河南三門峽 陰留軍
目前，國內的大多數企業都對長期資金的投資和籌集十分重視，而對短期資金的運作卻缺乏深層次的控制和分析。為此，筆者就營運資金持有政策和融資政策來談談自己的看法。
一、營運資金持有政策的確定
營運資金持有量的高低，影響著企業的風險和收益。較高的營運資金持有量，意味著在長期資產和流動負債一定的情況下，企業擁有的現金、有價證券、應收款項和保險儲備存貨等流動資產相對較多，可以使企業有較大的把握按時支付到期債務，及時供應生產用材料和準時向客戶提供產品與服務，從而保證生產經營活動平穩有序地進行，風險較小。但由于流動資產的收益性一般低于長期資產，故較高的流動資產比重會降低企業的收益率。與此相反，營運資金的持有量較低，會使企業的收益率較高，但是較少的現金、有價證券和較低的保險儲備存貨量，會降低企業的債務償還能力和采購支付能力，從而造成信用損失，導致原材料供應中斷或生產阻塞，同時還可能由于不能準時向購買方供貨而失去以往的客戶，在一定程度上加大了企業的風險。因此，營運資金持有量的確定實際上就是對收益和風險這兩者進行權衡與選擇。
根據收益和風險之間的同向變動關系，我們通常把營運資金的持有政策分為三類：①寬松的營運資金政策：營運資金的持有量較高，收益低，風險小；②緊縮的營運資金政策：營運資金的持有量較低，收益高，風險大；③適中的營運資金政策：營運資金的持有量既不過高又不過低，流入的現金恰恰滿足支付的需要，存貨也恰好滿足生產和銷售所用，并且在一般情況下企業不保留有價證券。
從理論上來講，適中的營運資金政策比較符合當今財務管理的總體目標——企業財富最大化。然而，由于營運資金的占用水平是由企業的銷售水平、存貨與應收賬款的周轉速度等多種因素共同作用的結果，因此很難對適中的營運資金政策中的營運資金持有量加以量化。在財務管理的實際工作中，我們應當根據自身的具體情況和環境條件，確定一個較為適當的營運資金持有量。
二、營運資金的融資政策
1．對流動資產和流動負債的分析。營運資金融資政策，是營運資金政策的重點與核心。在確定營運資金的融資政策之前，我們先對營運資金的兩大要素——流動資產和流動負債作進一步的分析，然后再考慮兩者之間的匹配問題。
一般說來，按照資本周轉時間的長短（即流動性），企業的資產可以劃分為兩大類：流動資產和長期資產。流動資產按照其用途又可進～步劃分為臨時性流動資產和永久性流動資產。臨時性流動資產是指那些受季節性、周期性影響的流動資產．如季節性存貨、銷售和經營旺季的應收購款等；而永久性流動資產則是指那些即使企業處于經營低谷卻仍需保留的、用于滿足企業長期穩定需要的流動資產。
與流動資產按照用途劃分的方法相對應，流動負債也可以進一步劃分為臨時性負債和自發性負債。臨時性負債是指為了滿足臨時性流動資產需要而發生的負債，如商品零售企業在春節前為滿足節日銷售需要，超量購置貨物而舉措的負債；食品制造企業為趕制季節性食品，大量購入某種原料而發生的借款等。自發性負債是指直接產生于企業持續經營中的負債，如商業信用籌資和日常營運中產生的其他應付款、應付工資、應付利息、應交稅金等。
2．營運資金融資政策的確定。營運資金融資政策，主要是就如何安排臨時性流動資產和永久性流動資產的資金來源而言的，通常可分為以下三類：
（1）配合型融資政策。配合型融資政策的特點是：對于臨時性流動資產，運用臨時性負債籌集資金滿足其資金需要；對于永久性流動資產和長期資產（以下統稱為永久性資產），則運用長期負債、自發性負債和權益資本來籌集資金滿足其資金需要。
配合型融資政策要求企業的臨時性負債融資計劃比較嚴密，實現現金流動與預期安排相一致。在經營性淡季和低谷階段，企業除了自發性負債外沒有其他流動負債；只有在對臨時性流動資產的需求達到高峰時，企業才舉借各種臨時性債務。
配合型融資政策的基本思想是：將資產與負債的期間相互配合，以降低企業不能償還到期債務的風險，并盡可能降低企業的資金成本。但是在企業的經濟活動中，由于各類資產使用壽命的不確定性，往往做不到資產與負債的完全配合。在企業的生產經營高峰期內，一旦企業的銷售和經營不理想，未能取得預期的現金收入，便會面臨償還臨時性負債的困難。因此，配合型融資政策是一種理想的、對企業有著較高資金使用要求的營運資金融資政策。
（2）激進型融資政策。激進型融資政策的特點是：臨時性負債不但融通臨時性流動資產的資金需要，還解決部分永久性資產的資金需要。
由于臨時性負債（如短期借款）的資金成本一般低于長期負債和權益資本的資金成本，而激進型融資政策下臨時性負債所占比例較大，所以該政策下企業的資金成本降低。但另一方面，為了滿足永久性資產的長期資金需要，企業必然要在臨時性負債到期后重新舉債或申請債務延期，使企業更為經常地舉債和還債，從而加大了籌資的困難和風險，所以激進型融資政策是一種收益性和風險性都較高的營運資金融資政策。
（3）穩健型融資政策。穩健型融資政策的特點是：臨時性負債只融通部分臨時性流動資產的資金需要，另一部分臨時性流動資產和永久性流動資產，則由長期負債、自發性負債和權益資本作為資金來源。
與配合型融資政策相比，在穩健型融資政策下，臨時性負債在企業的全部資金來源中所占比例較小，企業無法償還到期債務的風險也相對較低，同時蒙受短期利率變動損失的風險也較低。然而由于長期負債和權益資本在企業的資金來源中比重較高，并且兩者的
資金成本高于臨時性負債的資金成本，從而降低了企業整體的收益率。所以，穩健型融資政策是一種風險性和收益性都較低的營運資金融資政策。
一般地說，如果企業對營運資金的使用能夠達到游刃有余的程度，則采用收益和風險相匹配的配合型融資政策是最有利的。
