張 穎 鄭洪濤 聶興凱
還在幾年以前，人們很自然地認為金融衍生業務只是金融企業的事情，而非金融類國有企業的任務僅僅是搞好生產和銷售，能夠保持資金鏈的順暢運行就足夠了。我國非金融國有企業對于金融衍生業務風險的關注不夠，有時甚至表現出強烈的賭博心態。就在中航油過度投機造成破產的案例還頻頻出現在EMBA課堂上的時候，就爆出中信泰富、國航、東航、中國遠洋(17.53,0.00,0.00%)、深南電等參與金融衍生業務釀成巨大損失的案件，成為新的失敗案例。
一、我國國有企業參與金融衍
生業務風險管理失控分析
雖然我國在此次金融危機中遭受的總損失低于美國等發達國家，但是參與金融衍生業務的企業投出資金的損失率卻絲毫不亞于其他國家的參與者。從這個角度來看，我們似乎還不能得出計劃經濟對于金融危機有更強的免疫力。究竟是什么原因造成我國國有企業金融衍生業務風險管理失控呢？
?。ㄒ唬┤狈︼L險管理文化
金融衍生業務本來是為了分散風險而產生，或者說參與金融衍生業務的交易對手之間在進行一場零和博弈。因此，期望從金融衍生業務中獲取超額利潤是不切實際的，僅把眼光集中在極少數利用特殊地位取得財富的投資銀行，卻忽視了這些投資銀行的利潤恰恰是來自廣大投資者的損失。我國只有30多家央企獲得從事金融衍生品相關業務許可證，但在幾乎所有涉足外匯、進出口業務的企業都在從事金融衍生品業務。幾乎沒有多少金融衍生業務風險管理經驗的國有企業，在被“神化”了的投資銀行的慫恿下，在應該恐懼的時候，懷著一顆貪婪的暴富之心沖入市場，成為瘋狂的接力賽的最后接棒者。東航資產負債率98％，如此高的杠桿率敢于參與如此大規模的金融衍生業務，決定了相關金融業務價格微小變動的情況下就會造成資不抵債的后果，事實也證明了這一點。
?。ǘ┤狈⑴c國際金融衍生業務的人才儲備
缺乏對未來形勢預判的能力是我國國有企業參與金融衍生業務遭受損失的重要原因之一，而缺乏預判能力的根本原因就是缺乏能夠對形勢進行預判的人才。當前的金融衍生業務設計得十分復雜，從某種意義上說，當把金融衍生業務設計得復雜到很少有人能夠真正看清的時候，總有一些新手會落入這些“陷阱”。因此，我國國有企業若想參與到國際金融衍生產品業務中來，就必須擁有能夠應對這些金融衍生業務的人才儲備。
以東方航空(5.92,0.00,0.00%)為例，東方航空與某國際知名投行簽訂的衍生品合約，合約規定：當油價超過118美元時，投資銀行將向東方航空支付差價。但無論油價漲到多高，投資銀行最多只能支付給航空公司20美元。而當油價處于下行空間并跌破82.75美元時，航空公司則需要雙倍賠付。東航上市公司財務部雖然有幾百名工作人員，但大部分人是會計專業背景，沒有幾個人真正懂衍生金融產品的設計和交易以及風險管理。
（三）金融衍生業務風險控制機制形同虛設
在有些國有企業中，雖然也建立起金融衍生業務風險管理的內部控制授權審批制度和授權審批機制，但非常不幸的是，審批和集體決策成為分散操作人員和主管領導責任的工具，雖然個人的風險得到了分散，企業的風險卻更加集中。中航油金融衍生業務掌握在陳久霖等少數幾個人手中，風險管理部門、內部審計部門都無法進行監督。
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績效薪酬、股票期權等薪酬制度的缺陷在客觀上起到鼓勵投機行為的作用。以業績為基礎的薪酬制度一方面對于激勵員工努力提高企業價值而努力工作，而一旦這些薪酬制度設計的不合理，容易造成員工行為短期化，轉而追求短期效益和風險更大的項目，使得許多國有企業的金融衍生業務名為套期，實為投機。
?。ㄎ澹┬畔⑴杜c外部監管失效
我國大多國有企業以保守商業秘密為由，總是盡量少的披露信息，特別是金融衍生業務的相關信息。即使是上市公司，披露的信息基本上是格式化的無用信息，外部投資者很難根據這些信息采取相應的買或賣的投資決策，從而形成對企業謹慎投資的壓力。
另外，近年來會計師事務所的風險意識有所下降，這一點可以從非標準意見審計報告的數量顯著下降這一點得到證明，會計師事務所對企業金融衍生業務信息披露很難發揮限制作用，從而導致對于金融衍生業務的信息披露和外部監管失效。中航油長期違規從事投機交易，而且危機發生之后，長達一年的時間其母公司和外部投資者竟毫無察覺。
二、我國國有企業金融衍生
業務風險管理對策
我國國有企業要想規避金融衍生業務風險，迫切需要加強內部控制。筆者根據對我國國有企業金融衍生業務風險的分析，認為應當從以下幾個方面入手規避風險。
?。ㄒ唬I造良好的金融衍生業務風險管理文化
