【摘要】本文在分析現行上市公司業績評價體系應用中存在問題的基礎上，強調在上市公司業績評價中應重視現金流量的輔助作用，并闡述了現金流量指標體系的構建及其應用，具有較強的針對性和現實意義。
業績評價是對企業在一定期間內的經營管理活動過程及結果做出客觀、公正和準確的綜合判斷，客觀、公正和準確是對業績評價的內在要求。但近年來，許多上市公司通過關聯交易、資產重組、會計政策變更等手段，玩會計數字游戲，操縱利潤，粉飾包裝財務報表，使業績評價背離了這一要求。其中固然有人為的主觀因素，但客觀地講，利潤作為衡量盈利能力的重要指標，其自身存在著這樣一種可能——可以通過某些方式做得很漂亮，造成業績評價失真。為此，輔之以現金流量評價，有利于“無情”地剝去其虛增的面紗。
一、上市公司業績評價中存在的問題
目前，應用于上市公司業績評價的最具代表性和影響力的系統是中聯財務顧問有限公司和財政部統計評價司專家課題組建立的上市公司業績評價系統。這一系統分層次設置了21個財務評價指標，以財務效益為核心，綜合資產運營、償債能力和發展能力等方面情況對業績進行評價。分析這一評價系統的應用，可以發現以下問題：
（一）不重視現金流量信息
該系統除盈利現金保障倍數和現金流動負債比率指標以外，基本上是以會計利潤為核心的財務指標系統。在權責發生制下，會計利潤是在核算各個會計期間所實現的收入和為實現收入所應負擔的費用基礎上產生的，這便為上市公司操縱利潤留下了較大空間，埋下了可能導致虛假利潤的隱患。事實上，有的上市公司就是利用這種空間，如少計收入、多計費用或者相反，在會計期間轉移利潤或虧損，或隱瞞利潤或虧損，從而導致虛假利潤。
（二）企業對會計政策和會計處理方法的選擇權助長了利用這種空間的可能性
上市公司的財務報告遵循公認的會計準則，而會計準則作為合約，具有剛性和不完全性，但它又是各方利益相關者博弈的結果。為了在利益相關者之間求得均衡，會計準則賦予了企業一定的會計政策和會計處理方法的選擇權，2006年頒布的《企業會計準則》中，這一點表現得更為突出。這使會計準則的具體應用實際上已轉化為企業選擇會計政策和會計處理方法，出現報表編制者出于自身利益的需要，利用委托人和代理人的信息不對稱，使用這種選擇權來調整財務數據。
（三）現行的上市公司業績評價指標標準值不能體現出行業差異
現行的上市公司業績評價指標標準值是根據全社會所有企業的當年實際運行數據測算而制定的一個統一的標準值，其用于所有上市公司跨行業評價的優點是：避免了制定評價標準樣本少的不足，能夠反映上市公司業績在全社會企業中所處的水平，使業績評價的現實意義增強；但其不足是：上市公司的行業特性和規模大小不同，其財務指標數值間會存在不小的差異，有的不具有可比性。譬如，中聯財務顧問有限公司等部門組成的專家課題組評出的2005年業績百強上市公司排行榜中，資源型行業的上市公司的表現最為搶眼，一共有54家入選，占據了2005年業績百強上市公司的半壁江山。其中有石油石化行業21家，金屬非金屬行業18家，煤炭采選行業8家，電力蒸汽熱水的生產和供應行業7家。這些行業占據了資源優勢，與不具有資源優勢的其他行業，缺乏比較的基礎。因此，以統一的標準值作為依據來評價基礎差異較大的行業，其結果難以客觀、公正、準確地反映經營業績的真實排位情況。
基于以上分析，在上市公司業績評價中應強化現金流量的應用，以彌補和校正以會計利潤為核心的財務指標在業績評價中的不足。
二、現金流量在業績評價中的重要性
現金流量以收付實現制為基礎，反映了企業一定時期現金及現金等價物的流入和流出量，即企業一定時期實際結余和可動用的資金量。與以權責發生制為核算基礎的利潤指標相比較，其優點是：現金流量信息不存在任何假設與估計，不易被經營管理者所歪曲，因而能夠更加客觀、真實地反映公司盈利的質量。現金流量反映了企業的支付能力，在一定程度上反映了企業的盈利能力。可以想象，一個企業有盈利而沒有支付能力，其盈利質量狀況是一種什么樣子！在現實中，藍田股份、銀廣廈等造假公司的財務報表顯示其利潤與現金流量相背離，績優企業的現金流卻十分緊張，甚至經營現金流量為負值，這種現象被投資者和債權人等利益相關者發現后便引起了疑問，從而重視起現金流量，希望通過現金流量來評價公司真實的財務狀況和經營成果。之所以現金流量為投資者、債權人等利益相關者所關注，是因為對投資者來說，其最關心的是投資能否獲得回報及投資額能否轉讓；而對債權人來說，其最關心的是能否獲取利息和到期償還本金。二者關心所指均與現金流量有關，共同指向公司是否具有充足的現金，尤其是經營活動中產生的現金。據此，投資者和債權人等利益相關者可斷定自身的切實利益是否能夠得到確實保障。
