財務報告作為投資者獲取上市公司信息的最重要渠道，在保護投資者知情權、進而保護投資者權益的過程中發揮著不可替代的作用。從現實情況來看，財務報告在上市公司信息披露中占據較大比重，而且在可靠性、相關性等方面有著其他種類公開信息所不具有的優勢。根據《經濟觀察報》一項調查，我國投資者對財務報告的信任程度和利用程度是很低的。這一方面是由投資者的專業素質、投資習慣等因素造成的，另一方面也是因為相對于投資者來講，財務報告的透明度過低，使得投資者通過財務報告來了解公司真實、完整情況的能力受到很大限制。在這樣的背景下，財務報告透明度問題逐漸得到了重視。
財務報告透明度可以理解為上市公司通過財務報告這一工具向外部信息使用者傳遞公司真實經濟狀況的能力高低，是在上市公司面向外部信息使用者的信息傳遞過程中形成的。作為一個動態的概念，財務報告透明度不局限于財務報告所具有的某些靜態特征，而是把公司對外披露信息與以投資者為主體的外部信息使用者接收、理解信息聯系起來，是公司真實、完整“圖像”對外部信息使用者的“透明”程度，也就是外部信息使用者通過財務報告能夠了解公司當前財務狀況、經營成果及風險等真實、全面情況的程度。
一、財務報告透明度的形成環節
透明度最終是由信息的生產、傳遞、傳播等一系列復雜因素所共同決定的，是這一系統過程中各個元素共同作用的結果。基于此，本文把財務報告透明度的形成劃分為五個環節：1.上市公司作為財務報告的生產者和發布主體，構成了財務報告的生成基礎；2.財務報告是信息傳遞的載體，其自身的相關特征對透明度起著決定性的作用；3.為了維護市場正常運轉，監管部門會對財務報告進行多種形式的監督制約；4.財務報告的傳播途徑和方法，對于投資者接收、理解信息有著重要影響；5.財務報告的可理解性和反饋的便利程度是影響信息傳遞效果的直接因素。財務報告透明度的形成所經歷的五個環節有著各自的構成和具體內涵，以下是對各環節的具體分析。
財務報告的生成基礎是指上市公司作為財務報告的生產者和發布主體，在報告的內容組成、結構安排、渠道選擇等方面有著天然的決定權，對財務報告透明度會產生基礎性的影響。在這一環節中，內控監督和公司治理兩方面因素發揮著重要作用。強有力的內控監督能保證財務報告所提供信息的準確可靠，而良好的公司治理則有助于上市公司進行財務報告的相關決策，使投資者的合法權益更有可能得到有效保障。
財務報告的相關特征對財務報告透明度的形成影響重大。除了財務報告的內容構成對投資者獲取信息有直接影響外，報告的及時性和預測性財務信息也對投資者決策發揮著重要作用。因此，這一環節應該包括以下五個方面：投資者所關心的關鍵財務信息是否充分披露，如擔保狀況、大額營業外收支的解釋等；是否有充分、詳實的管理層討論與分析；定期報告是否及時；當發生重大財務事項時，是否進行了充分披露；預測性財務信息及其準確程度。
為維護投資者利益，在財務報告編制完成后，需要實施嚴格的監督制約，以此來提高財務報告在信息傳遞方面的作用。當前，基本的監督制約方式有獨立審計師的外部審計和監管部門的行政監管兩類。因此，這一環節包括公司所受到的行政監管記錄和外部審計意見兩方面內容。顯然，良好的行政監管記錄和清潔的審計意見對于保證投資者通過財務報告了解公司信息是非常必要的。
財務報告編制完成后，還有一個向不特定使用者有效傳播的問題。由于財務報告是基于一定的專業規范生成的，不可避免地有著強烈的專業色彩，對大多數投資者來講，完全理解和應用難度較大。在我國證券市場中，缺乏足夠專業技能的中小投資者占有絕對比重，因此這一問題顯得更為突出。當前，主要有三方面因素有助于實現財務報告的有效傳播：證券分析師等信息中介以發布研究報告、盈余預測等方式對財務報告加以充分解讀；上市公司通過在自建網站上放置財務報告等形式拓展網絡傳播渠道，增加報告獲取的便捷性；上市公司通過路演、接待投資者調研等方式對財務報告進行推廣。
財務報告透明度的高低，不但取決于上市公司披露了什么、如何披露等，也取決于這些披露行為與投資者群體相關特征之間的匹配程度。考慮到我國證券市場中，中小投資者占絕大多數，其普遍不具備足夠的專業知識和閱讀技能，因此需要上市公司在財務報告的可理解性上予以充分關注；同時，從信息傳遞的原理來看，接收者的反饋是保障信息傳遞效果的重要方面。在這一環節，筆者認為應從以下兩個方面來加以考察：是否通過對重要術語做出專門解釋、廣泛采用圖表等方法來增加財務報告的可理解性；公司網站是否設有投資者提問專欄以方便投資者反饋。