國有企業應當按照國資委的要求，嚴守套期保值原則，與現貨的品種、規模、方向、期限相匹配，禁止任何形式的投機交易。應當選擇與本企業主業經營密切相關、符合套期會計處理要求的簡單衍生產品，不得超越規定經營范圍和實際操作能力從事風險及定價難以認知的復雜業務。持倉規模應當與現貨及資金實力相適應，持倉規模不得超過同期保值范圍現貨的90%，避免杠桿率過高可能遭受滅頂之災的風險。
（二）加強人才儲備和培養
由于金融危機造成的強大沖擊，各大投資銀行大量裁員，我國國有企業可以從人才市場上以較低的成本獲得德才兼備的人才。我國國有企業引進這些人才的時候，需要防范投資銀行工作人員設計和參與復雜金融衍生業務的職業習慣和投機沖動，把這些人才引導到規避國有企業生產經營風險的方向上來。此外，國有企業絕對不能放棄對本土人才的培養，人才的多元化能夠促進風險管理避免過度投機或過度保守的傾向。
（三）提高金融衍生業務內部控制的執行力
國有企業應當設置專門機構，配備專業人員，制訂完善的業務流程和操作規范，實行專業化操作。杜絕把金融衍生業務神秘化，把金融衍生業務集中到一兩個人手中拒絕任何監督的現象，避免個人權力過大，缺乏對個人權力的有效制約和監管，使得個人凌駕于制度之上。要嚴格執行前、中、后臺職責和人員分離原則，風險管理人員與交易人員、財務審計人員不得相互兼任。將授權、批準、執行、記錄及監督等職能分別授予不同部門執行，形成一個相互牽制、相互制約的過程。
國有企業要建立并嚴格執行規范的授權審批制度，明確授權程序及授權額度。董事會或類似決策機構要對選擇的金融衍生工具、確定的套期保值額度、交易品種、止損限額以及不同級別人員的業務權限等內容進行認真審核。需要注意的是，授權和審批制度不能成為分散責任的工具，必須按照責任大小切實責任追究每一位簽字人和決策人的責任，避免決策人以不懂相關業務為借口推卸責任，避免把集體決策當作避風港灣的現象。
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短期化的薪酬制度容易助長投機，薪酬設計制度必須考慮會計準則變化帶來的影響，也就是未實現利潤可能對原有薪酬計劃產生影響。短期化薪酬制度對衍生金融業務的影響更為復雜，因為即使部分衍生金融業務的經濟利益已經實現，但是后續相關的經濟利益甚至可能的損失還存在很大不確定性。因此，筆者認為薪酬制度設計要有追溯機制，一旦后續業務證明先前不確定性因素造成損失，員工需要退回薪酬。此外，企業還可以對不確定的金融衍生業務相關薪酬采取延期的方式支付。
?。ㄎ澹┘訌娊鹑谘苌鷺I務風險的監控
加強金融衍生業務的風險監控可以從以下幾個方面入手：
1．會計監控。會計作為金融衍生業務信息的重要載體，發揮著越來越大的作用。但是公允價值的不確定性要求國有企業運用謹慎性原則，在公允價值大幅上升時詳細披露金融衍生業務相關信息，向投資者提示風險。
2．內、外部審計。內、外部審計能夠對于金融衍生業務過度投機形成壓力，能夠盡快揭示存在的風險。內、外部審計重點審計如下內容：（1）企業風險管理系統的健全性、有效性；（2）企業對金融衍生工具交易的確認、計量與信息披露情況；（3）金融衍生工具的合規、合法性。
3．行政監督。根據國資委《關于進一步加強中央企業金融衍生業務監管的通知》，從事金融衍生業務的企業應當定期向國資委報告業務持倉規模、資金使用、盈虧情況、套值保值效果、風險敞口評價、未來價格趨勢、敏感性分析等情況。集團總部與國資委有關廳局建立日常工作聯系，年終上報年度工作總結報告，并由集團分管領導和主要負責人簽字。對于在日常監管工作中上報虛假信息、隱瞞資產損失、未按要求及時報告有關情況或者不配合監管工作的，將追究相關責任人責任。需要注意的是，行政監督一定不能變成行政單位和行政領導對業務的直接干涉，這方面的教訓還是非常慘痛的。
（六）建立金融衍生業務風險緊急應對系統
由于金融衍生業務可能會造成局部可容忍偏差導致很大的綜合性偏差，國有企業應當持續監控和報告金融業務的價值變化信息、套期保值的規范性、內控機制的有效性、信息披露的真實性方面的風險，并及時制訂應對預案，以便在危險出現的任何時刻都能緊急止損。
金融衍生業務作為避險的工具，特別是生產型國有企業避免原材料和產品價格大幅波動風險的工具，不能因為當前金融危機而受到禁止。但是，我國國有企業必須從對全國人民的利益負責的高度，加強對金融衍生業務的風險管理，禁止過度投機，才能真正實現國有資產的保值增值。
?。ㄗ髡邌挝唬簭埛f，華北電力大學；鄭洪濤，北京國家會計學院；聶興凱，北京國家會計學院。）