因此，在上市公司業績評價中應重視現金流量的作用。也就是說，要強化現金流量指標評價的輔助作用，使現行的以會計利潤為核心的財務指標體系的評價更為全面、客觀、公正、準確。畢竟現金流量和會計利潤從兩個不同的角度反映了不同的會計信息，二者結合可以拾遺補缺、功能互補、相得益彰。劉旻對滬市上市公司公布的會計盈余和經營活動現金流量的信息含量進行了實證研究，結果也證明了這一點。我國上市公司所公布的會計盈余和經營活動現金流量都能向投資者傳遞決策信息。兩者包含的信息量存在一定區別，各有側重點。與經營活動現金流量相比，會計盈余對投資者決策行為的解釋力更強，其信息含量也更豐富。前述藍田股份、銀廣廈的事例也揭示了這樣的道理。
三、現金流量在上市公司業績評價中的具體應用
要在上市公司業績評價中應用現金流量，首先需要科學地構建現金流量指標評價體系。筆者主要圍繞上市公司經營活動產生的現金凈流量這個核心，依據資產負債表、利潤表和現金流量表提供的數據，從獲現能力、償債支付能力、營運效率和發展能力四個方面進行構建。
（一）從獲現能力方面來講
獲現能力是現金流量指標最重要的方面，它反映上市公司利用資源獲取現金的能力。資源可以是銷售收入、總資產、凈營運資金、凈資產或普通股數。傳統的盈利能力指標如凈資產收益率和主營業務利潤率等存在著只能評價企業盈利能力的“數”量、不能評價企業盈利能力的“質”量的缺陷，不能反映伴隨著現金流入的盈利狀況。因此，評價企業的盈利能力時，獲現能力指標顯得十分必要。
（二）從償債支付能力方面來講
償債支付能力是指上市公司的現金流量能夠償還債務和滿足現金性支出的能力。其內容主要包括：償還本金和利息支付的現金、支付日常經營性現金支出及現金股利等。
（三）從營運效率方面來講
營運效率反映了上市公司對資產管理的水平和利用效率，表明了資產的質量狀況。資產營運效率的提高，意味著上市公司以等量資產創造出較多的現金收益。
（四）從發展能力方面來講
發展能力是指上市公司通過自身的經營活動，不斷擴大和積累而形成的發展潛能。它能預測公司未來現金流量狀況及變化趨勢。上市公司經營業績評價現金流量指標體系如上表所示：
上表中，獲現能力指標是對以資產負債表、利潤表數據為依據的財務效益狀況和資產質量狀況評價的補充；償債支付能力指標是對以資產負債表數據為依據的償債能力及支付能力評價的補充；營運效率是對以資產負債表和利潤表數據為依據的資產質量狀況評價和財務效益狀況的補充，公司的營運效率較高，也意味著其具有發展勢頭；發展能力是對以資產負債表、利潤表數據為依據的未來發展狀況評價的補充。可以說，現金流量指標評價體系從現金流入量、現金流出量和現金凈流量的角度對上市公司經營業績進行評價，作為現行財務指標體系評價的輔助體系，與之形成了一個有機的整體。
在具體應用時，應考慮各個行業的特點，分四步來操作。一是計算上市公司所在行業的現金流量指標；二是計算各現金流量指標的平均值、最大值和最小值；三是進行初步判斷，以該現金流量指標的平均值作為標準值，以最大值和最小值作為該指標的上、下限，高于行業標準值為較好，低于行業標準值為較差，得出輔助評價結果；四是將財務指標評價體系和現金流量指標評價體系的評價結果進行分析，得出評價結論。
需要重復強調的是，現金流量指標體系評價突出了客觀性，但欠缺綜合性，應用時應將現金流量指標和會計利潤指標進行有機結合，以適應我國當前證券市場環境和上市公司的經營特點，更全面、更客觀地評價上市公司的經營業績，使評價結果減少失真，更加具有可比性和實際意義。