二、案例研究—對招商地產與綠景地產的比較
深交所從2002年開始，根據《深交所信息披露考評辦法》對上市公司上一年度的信息披露狀況進行考核，最終形成優秀、良好、及格和不及格四個等級，并將考評結果向社會公開。這一信息披露考評機制及其結果，被相關研究廣泛引用，是當前國內較為權威的針對上市公司透明度的衡量體系。一般認為，在信息披露考評中獲得優秀等級的上市公司，有著較高的透明度；而不及格公司的透明度水平則是最差的。
招商地產于1984年在深圳成立，是我國最早的房地產公司之一，經過20多年的發展，形成了以深圳為核心，以珠三角、長三角和環渤海經濟帶為重點經營區域的市場格局。綠景地產成立于1988年5月，于2006年5月正式更名為“綠景地產股份有限公司”，是一家專業的房地產開發公司，其開發區域以廣州為核心。招商地產與綠景地產處于同一行業，經營區域接近，但在2007年度考評中，分別獲得了優秀與不及格的信息披露評價。作為透明度的兩個極端，通過比較兩家公司各透明度環節上的差異，能夠典型地反映出透明度的形成機制。
1.財務報告的生成基礎。審計委員會的設立對于保證公司的內控監督效果有著重要作用，招商地產在2006年成立了審計委員會并開展實際工作，而綠景地產則是在落實“公司治理專項整改活動”的過程中于2007年9月成立了審計委員會，這表明招商地產有著更為有力的內部控制和監督；根據2006年報，招商地產前10大股東中有3只基金，前10大無限售條件股東全部由基金組成，而同期綠景地產前10大股東中并沒有機構投資者，考慮到機構投資者對公司治理的促進作用，可以反映出兩家公司在公司治理上有著一定的差距。
2.財務報告的自身特征。招商地產對于大額投資收益、營業外收支等關鍵財務信息做了詳細的定量披露，而綠景地產對此并沒有任何披露；在定期財務報告的及時性方面，招商地產在2007年3月20日和8月11日公布了年報和半年報，而綠景地產于2007年4月23日和8月28日才予以披露；重大事項公告方面，在整個2007年度，招商地產發布19份此類公告，而同期綠景地產只有5份。以上這些差異，反映出招商地產提供了更為及時、有用的財務報告。
3.財務報告的監督制約。招商地產近兩年內沒有受到過證監會、交易所的行政處罰或收到過監管函，年報為標準審計意見；而據綠景地產披露，2007年9月13日至14日，廣東證監局對其進行了現場檢查，并于2007年10月9日下發了廣東證監函[2007]673號，要求其就“未能對重大訴訟事項的重大進展及時進行披露”等事項進行整改。
4.財務報告的傳播解讀。在中介解讀方面，根據WIND數據庫的統計，在2007年度，招商地產的跟蹤研究人員數量和盈余預測次數分別為7人和82次，而綠景地產皆為0；在網絡傳播方面，招商地產公司網站內容豐富，更新及時，而綠景地產雖建有公司網站，但信息有限，更新緩慢；公司推廣方面，2007年招商地產舉行了近40次投資者接待活動，4次業績說明會和路演，而同期綠景地產并沒有組織過類似活動。
5.對財務報告使用者的關注。為提高財務報告的可理解性，招商地產在報告中對重要術語做出了專門解釋，而綠景地產沒有類似安排；另外，招商地產在公司網站設立了投資者提問專欄作為反饋渠道，而綠景地產網站則缺乏這一功能。
從以上比較可以看出，在財務報告透明度形成的五個環節中，招商地產均好于綠景，并存在一定的差異。這一方面說明以上五個環節能夠較全面地說明財務報告透明度的形成機制；另一方面，也可以看出招商地產與綠景地產的差異貫穿于透明度形成的整個過程，即財務報告透明度是多種因素綜合作用的結果，其形成要經歷一個系統的過程。
三、政策建議
近年來，如何提高信息披露質量一直是監管部門的工作重點。對監管部門來講，應該認識到財務報告透明度的提升是一個系統工程，需要各環節間的相互配合。從當前情況看，除了要完善公司治理、規范報告格式，還要引導上市公司積極提供條件，提高財務報告傳播的有效性；對上市公司來說，要維持資本市場的良好形象，不能僅著眼于財務報告本身，還應更多地從投資者角度出發，積極提供各種便利，方便投資者準確、全面地了解公司信息，只有這樣，才能有效地提高財務報告透明度水平。
