一致，這樣，才能使投資人對于企業債券的評價有一個公認的判斷尺度。所以，有關部門應該組織制定統一的評估指標體系和評級方法，以便各個評估機構共同遵守，保證評級結果的科學性，公證性和一致性。
目前由于我國缺乏統一的信用等級評估標準,同一企業的信用等級經不同評級機構評定會得出不同的結果,嚴重影響了企業債券的信譽,也會誤導投資者.因此,當務之急，應盡快規范評估機構,制定統一的評估標準,保證企業信用等級評定的公證性、科學性，為投資者提供準確、一致的信息。
（三）改進上市公司股權結構，解決“內部人控制”的問題
上市公司必須改變國有股占比較高的這種不合理的股權結構，在貨幣資金比較充足的情況下，可以考慮利用機關經濟手段實施國有股回購。通過國有股回購，降低國有股比例，增加流通股比例，能夠在一定程度上強化中小股東的地位。隨著更多理性投資者進入公司，股權過度集中的現象將得以緩解，多元化投資主體的結構將逐漸形成，股東會，董事會，經理層相制衡的法人治理結構將會得到良性的運轉，內部人控制的現象能夠得到一定程度的防止和糾正，最終有利于公司資產的優化組合和公司經營長期目標的實現。同時，通過國有股回購，能夠使產權制度更趨于完善，真正實現“同股，同權，同責，同利”，切實保障股東權益及股東對經理層的約束。
（四）實施嚴格的企業擔保制度和破產制度
在國外，監管部門不規定債券一定要提供擔保。只有那些信用評級結果比較低的公司才會考慮通過擔保來提高自己的信用水平，進而降低利率和發行費用。但我國的市場體制尚處于發展中，商業信用的約束力還不強，因此由政府出面來對債券擔保問題作出強制性的規定是必須的。類似國外的擔保公司，在我國也可能是未來的發展方向。除此之外，也應實施嚴格的企業破產制度。應吸收發達國家破產法的一些破產技術，如破產重組制度、破產管理人制度等，對一些有挽救希望的企業給予重組期，讓企業有重整的機會；要防范企業的假破產真逃債，對企業破產實行一系列嚴格的規范標準，迫使企業盡量償還債務。
（五）積極進行債券市場品種創新，吸引不同風險偏好的投資者入市
隨著國內經濟的快速發展,我國的企業債券品種已遠遠不能滿足投資者的需求。因此,應盡快調整并完善企業債券的品種結構,除了中期定息債券以外，大型基建項目可發行項目債券，補充流動資金可以發行短期債券，上市公司或準備上市的公司可以發行可轉換債券，外向型企業可以發行外幣債券。此外，還可以發行貼現債券，浮動利率債券和收益債券等，以滿足不同投資人的需求。目前特別是發展可轉換債券的和可交換債券的創新試點?？傊?為市場投資者提供更多的投資品種是當務之急。
(六) 有步驟的構筑并完善企業債券市場的結構體系
在一級市場方面應改進企業債券的發行機制，降低企業債券發行和上市標準，簡化企業債券上市手續。可以適當考慮長期企業債券的抵押融資問題，以提高期限較長的債券品種的吸引力。同時，加快債券二級市場的建設和發展，并對場外交易市場和場內交易市場有明確的定位。對不同的發行方式和規模的企業債券選擇不同的交易方式和交易市場。
參考文獻
[1] 萬解秋.企業融資結構研究.上海：復旦大學出版社，2001年.
[2] 柳明秀.我國上市公司融資結構的特征分析.黑龍江金融,2001年,第10期.
[3] 張暢,蘇紅亮．發揮債券融資優勢拓展我國債券市場.財會月刊,2003年,第2期.
[4] 楊慶育.我國債券融資中存在的主要問題.經濟研究參考,2003年,第55期.
[5] 蔡懷宇.上市公司融資結構優化與企業債券市場發展問題研究.中國流通經濟,2001年,第4期.
作者：曾春華 文章來源：海南大學經濟管理學院
